凭栏：串联起来的信号
2022/2/28 凭栏欲言
文：凭栏欲言
形势越是焦灼，转变就会越快，新的一年刚刚来到，但转变似乎越来越快!
很多信号是可以串联的，很多转变是有迹可寻的，很多政策也是有脉络的!
01
串联的影响
2021年11月，美国CPI高达6.8%，美联储放弃了通胀暂时轮。
2021年11月，中国经济趋冷特征有所明显，中国是世界工厂，经济趋冷会影响到大宗需求，大宗下跌趋势已经比较明显了。
2021年11月，拜登宣布释放战略石油储备，石油下挫。
2021年11月，多国出现奥米克戎毒株，石油大跌。
2021年11月，石油等大宗下跌明显，带动美国CPI出现了触顶信号，如果CPI出现触顶信号，工资物价螺旋的启动就是可以打断的，美联储信誉受损就较轻，美联储压力就会比较小，美联储货币紧缩就会比较温和。
如果只是如果……
转变出现了!
2021年12月，中国中央经济会议定调跨周期逆周期调控，这一定程度上改善了大宗预期，随后哈萨克斯坦也出现了地缘政治风险，然后，大宗价格又反弹了!
然后，12月美国物价——工资螺旋加速了，美联储信誉受损更明显了。
当央行信用受损的时候，(操控预期)最省力的手段就会变成最费力的手段，且信用受损越厉害，成本代价越高!
然后，2022年1月6日，美联储表态转变为超鹰派!
美联储表态超出预期，事实上代表美联储的货币政策方向的转变，(控通胀)重建美联储信誉的重要性已经超过了稳经济。
而中国刺激力度越大，对大宗的预期改善越明显，美国越容易出现通胀螺旋，美联储越会被迫加速紧缩。
中国转变越大，美国的转变也会越大!
02
放水消失了？
2021年12月20日，以LPR降息为信号，中国宽松预期明显升温!
2022年1月美联储释放了超预期的紧缩信号，美债收益率持续飙涨，中美息差迅速收窄。
2021年全年，中美息差均值为161基点。
2021年12月20日，中国宣布LPR降息之时，中美息差(十年国债收益率之差)149基点，而20天之后的现在(1.11)，已经跌至106基点。
中美息差的迅速收窄大约还是对中国货币政策产生了一些干扰，中国十年国债收益率下行趋势在进入1月后似乎停止了，甚至是反涨了。
LPR降息所释放的宽松信号，在迈入2022年后似乎莫名消失了。
预期中的放水似乎并没有如期而至，国内股市开年即巅峰!
莫不是细调微调？
03
宽松还在路上
在细节操作上央行会根据压力适时细调微调，但大方向定调却不可能三天两头的转变。
如果没有货币政策配合，逆周期调控怎么发力？
虽然从中美息差来看，政策空间有所收窄。但从通胀(2.3%)来看，政策窗口期还是有的。
政策定调，压力未消，空间仍有!
宽松还在路上!
息差收窄当然也在路上!
04
四差风险的警醒
中美息差如果再下行，汇率贬值压力就会加大，尤其是传统结汇季结束后。
央行已经多次提醒汇率风险，央行主管媒体也在提醒汇率贬值风险。
央行主管的《金融时报》发文称，企业要应对好“四差变化”带来的人民币贬值风险。预计在2022年很可能出现这四种情况：
1) 人民币和美元的利差缩小。
2) 美国经济走强带动美元走强。
3) 外贸出口下降。
4) 风险向新兴市场国家传导。
央行多次提醒汇率风险或有两种意义：
1) 人民币在过去一年的强势升值已经超出央行目标，提醒风险会减少对汇率的单向押注，减少央行对手盘。
2) 个人或企业如果不听话以后(如果出现超预期贬值)倒霉是自找的，但是金融机构问题要复杂一点。虽然央行一再要求不能押注汇率单向波动，但在利益刺激下，难免有机构会想方设法单边押注。如果息差缩窄导致汇率波动剧烈，机构可能会出现风险，机构风险可是会传染的……
四差风险，摆事实讲道理，明明白白的把困难摆在眼前，也算是苦口婆心了，金融机构如果再不去排查下风险敞口就未免太不上路了。
05
抛开剂量无以谈毒性
人民币汇率升值已经明显脱离了央行理想区间，如果息差收窄能让汇率贬值一点，央行绝对是很乐意的。
但也只乐意在预期内贬值一点，轻度贬值是有利于缓解国内问题的，但重度贬值非但不会缓解问题，还会加重问题。
有句话说得好，抛开剂量谈毒性都是耍流氓。
抛开区间谈贬值是央行所不能接受的!
因为汇率基本稳定无疑是解决国内问题最重要的防火墙。
06
聚焦于创汇
汇率稳定主要就是受金融项(中美息差)和经常项(贸易顺差)两个方面影响。
金融项毕竟还没有完全放开，一定程度的管控还是存在的，这也意味着息差问题对汇率的影响其实并没有贸易顺差那么大。
但随着货币背离的加剧，息差问题终究也是人民币汇率稳定的负面拖累，这时：
1) 如果贸易顺差能够给力，人民币汇率的基本稳定还是相当有保障的，显然央行也在出台政策来稳定创汇。
2) 如果贸易顺差不够给力，人民币汇率或会受到双重压力，汇率稳定就会艰难的多，或被迫消耗外储，可持续性就会变差。
国内政策空间或会在相当程度上受到出口创汇的影响。
小结：
出口创汇会影响中国政策空间，中国政策又会影响美国政策空间。
出口创汇，已经牵一发而动全身!
END
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