凭栏：发生了什么？——货币加速背离，人民币又双叒升值了
2022/2/28 凭栏欲言

     文：凭栏欲言

     美国通胀又爆表了，12月CPI达到7%，40年新高，收紧预期正在加速。

     但中国通胀又下来了，12月CPI仅为1.5%，宽松预期正在升温。

     中美货币背离正在加速，然而，人民币却又双叒升值了。

    

     发生了什么？

     01

     关键节点

     凭栏1.11号写了篇《串联起来的信号》，好像很多人没怎么看懂，大概是因为结论的展开，自我阉割200字。

     但我觉得最重要的信息已经表达出来了。

     即很多事情的焦点(松紧或强弱转变的关键节点)，在于出口创汇。

     02

     货币背离，汇率为何走强？

     比如货币背离但汇率走强的关键，就在于出口创汇。

     1) 美国12月CPI升高，美元收紧升温，收紧则资产承压。就风险与收益的权衡来看，收紧初期风险尚低，资金避险回流(美国)的必要性尚低，大量流动性就会另寻目标博取收益，刺激美元外流。一个证据是美国12月通胀数据(1.12)公布后，美元指数在迅速下跌。

    

     2) 但中国12月CPI下降了，从2.3%降到了1.5%，政策空间又大了点，宽松预期在升温，宽松(至少对债市)将是个非常明确的利好。目前全球仅有有限的几个国家还在进行宽松，也就是仅有几个国家可能还有点收益确定性。

     3) 并非是只要宽松就有收益确定性，就能吸引资金流入，譬如土耳其就很难吸引资金流入。因为资产收益也可以被汇率损失吃掉。(宽松的)收益确定性是否能吸引资金流进，前置条件是汇率确定性。

     4) 凭栏在前几天(1.11号)的文章里已经说过，在金融项管制仍存的情况下，贸易项的影响比中美息差影响大得多，也就是如果贸易项稳定，汇率就有确定性(只有当贸易项表现不佳的时候，息差缩窄对汇率的影响才能凸显出来)。2021年12月，中国贸易顺差944亿美元，创下历史新高，全年贸易顺差更是高达6764美元。可以发现，周五数据顺差公布后，人民币持续走强。

     5) 汇率有确定性，(宽松预期)资产收益有确定性(至少对债市，2021年12月末，境外机构持有人民币债券规模突破4万亿，较2018年末增长一倍以上，绝大部分都是国债)。

    

     6) 两种确定性刺激海外资金流入中国博取收益，推动汇率升值。

     7) 年末是个中国出口企业传统结汇期，汇率一旦升值就会刺激出口企业恐慌性结汇，继续推高汇率。

     这其中，贸易顺差是最为重要的决定性因素：

     1) 如果贸易顺差很强，贸易主导汇率，汇率确定性就强，政策背离反会凸显资产收益差距，加速吸引海外资金流入，人民币升值。

     2) 如果贸易顺差下降，汇率不确定性就会增强，主导汇率的因素就会变成中美息差。政策背离又加速息差收窄，或刺激人民币贬值。

     03

     创汇的反馈

     正面的反馈：

     1) 创汇越强，汇率越稳(强)，外压越小，宽松空间越大；

     2) 创汇越强，汇率越强，进口价格越便宜，通胀越低，宽松空间就大；

     3) 创汇强汇率确定性高，宽松时资产收益确定性高。刺激资金流入，刺激汇率越强。

     负面的反馈：

     1) 汇率越强，出口越难，创汇越差；

     2) 汇率越强，降息空间越大，对大宗刺激越强，企业成本压力越大，创汇越差；

     3) 汇率越强，降息空间越大，对大宗刺激越强，美国通涨越高，美国越得加速收紧，中美货币背离越会加速，息差问题或加大施压汇率。

     4) 汇率越强，货币政策背离越会加剧，中国需求反弹，美国需求下降，需求差形成贸易差，压制创汇能力。

     创汇能力越强——政策背离越大——越会压制创汇

     随着政策的持续背离，创汇能力下降几乎必然。如果创汇能力下降，汇率不确定性就会升高，从而影响资产收益确定性，刺激资金外流欲望，而抑制外流欲望需要息差发力。息差的持续收窄或影响出现趋势性贬值。

     小结：

     长期上，汇率大周期拐点基本确认!

     短期上，汇率走势要参考出口创汇!

     再提醒一遍，形势越是焦灼，转变就会越快，无论是松紧还是强弱，转变都在越来越快。

     但转变是有迹可循的!

     很多事情的焦点(松紧或强弱转变的关键节点)，都聚焦于出口创汇。

     创汇、创汇、创汇，重要的事情说三遍!

     END

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