凭栏：终于，钢丝走到了尽头

凭栏：终于，钢丝走到了尽头
2021/8/11 22:29:26 凭栏欲言

     文：凭栏欲言

     央行数据，7月中国社融增量10600亿元，预期17000，前值36000。

     新增人民币贷款10800亿元，预期12000，前值21200。社融同比增速10.7%，创17个月新低。

     M2同比增长8.3%，预期8.7%，前值8.6%。

     金融数据大幅度不如预期。

     01

     蛋糕增量不够利息

     2021年2季度货币政策报告显示，6月，新发放贷款加权平均利率4.93%，创有历史以来新低(报告的原话)。

     以有史以来的最低利率计算，实体要还多少利息呢？

     至六月末，人民币各项贷款(只是贷款，不包括其他融资)余额185.5万亿元，计算特出实体年偿息9.15万亿。2020年中国GDP首次突破100万亿，那么2021年名义GDP增速需要超过9%，才够还贷款的利息。

     如果考虑其他模式融资(7月数据社会融资302.5万亿)，以最低贷款平均利率计算，需要名义GDP增速达到15%，才够还利息(只考虑融资成本，没有考虑人力和物力的投入)。

     2021年名义GDP增速能否达到15%？

     02

     颓势

     统计局数据，上半年，全国规模以上工业企业利润同比增长66.9%。

     注意，规模以上企业集中在上游，数量仅占所有企业0.9%。

     本来蛋糕就不够利息钱，现在0.9%的企业先下手掰走一大块，剩下的那一点点蛋糕要分给99.1%的中小企业，中小企业的日子能好过吗？

     私企总是最敏感的，这会影响企事业单位贷款率先出现颓势。

     尽管上半年采用了各种措施打压房贷，支持小微。

     但结果是住户贷款同比多增1万亿，企事业单位贷款反倒同比少增4000亿。

     03

     顽强的大宗

     政策上多方出击打击大宗价格，意图缓解小微企业压力。

     但一边降准一边打压大宗上涨，效果究竟几何？

最新的结果，50种大宗原料，31种上涨。

     7月PPI继续上涨，(与5月)同创13年新高。

     04

     银行慌不慌？

     随着中国社会减压措施的推进，众多行业遭到重锤，不可避免的会波及短期经济，经济风险在增高。

     小微企业受到市场挤压，风险越来越高。房企受到政策挤压，风险越来越高，还有一些企业已经遭遇或者可能遭遇未知的政策风险。

     缺乏利润的时候，越是正常的企业，越不需要信贷。越是活不下去的企业，越有信贷需求，因为借来的每一分钱，都是利润。

     但银行贷款加权利率却处于有史以来的新低，利率能否覆盖风险？

     上月全面降准一万亿，但LPR利率并未跟随下降，这显然政策是向银行让利130亿，缓解银行问题。

     但一顿饱饭能否解决长期挨饿问题？

     银行慌不慌？我觉得银行不慌!

     世上最让人底气十足的，就是有了问题妈来抗!

     05

     太迟

     当前中小企业的孱弱是过去一段历史的结果，它不是一个瞬间形势的数据，好像即无过去，也无未来。小微企业的困难源于：

     1)历史存量货币对大宗的推涨，拉高成本。

     2)房地产居高不下，对人力成本、企业用地成本的推动，本质也是由货币推动。

     3)房产对消费的挤压，缺乏需求。

     说到底，中小企业(供需两端)困难源于过度印钞。

     问题已经形成时，做出反应已经太晚。

     不控制印钞，中小企业困难根本没有任何办法可以解决；控制印钞，中小企业率先躺平。

     只待通胀最后绝杀!

     凤凰需要涅槃之后，才有重生。

     06

     通胀

     在印钞对物价的影响上，存在多重反馈：

     1) 印钞对物价的直接影响。

     2) 印钞对产能的影响，对物价形成间接影响

     3) 印钞对金融资产价格的影响，蓄水池效应会抽吸实体资金，间接影响物价。

     金融越深化，货币对物价的直接影响越会下降，间接影响才是影响物价的主导力量。印钞会压制物价，收水才推升物价。

     这也是为何全球央行印钞大肆物价却仍相对缓慢的原因。

     即然间接影响才是通胀的主导力量，那么央行金融数据不如预期，就会刺激通胀上行。

     下面这张图可以更详细的解释这个问题。

     金融数据越好，旁氏融资越多，产能退出现象越少，PPI越难向CPI传导，CPI越低。

     反过来，印钞下降时，对僵尸产能的支撑下降，本来指靠信贷活着的产能就面临出清，产能出清就会影响物价上行。

     显然，当前的金融数据在变差，旁氏融资在减少，对比2018年就可以发现，PPI向CPI的传导很快会做出反应。

     两条路径面临选择，要么加速印钞稳定产能压制通胀，要么产能退出通胀上行!

     怎么选？

     07

     放水空间

     有的选时候，任何央行都会选择继续印钞，除非没的选了!

     从近两年的历史来看，中美十年国债息差150基点，大概是一个舒适区间。

     息差超过150基点，人民币有升值压力；反之，则有贬值压力，贬值压力又会转化成通胀压力和加息压力。

     当前的中美十年国债息差为154基点，这代表放水空间已经基本用尽，钢丝大约走到了尽头。

     印钞会面临汇率问题，不印钞又会面临通胀加速问题。两个问题又会互相纠缠，同荣同损。

     钢丝的尽头，左右都是同一个结果。

     小结：

     印钞进行的越久，就越难停下来，因为印钞一旦停止，泡沫就会爆破!

     但钢丝却总有一天会走到尽头。

     中美国债息差150基点，是不是那个尽头？

     END

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