凭栏：侠之大者，补贴全球
2021/7/10 16:04:07凭栏欲言 凭栏欲言
文：凭栏欲言
昨天最大的新闻，大概就是全面降准了，放水万亿，对抗大宗涨价!
如此力度的降准大概超出很多人的预料，侧面似乎也在说明问题有点严重。
从降准前的表述看，是顾虑大宗涨价对小微企业的挤压而降准；但从降准力度来看，更大的可能是管理层发现了银行的压力。
毕竟目前的经济稳定，全靠银行四处救火……
中国的银行正在承载越来越多的政策性任务，政策性目标一般利润不敏感但又事关升迁考核，这会导致银行非常容易积累风险和问题。
01
两个资金黑洞
以前有个资金黑洞大而不能倒，就是房地产。
但现在似乎多了一个，就是下游(中小微为主)企业。
房地产资金黑洞和大而不能倒已经得到公认，没什么好说的，管理层正在封堵资金流入，但下游企业的资金黑洞甚少受到关注。
原料涨价、疫情反复、消费萎靡、地价畸高、人口红利，多种压力和风险重叠，你是企业老板的话，有没有信心去进行借贷扩张？
目前经济背景下，越是健康的企业贷款诉求反而越少，越是活不下去的企业越有贷款诉求，反正不借就死，借了至少晚点死，时间拖久点万一有个转机呢？人总是靠希望活着不是!
越借窟窿越大，只能再借更多，这部分存在问题的下游企业就会变成资金黑洞，而上游大宗涨价会挤压更多下游发生问题，黑洞继续增大。一旦黑洞足够大，就大而不能倒。
无论那个资金黑洞，一旦没有增量资金流入，黑洞就会失去稳定性。
从社融和M2裂口来看，2021年2季度，旁氏融资裂口(社融和M2增速之间会夹藏旁氏融资)逐月减少，显示有问题(旁氏滚动)的企业借钱续命越来越困难。
从CPI、PPI剪刀差来看，原料涨价，需求萎靡加剧，显示下游企业经营越来越困难。
借钱续命困难，经营更加困难!
下游企业：“我倒了，大佬你看着办”？
大佬：“倒？我擦……”
如果管理层不想承担黑洞爆破(注意两个黑洞都有了大而不能倒效果)的后果，货币政策就会不断的被倒逼放松!
意外降准!
力度大到让人意外的降准!
02
活着就是GDP
从官方表述看，降准是为了对冲大宗涨价，更明确点是降低小微资金成本对冲大宗涨价，但降准后，大宗普涨。
这头定向信贷减压，那头大宗涨价加压……
继续加大信贷支持力度？？？然后黑洞滚雪球式增大？？？
降准可能解决不了小微的根本问题，但可以给小微吊命。吊命可以让一些本来活不下去企业继续经营，活着就是GDP。但吊命需要打点滴，放了水资金也可能会去商品，去股房……
定向，真的能定向吗？
03
外溢
全球经济形式不容乐观。
美联储隔夜逆回购(0.05%的利率回收资金)规模持续接近万亿，美国通胀5%，也就是大量资金宁肯持有实际利率-5%的现金也不去投资，美国ISM服务业就业指数在6月创出今年以来最低，显示就业指标下降。6月非制造业PMI大幅低于预期，公布60.1，预期63.5，前值64。
为控制通胀，巴西土耳其俄罗斯等国已经进行了多轮加息。6月下旬，俄罗斯政府宣布，从今年8月1日开始到12月末，该国将对欧亚经济联盟以外的国家加征有色金属最低15%的临时出口费用。
印钞堆砌起来的复苏，很容易因队友调向，发生纠缠下坠。
关键时候中国又出手了!多国加息，中国降准!
中国强力降准为世界注入一只强心针。中国降准后， VIX指数暴跌，美元指数暴跌。这喻示市场预期好转，避险回流的美元重新调向外流刺激美元指数下跌。
中国降准当然是立足国内的，但政策效果会外溢：
1) 中国降准方向是定向支持小微企业，而这可以增加对上游资源的需求(或推动上游资源涨价)，对世界输出需求。
2) 下游企业产能没有退出，原料上涨很难向终端传导，可以压低商品价格，为世界压低通胀。
高价买资源，低价卖商品，中国补贴压低全球通胀。
04
侠之大者，补贴全球
事实上，在压低世界通胀方面，中国地位一直举足轻重。自上世纪80年代以来，全球通过印钞来掩盖经济问题已经常态化。
这引起了全球资源价格的不断上涨，中国作为一个两头在外(原料进口、商品出口)的加工基地，理论上原料上涨会引起中国出口商品价格的上涨。但出口是拉动中国经济增长的一个重要力量，商品价格上涨会消弱出口，从而消弱中国经济动力。
为维持经济动力，中国通过压低劳动力价格、压低国内资源价格、压低存款利率、付出环境代价、出口退税贴息、构筑房产蓄水池圈住过剩货币等多种途径，保持了出口商品价格的基本稳定，稳定了国内经济增长，但同时为压低世界通胀做出了巨大补贴。
然而这些要素都是中国民众的福利。也就是补贴是通过牺牲民众福利来实现的。
中国人口基数极为庞大，有足够的人口可以在较长时间内保证补贴效果。但长期压制生产要素价格也会导致一些问题积累。
比如说，中国居民需要以微薄的收入来消化全球性的通胀转嫁，同时还要负担长达30年的房贷，需求从而而来？如何养育三胎？劳动力价格过低与负担过高，负面效果已经出现。
各种要素成本面临反弹：
1) 碳达峰碳中和，环保成本面临上涨。
2)鼓励三胎，亟须提高劳动力价格或消减负担。
3) 限制资金流入房产，蓄水池功能下降。
4) 金融资源，LPR连续多月无法下压。
5) 稳定粮食价格代价更高。农业下层基础来看，中国土地碎片化，农用地不能买卖，不利于长期规划，不利于机械化推广，但化肥农药以及人工等市场化程度较高，受印钞推动涨势较快，影响农产品成本偏高。而农业最终产品受调控冲击与外来冲击，价格无法反应成本的上涨和货币的增发。总体来看，农业缺乏上下一致的市场化基础，实际上仍存在工农剪刀差，以压低农产品价格补贴工业成本(稳定出口价格)。这又需要以政策进行农业补贴或消耗外储大量进口。自去年以来国际粮食价格大幅上涨，同时税基受到一定影响，不利于补贴控制粮食价格。
从上述要素来观察，商品价格已经很难靠压制生产要素实现，压低生产要素来补贴全球通胀已经难以持续。
但定向信贷支持小微企业，却可以通过让下游产能不退出，维持亏本经营来压低商品价格，继续补贴全球通胀。
只不过，模式已经由压低生产要素价格，变更为银行(定向信贷支持)承接风险。
然而，银行并不是风险最终承接方，自然也不会是最终的牺牲方。
补贴全球，谁是那个“侠之大者”？
END
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