凭栏：狼真的来了？郭树清称押注房价会付出沉重代价
2021/6/10 18:34:41凭栏欲言 凭栏欲言

     文：凭栏欲言

     银保监会主席郭树清在第十三届陆家嘴论坛上发表主题演讲，其中提及：“那些炒作外汇、黄金及其他商品期货的人很难有机会发家致富，正像押注房价永不下跌的人最终会付出沉重代价一样。”

     品味了一下，大概可以品味出双重含义：

     1) 降低资金炒作外汇、黄金和商品期货的预期，使价格可控，这是通胀预期控制。

     2) 警告不要押注房价。

     郭树清多次强调房价是中国最大的灰犀牛，表态本身就会压制房价预期(从而降低系统性风险)。

     此外，灰犀牛表态之后，多种控制房价的手段也陆续出现。

    

     房地产，狼真的来了？

     01

     通胀如期而至

     随着时间的发展，各种层次的因果关系前后连贯会越发清晰。

     在本次发言中，郭树清认为发达国家超常规举措带来了负面效果溢出，郭树清提醒：“通胀象约定好了一样，如期而至，将要持续的时间似乎也不像许多专家预测的那样短暂”，“新兴市场经济体和发展中国家不得不采取痛苦的应对措施(注，加息)。

     中国来看通胀仍然不高，但实际通胀压力并不小。5月份中国PPI已经达到9%，为近13年来的最高值。

    

     但CPI才1.3%，PPI向CPI传导非常艰难：

     1) 消费端。由于居民收入增加缓慢，居民贷款多投向房产，对消费的拉动不足，消费端仍然萎靡。

     2) 生产端。对中小企业的信贷支持政策持续，生产端产能得到维护。

     供给过剩需求萎靡将通胀压制在低位，但通胀隐忧随着PPI的上行愈发严重。

     02

     空转问题和银行风险

     PPI传导艰难导致通胀可控，却也导致了两个问题：

     1)空转问题。中下游企业同时面临生产端成本上涨和需求萎靡难以涨价的问题，依赖经营实现盈利难度剧增。资金或被迫从其他方面寻找补偿，押注通胀(黄金、商品甚至外汇)或押注金融(房股等)是两个主要方向。结果是要么商品外汇黄金涨，要么房价涨。前者会加大货币收紧压力，导致风险集中暴露。后者暂时没有货币收紧压力，但会加大系统性风险压力。

     2)银行风险。逆周期强化对中小企业的信贷支持，显然是以银行风险积累为代价的。

     03

     银行风险来源

     郭树清同期发言表示：“要积极应对不良资产反弹。为受疫情影响的中小微企业贷款本息实施延期，预计将有一定比例最终劣变为不良。一些地方房地产泡沫化金融化倾向严重，相当数量的政府融资平台偿债压力很大，部分大中型企业债务违约比例上升，加剧了银行机构的信用风险。部分中小金融机构面临的形势更为严峻。”

     总结一下上面提到的银行风险来源：

     1) 房产泡沫风险对银行的传递。

     2) 地方隐性债务风险对银行的传递。

     3) 大中型企业债务风险对银行的传递。

     4) 中小微企业逆周期信贷风险对银行的传递。

     04

     银行风险控制手段

     一个问题引发了另一个问题，有风险就得控制风险，为控制银行风险：

     1) 发行永续债。主管机构意图以永续债来提高银行资金金，本意是当银行发生风险时，先亏的是资本金，只要资本金充足，就可以将风险传导链截断，不至于影响其他机构。但永续债的认购主体是银行理财、基金等各类资管产品，以及证券公司、保险公司、银行等各类机构，恐怕有相当部分永续债都是银行互持。这种模式下，当一家银行发生风险时，其他银行仍然会发生亏损，风险传导链根本无法截断。永续债控制银行风险的效果有待观察。很可能一旦出现风险，一家银行出问题，一片银行出问题。

     2) 控制大中型企业债务风险，尤其是房企风险。房企三条红线出台。

     3) 扩大直融。可以将银行风险转嫁出去。但直融资金的政治觉悟很低，全靠盈利驱动。上涨的市场才能吸引直融资金入场。推动市场上涨需要货币政策支持，这可能反会加大房价泡沫风险，导致更大的银行风险。

     4) 控制房地产泡沫化金融化。

     其中，又以房为最大的宏观系统性风险，一直没有得到控制。

     而逆周期支持小微企业政策一直持续，在这一点上，银行风险并没有得到控制，反而一直在加大。

     05

     抉择

     控制系统性风险，最重要的问题就在于如何控制银行风险。

     目前中国通胀仍然较低，通胀对货币政策约束不大，银行风险似乎仍可以被掩盖。

     但PPI很高，大宗上涨迅速，中小企业受到两头挤压盈利困难，有动力将资金投入空转炒作，这可能会推动大宗继续上涨，继续刺激资金加大押注，最终推动PPI向CPI传导。

     这会加速通胀隐忧，倒逼货币快速收紧。如果货币快速收紧，可能会导致银行风险集中爆发，不利于系统性风险控制。

     应对办法或需要减轻通胀隐忧，换取时间窗口来解决问题。

     非货币型减轻通胀隐忧办法：

     1) 行政型干预。上层多次召开会议，要严控大宗商品涨势，以及投放国家储备的猪肉和粮食稳定市场等。

     2) 预期干预。郭树清表示，那些炒作外汇、黄金及其他商品期货的人很难有机会发家致富。这有调控预期的效果。

     预期干预和行政干预，可以延缓通胀上行，留出货币空间，换取解决问题的时间。但仅能治标，唯有货币才能治根。

     货币治根也有两重影响：

     1) 趋势对预期的影响。

     2) 货币量对价格的影响。

     其中，货币趋势影响价格预期需要付出的代价更小，效果更好。

     央行货币政策显示出一些转紧趋势，6月9日，国库现金定存加息25基点。

    

     控制通胀隐忧指向货币趋势向紧，此背景下，银行风险加大：

     1) 直融吸引力下降，转嫁风险会更困难。

     2) 永续债风险也更容易被蓄积于金融体系之间(趋紧时，债券收益下降，更难吸引民众购买)。

     3) 中小企业逆周期支持政策加速风险向银行传递。

     4) 房的风险，或因货币趋紧而受到一定影响。

     5) 地方隐性债务更容易暴露。

     6) 大中型企业，尤其是房企风险更容易暴露。

     银行多种风险面临共同恶化，很容易发展成系统性风险。

     时间窗口已经非常宝贵，利用时间窗口逐次解决问题迫在眉睫，优先解决哪项风险或需要尽快作出抉择。

     抉择或早已作出。

     从“房产灰犀牛“到“押注房价将付出沉重代价”，从三条红线到釜底抽薪(卖地收入划转税务)。

     银行风险在加速积累，关于房的措辞和手段也越来越凌厉。

     房产，在经历过很多次狼来了之后，狼大概真的来了。

     END

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