凭栏：降准，定向的降准
2021/7/8 11:47:20凭栏欲言 凭栏欲言

     文：凭栏欲言

     7月7日召开的国常会指出，针对大宗商品价格上涨对企业生产经营的影响，要在坚持不搞大水漫灌的基础上，保持货币政策稳定性、增强有效性，适时运用降准等货币政策工具，进一步加强金融对实体经济特别是中小微企业的支持，促进综合融资成本稳中有降。

    

     根据以往惯例，国常会提出之后降准很快会落地。

     那么从上文也可以发现两点：

     1) 降准目的之一是对冲大宗上涨

     2) 降准目的是定向支持小微企业

     01

     背景

     近期的连续行动已经清晰表明了中国防风险的权重在持续上升。但问题是，防风险要以稳增长对前提。

     没有稳增长就没有防风险，只有风险暴露。而大宗上涨与需求萎靡共存，小微企业企业经营愈发困难，显然并不利于稳增长。

     为减轻企业经营压力，中国在政策上已经多次表明要控制大宗商品上涨，但大宗价格同时受国内和国际环境双重影响，国内单独发力来控制大宗上涨有相当大的局限性。而且赌是有对家的，如果太过明言自己承受不了大宗上涨，搞不好会为国际资金指明方向下注。

     所以大宗价格走势上仍有一些不确定性。

     那么既然大宗走势上有一些不确定性，大宗上涨带给企业的经营压力就无法得到有效缓解，这或会导致一些产能退出，显然不利于稳增长(产能退出也不利于稳通胀，通胀上行容易倒逼货币收紧，容易暴露风险)。

     这种背景下，或对小微企业困局进行信贷救助，来防范产能退出，完成稳增长目标，为防风险留出缓冲空间。

     于是压力转移给银行，银行在小微企业经营困难的情况下还需要给小微企业提供更加优惠的贷款利率，银行面临的是：

     1) 更低的利润。

     2) 更高的信贷风险。

     风险向银行集中。

     为缓解银行压力，政策上只能想方设法为银行提供更廉价的资金来源：

     1) 6月下旬，优化了存款利率自律上限，实际上就是进行了存款降息。

     2) 降准，则可以进一步释放大量的便宜资金，进一步压低银行资金成本。

     02

     影响

     外部来看，美联储鹰鸽未明，内部来看，降准也更容易造成大宗继续上涨。

     为防范风险，降准或会伴随逆回购力度下降对冲，防范对国际收支和商品形成较大干扰。

     6.30号对房企商票下手，7.6号针对股市场外配资下手。都显示了政策已经提前下手防范资金流入房股，降准是一种定向的降准。

     降准目的主要集中在压低银行成本，让银行定向对小微企业降息，对冲大宗商品价格上涨对企业的挤压(但小幅的定向降息能否对冲掉大宗上涨对企业利润的挤压似有疑问)。

     最终目的还是以保增长，留出防风险空间(而不是引爆风险)。

     但另一方面，定向挽救小微企业困局的信贷，无疑会在一定程度上增加银行的信贷风险。而降准，则会降低银行吸收风险的能力。

     END

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