凭栏：静悄悄的，泡沫时代结束了
2022/2/28 凭栏欲言
文：凭栏欲言
美国通胀又爆表了，12月CPI同比上涨7.0%，数据创40年新高!
高通胀已经侵蚀了工资增长，美国实际平均时薪为连续第9个月下降。
对于恐怖的通胀水平，拜登也做出了简短发言认为：“物价上涨仍然太高，这挤压了家庭预算”。
3月份加息的预期正在升温。
“通胀暂时”老调子已经唱完了，现在轮到“更早加息”新调子搭台唱戏了!
然而……
01
总是太晚
时间回到大萧条之前。
1920年代，欧文·费雪认为经济扩张是可持续的，逻辑是信用扩张并没有使消费品价格(CPI)出现通货膨胀。
但冯·米塞斯(奥地利学派的掌门人，哈耶克的老师)则认为费雪的理论过于简单，他认为戏剧性的信用扩张最终必然会导致经济崩溃，而央行仅以消费品通胀为参考作出反应总是会太晚。
米塞斯认为：
1)当央行向经济中注入流动性时，首先会导致资产出现通货膨胀。
2)在资产刚出现通货膨胀的时候，消费品价格反可能会(注：流入资产的资金量超出央行释放资金量)出现下跌，这时的通货膨胀是看不见的(只出现资产通胀而不出现消费品通胀)。
3) 但由于央行只关注消费品通胀，不会及时出手抑制问题，反而会持续刺激。
4) 随着资产价格越来越高，最终会影响消费品价格上行。
5) 这时问题已经酿成，央行作出任何反应都已经太晚。
6) 消费品价格持续上行，央行被迫紧缩，问题最终引爆。
7) 重创经济。
1920年代中期，冯·米塞斯认为问题已经酿成。1928年，美联储开始收紧货币政策，但反应已经太迟，大萧条随之引爆。
米塞斯认为，当通胀最终显示出经济某些方面出现问题的时候，实际上经济已经病入膏肓。无药可救，静待躺平!
2021年12月，美国CPI达到7%，美联储被迫作出反应……
02
必然的选择
大萧条最终确认了米赛斯观点的正确，债务(另一面是资产泡沫)会引发危机早已为人所共知。
关于危机如何酿成的认知早已具备，但这并不妨碍危机仍然在一次次酿成。几个人会因为认知到吸烟有害就戒烟了？危机问题归根到底是个人性问题而不是个认知问题。
米塞斯指出：“由信用扩张带来的经济繁荣最终出现崩溃是无法避免的“。当问题已经酿成时，央行只有两种选择：
1) 要么自愿放弃进一步的信用扩张，使危机早点到来。以问题更早换取问题更小。
2) 要么推迟危机的发生，选择性无视资产泡沫，最后让整个货币体系都卷进来，最终爆发更大的灾难。以问题更大换取问题更远。
选择貌似是两个，其实只有一个。
因为人性只要还有空间，就必然会以问题更大换取问题更远!
直至通胀倒逼失去所有政策空间，央行不得已进行紧缩，于是问题集中引爆。
于是，大危机来袭!
03
阳极阴生
米塞斯对危机的解释集中在阳面，实际上还有阴面。
阳面：
当央行向经济中注入流动性时，首先会在资产行业出现通货膨胀(资产上涨)，但CPI通胀并不可见，或还会导致CPI通缩(因为资产吸收的流动性，超过了央行释放的流动性，导致CPI下跌)，CPI通缩趋势又会继续释放央行货币政策空间，(人性如此)就会刺激央行持续向经济注入流动性，资产上涨，CPI低迷，反复强化，杠杆率飙升，直至货币宽松最终传导至CPI通胀(宽松空间彻底消失)，此时资产泡沫早已巨大无比。
阴面：
当通胀倒逼央行从经济中回收流动性时，首先也会在资产行业出现通货紧缩(资产下跌)，但CPI通缩几不可见，甚至会导致CPI通胀(因为资产中溢出的流动性，超过了央行回收的流动性，刺激CPI上涨)，CPI通胀趋势又会继续压制央行货币政策空间，迫使央行持续从经济中回收流动性，资产下跌，CPI高企，反复强化，杠杆率下跌，直至货币收紧最终传导至CPI下跌(宽松空间重新释放)，此时资产泡沫已经深度爆破。
阳生泡沫，阴生危机!
所谓的央行放水不会影响CPI(只造成资产通胀)的无脑理论，实际上仅是阳面的观察。而阴阳结合，才是一个完整的现象——即货币是价格的具现。
阴阳相伴，阳极阴生。
当消费品通胀倒逼央行作出反应时，为阳极阴生的反转节点。
04
为何泡沫不敢爆破？
资产泡沫深度爆破的对经济造成的伤害并不在于泡沫爆破本身，而在于泡沫爆破会引发剧烈的去杠杆。
一个人的支出是另一个的收入，一个人负债(加杠杆)增加消费(透支未来)就会刺激经济，一个人还债减少消费就会压制经济。
从净现金流(负债-还债)对经济的影响效果来看，如果人们愿意继续透支未来，借债比还债多，就会创造出净现金流，这些净现金流可被用于投资和消费，就能额外拉动经济增长，进入债务——繁荣阶段。
但资产泡沫一旦进入下跌阶段，新增借贷就会瞬间消失，随之剧烈去杠杆(大量的还本付息和债务重置)，净现金流大量消失，经济将就此进入还债——萧条阶段。
1929年如火如荼的繁荣，在1933年腰斩过半!美国国民收入从1929年的870亿美元下滑至390亿美元，原因就是泡沫爆破引发了剧烈的去杠杆!
国际货币基金组织(IMF)2021年12月15日发布的数据显示，2020年全球债务规模达到创纪录的226万亿美元。全球债务与国内生产总值(GDP)之比上升28个百分点至256%。
如果全球资产泡沫爆破，新增借贷将会大量消失，但却有226万亿美元的债务要进行还本付息(或债务重置)。剧烈去杠杆，大量净现金流消失，极其剧烈的重创经济……这就是为何全球没有一个国家愿意让资产泡沫爆破的原因!
债务有多膨胀，还债有多萧条!
然而债务经济终有还债的时候!美联储作为全球央行的央行，以美联储的新调子为节点，全球还债期已经悄悄确认，只待一声惊雷来完成最终的宣告!
静悄悄的，一个香槟色的狂欢时代的结束了，一个灰褐色的下沉时代却已开启。
这个冬天将会有点冷!这个冬天还会有点长!
END
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