凭栏：经济变盘进行时——大宗商品最后的疯狂
2021/10/7 14:18:53 凭栏欲言
文：凭栏欲言
失踪了半个月，原因大家都懂得。
这半个月在备用号(凭栏财经)更了几篇，有兴趣的可以去关注下备用号。
最近的能源行情越发的波谲云诡，相信一些经济形势的秋意已经足以从个人感受有所发现了。
本文试图尽量简洁的梳理一下自疫情后经济周期的变幻，加深一下大家对趋势的理解。
01
复苏
在全球央行的干预下，经济周期如同电风扇一般迅速切换，甚至会从发生跳跃，比如从复苏(越过过热)直接跳到衰退。但美债收益率的变化仍然可以发现一些相对清晰的周期切换节点。
股债商三者来看，债市是对经济形势变化最敏感的，尤其是美债。
9.28日，央行网站信息显示，央行行长易纲在《金融研究》2021年第9期刊发文章《中国的利率体系与利率市场化改革》指出：“成熟的收益率曲线能够较好反映宏观经济增长和通货膨胀的变化，我国国债市场存量为21万亿元人民币，而美国国债市场规模超过28万亿美元。从换手率看，我国国债尤其是长期限国债换手率相对较低，10年期以上国债换手率不足1倍，远低于美国的5.3倍”。
行长显然认为成熟的国债收益率曲线是可以反映宏观经济增长和通货膨胀的变化的。美国国债市场化更加充分，能更好的反映宏观经济增长和通货膨胀的变化，这两个变化基本就可以决定经济周期的切换。
2020年疫情之后，全球需求极度萎靡，同时也为放水释放了空间，各国央行迅速加大货币刺激，美债收益率迅速下行，这为经济复苏打下基础。至2020年7月，十年美债收益率触底反弹，这显示债市已经在交易经济复苏。
但复苏是短暂的，至2021年4月份，在美国通胀仍然高位的背景下，美债收益率重新下滑，这代表债市已经在交易经济衰退预期。
美国Markit服务业PMI显示5月经济走势出现转折，侧面印证了债市的敏感。
02
衰退
十年美债收益率下降预示着经济周期出现由复苏(过热)转向衰退的变盘信号。
对股市来说，当经济出现变盘信号时，对经济走势敏感的周期股容易受到压制。但债市收益率下行，降息效果出现，对利率敏感的科技股反而会受到提振，股市会出现冰火两重天现象。
一些需求比较刚性的商品或一些供给受到(减碳或疫情)压制的商品，会在收益率下行的背景下加速上涨。另一些受(经济转弱需求下降)需求影响较大的商品，也会得到收益率下行的支撑。
对商品来说，前期经济复苏有利于增加需求，哪怕经济已经出现衰退信号，现实中的商品供需也没有办法迅速改变，反而是收益率的下行更加有利于刺激商品走高。
在衰退期(2021.4-8)，商品可能仍在普遍性上涨，但股市却会加速分化。
03
滞涨
商品的持续走高最终让“涨”的影响超过“滞”的影响，驱动美债收益率重新上行(一个完整周期美债收益率将有两个峰值，一个是复苏或过热高峰，一个是滞涨高峰)。
从十年美债收益率来看，2021年8月至今，美债收益率在通胀影响下开始上行。
在商品疯涨的影响下：
1)美债收益率上行，货币政策空间却无法打开，施压股市表现，股市开始出现由分化向普跌转化的迹象，美国股市在9月初奠定跌势至今，进而会压制经济表现。
2)商品驱动生产成本上涨，直接转化为生产经营的压力，施压经济表现。
一边是滞，一边是涨。
当滞涨格局出现时,经济的变盘信号让投资机会更加缺乏，更多资金只能去押注“涨”——押注商品供需关系在短期内无法改变，这或助推某些商品进入上涨最疯狂的阶段。
滞涨阶段或将是某些商品表现最为疯狂的时刻!
当前能源的涨势极为惊人，油气煤尽皆疯狂。
04
萧条
通胀发威，美债收益率升高或对全球经济形成进一步的压力，美债收益率升高又会刺激美元指数飙升，对新兴经济体造成双重的冲击,从而施压大宗商品需求。
虽然股市与商品都会受到经济走势与美债收益率升高的冲击，但股市或多或少都会受到一些防火墙的保护(金融开放程度越低受到的保护越多)，但大宗商品的全球定价却会让商品直面(美元、美债和需求的)冲击,商品会或面临比股市更多的压力。
如果经济变局加速，美债收益率进一步上行，“滞”的特征将进一步恶化，由于商品受到的压力高于股市，或会导致商品率先普跌。
就通俗理解来说，商品下跌或有利于股市与实体：
1)商品下跌会降低实体成本，刺激利润回升，加速实体复苏。
2)商品下跌也有利于释放货币宽松的空间，有利于股市上涨。
但实际上则不然，高杠杆问题早已改变了市场逻辑。
在高杠杆背景下，任一市场的下跌都会导致追加保证金的需求，从而发生所有市场的抛售，商品、股市、避险资产同涨同跌的特征越来越明显。
任一市场的下跌都会导致全面性恐慌，流动性会瞬间消失，全面性推高市场利率，进而将影响扩散至所有市场。
2008年7月石油大跌，美股仅短暂上涨一个月，随后跟随商品大跌。
2018年10月，石油和美股的大跌更是近乎同步。
可以发现，商品普跌不但不是什么股市和经济的改善信号，反而最危险的时刻到了!
小结：
滞涨期或将是商品最疯狂的时刻，随后将发生商品普跌(重点提醒，押注商品上涨需适当控制风险)；
商品普跌是经济由滞涨向萧条切换的标志。
萧条期将面临两种出路：
1)有货币空间，迅速放水掩盖部分问题，迅速重启新一轮周期循环。
2)无货币空间，经过漫长的时间将所有问题出清后才能重启新一轮周期循环。
中秋已经过了，该凉的快凉了，该黄的也快黄了。
本号力争保持一贯的风格，可以不讲话，但尽量讲真话。
感谢大家一贯的支持!
END
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