凭栏：中美息差创新低，汇率拐点来了吗？
2022/2/28 凭栏欲言
文：凭栏欲言
元旦节后首日，中美十年国债息差跌至117基点，创自2019年8月以来的新低。
以LPR降息为信号，中美货币背离格局加速确认，影响息差连续收窄!
人民币汇率将何去何从？
01
贸易来看
影响汇率走势的主要就是资金流动，资金流动有两个渠道：
1) 经常账户的影响。受贸易出口形势影响。
2) 资本和金融账户的影响。受中美息差影响。
贸易(经常项)来看：
当前：12.31日公布的PMI数据显示，新出口订单连续8个月处于收缩区间(低于50为收缩)，体现了出口压力仍然较大。
未来：中国逆周期调控会刺激经济需求，而美国加息会抑制经济需求，需求差异会推动和中国进口扩大而出口下降，影响贸易顺差缩小。
历史：2013年《政府工作报告》明确提出“健全宏观审慎政策框架，发挥货币政策逆周期调节作用”，2013年银行代客涉外收付款数据，经常账户顺差350亿美元，随着逆周期调控的推进，2014年经常账户逆差1175亿美元，2015年经常账户逆差1243亿美元。
02
中美息差来看
现在：中美息差近半年多以来持续围绕150基点震荡，但节后首日则跌破120基点。
未来：中国已经确认了逆周期调控的思路，而美国加息预期升温，市场预期美联储年内至少加息三次。中美息差或随着政策的推进进一步缩窄。
历史：2014年初中美息差约为190基点，2016年初下降至100基点。
03
稳经济如何选择汇率？
当前最主要的任务毋庸置疑就是稳经济，逆周期提法已经再现。
从拉动经济角度来看，如果在进行逆周期调控时人民币汇率仍然维持强势，刺激效果将会(通过加大进口输出需求)大量外溢，而逆周期调控力量已经相当珍贵，还能放任能力外溢吗？
外汇市场自律机制第八次工作会议已经出现了“偏离程度与纠偏力量成正比”的提法，这暗示人民币升值幅度已经偏离央行理想区间。
从央行数据来看，也可以发现有意贬值的信号。
1) 外管局最近公布(2021.12.31)的国际收支平衡表来看，外汇储备买入1048亿美元，说明有买入外汇卖出人民币的动作，这是有意贬值的信号。
2) 2021年11月央行货币当局资产负债表中外汇占款项目较上年末增加1301.3亿，也显示央行买入外汇卖出人民币，是有意贬值的信号。
3) 提高外汇存款准备金等打压汇率的手段相继出台。
回顾历史也可以发现，目前的央行汇率调控操作似与2013年提出逆周期调控之后的操作基本相同。2014年一季度国际收支平衡表数据显示外储买入1258亿美元，而2021年前三季度数据则显示外储买入1048亿美元，这都是有意贬值的信号。
同为逆周期调控，相同的汇率操作或也喻示着央行更愿意将珍贵的逆周期调控力量留在国内，而非放任其溢出海外。
而将能力留在国内要以适度贬值来实现!
04
拐点正在形成
从货币背向时期(2014-2015)的历史比来看，汇率大拐点正在形成。
从中美息差新低、逆周期时期经常项(贸易顺差)表现和稳经济的汇率选择来看，或可以进一步确认汇率拐点的形成。
小结：
随着中美息差创出新低，汇率拐点正在加速形成!
贬值趋势或随着年末结汇季结束会进一步凸显!
END
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