凭栏：宽信用渐行渐远
2021/10/14 13:45:39 凭栏欲言
文：凭栏欲言
宽货币指央行通过放松货币政策，来增加市场的货币供应量。
宽信用是通过放松(比如定向信贷支持小微)标准、为小微企业减税、基建带动等措施，增加信贷与投资，驱使信用扩张。
两者的目的都是增加货币供应，但宽货币是针对央行等金融机构的来说的，而宽信用则是针对市场来说的。
01
诡异的剪刀差
从历史数据来看，(社融-M2的)剪刀差与(CPI-PPI)剪刀差有很强的负相关性。
逻辑上很好理解，社融与M2裂口会潜藏旁氏融资。而CPI与PPI裂口则代表着中下游所承担的亏损。
旁氏融资越多——中下游产能过剩供给充足——中下游越难提价——中下游承担亏损越多——越得靠旁氏融资支撑
这显然会造成两个裂口的负相关，这一逻辑关系从历史数据也得到了验证。
但自2021年4月份开始，两个裂口却开始同向波动。一边是实体旁氏融资相对减少，一边是下游时期承担亏损却在相对增多。这种情况显然是无法长期持续的，时间稍微拉长，问题就会浮出水面。
9月数据，社融融资同比增加10%，M2同比增加8.3%，裂口1.7%，如果扣除了疫情之初的3个月，裂口数据已经创出自2017年社融口径更改以来的新低。
但9月PPI同比达到10.7%，而CPI才0.7%，两者剪刀差已经达到10%，创出2017年以来的新高。
数据的背后是众多的中下游企业在死扛亏损，已经到了不堪承受的地步。
这或需要某一契机来驱使PPI加速向CPI的传导，从而修复两个剪刀差的逻辑关系。
02
能源危机
能源危机是那个契机吗？
上游煤炭涨价，供电价格不涨。短期电厂可以承担代价，但长期必然难以持续。拉闸限电是解决煤电倒挂问题的手段之一，背后是中国的能源供应出现短缺。
海外的能源问题同样水深火热，印度煤炭同样不够用，美国天然气不够用，英国油不够用，欧盟、巴西电力不够用。
全球能源危机显然加剧了生产困难，生活刚需品正迎来全球性涨价潮(这或加速PPI向CPI的传导)。
海信、创维、美的等多家知名家电企业9月纷纷发出涨价通知，涉及冰箱、洗衣机、空调等大家电全品类，上涨幅度为5%-15%。金龙鱼、海天、雀巢、联合利华、宝洁、可口可乐等都公布了涨价计划。
消费低迷，消费品却还在逆势涨价。归根结底就是，能源危机倒逼之下，企业成本真的扛不住了。
信用的基础是实体经济，当信用这一基础脱离实体经济这一层面时，信用对经济的影响就可能走向反面，最终影响宏观经济的稳定出现问题。
全球远超GDP增速的放水，最终总是会着落在炒作生产原料上。
放水，总是会通过刺激炒作来制造短缺。通过炒作生产原料，刺激囤货需求，进而加剧短缺，加速原料价格的上涨，最终严重挤压中下游实体，导致宏观经济失去稳定性。
1970年代的能源危机，背景色是美元脱锚黄金大放水。
而现在，新一轮能源危机来袭!背景色仍然是大放水!
03
宽货币的约束
中国作为世界工厂，能源短缺将会加速对外输出通胀，美国9月CPI再超预期，达到5.4%。美国的通胀问题越发严重，这又施压美联储加速缩减购债。
央行易行长在《金融研究》2021年第9期刊发文章《中国的利率体系与利率市场化改革》，其中指出：“近年来中美两国国债收益率的相关性有所上升。以10年期国债收益率为例，2010年-2015年两者相关系数为0.3，2016年以来相关系数为0.67。中美国债收益率利差是各种因素的综合反映。”
中美十年国债收益率相关性明显增强，美联储货币政策的转变或会对中国货币政策造成一定压力。
在预期外压增强背景下，央行货币政策或会选择内外兼顾，稳中偏宽，以稳为主。
04
宽信用渐行渐远
偏稳的货币政策下，9月社会融资同比增速降至10%，延续了此前的趋势性下滑!
对于宽信用来说，是逃不过市场主体的信贷需求的。
1) 地方政府隐性债务有监管限制。
2) 房地产调控虽有边际放松的迹象，但并没有出现政策彻底掉头的信号。9.29日，央行银保监会联合召开房地产金融工作座谈会，继续强调房子是用来住的，不是用来炒的。地产企业融资渠道仍然受限，反而是房价边际掉头趋势开始施压成交，国庆百强房企成交量大幅下挫36.2%，这会压制信用创造。
3) 教培等行业遭受暴锤，多有破产，精锐教育濒临倒闭。
4) 减碳、限电、能耗双控等政策对实体投资造成冲击，9月企业中长期贷款占比下滑。
5) PPI与CPI的剪刀差达到10%，中下游企业利润受到严重挤压。利润才是王道，如果利润缺失，信贷需求也将消失。
既缺乏宽货币的支撑，又缺乏市场主体的信贷需求。
宽信用正在渐行渐远。
小结：
利润才是王道。
当信用这一基础脱离实体经济(GDP增速)这一层面时，信用创造最终会(譬如通过制造短缺炒作原料来)消灭利润。利润消失反过来会消灭信用。
PPI与CPI剪刀差已经达到10%，代表中下游企业利润受到严重挤压，单此一点就足以决定宽信用将渐行渐远。
宽信用渐行渐远将彻底改变投资逻辑!
END
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