凭栏：是时候谨慎押注宽松了
2022/3/30 15:52:54 凭栏欲言
文：凭栏欲言
上周五发了篇文章，感觉中美利差倒挂大概很快就要回来了。
话音刚落，利差倒挂已经回来了!
三年期(中美)国债利差已经连续倒挂3天，两年期和五年期国债利差也有不同程度的倒挂(五年期国债利差截至发文时已经修复为正)。
利差倒挂了……
宽松还有吗？
01
倒挂开始了
货币背离影响之下，中美利差倒挂是早有预期的!
美国通胀已经太高，螺旋通胀眼看着就要玩失控了，美联储加息节奏已经没办法再拖了，美联储收紧信号一再加强。
美联储刚说要收紧，债市就率先抢跑了，刺激美债收益率一涨再涨!
美联储抗通胀还在路上，加息缩表也还在路上……
利差倒挂,大概是开始了!
02
港美息差的问题
最近关心港元的似乎不多了，不知有没有发现，港元最近有点弱？又快要逼近弱方保证了？
回看2018-2019年间，港美息差走阔施压港元汇率，港元连续冲击7.85弱方保证，迫使香港金管局多次入市(买入港元卖出美元)捍卫联系汇率制度(兑美元汇率稳定于7.75-7.85)。
而现在，港元弱势的背后，仍然是港美息差正在走阔!
中港之间流动性互联互通，中国稳增长而释放流动性，一部分会通过互联互通渠道外溢至香港，刺激港美息差走阔。
(美元利息-港元利息)息差走阔显然会刺激套息交易和资本外流，这会施压港元汇率。
香港的资本外流和套息交易，反过来会通过互联互通渠道对内地流动性造成抽吸效果。
香港的资金中介作用，会放大中美利差倒挂对资金外流刺激效果!
03
资金外流？
1)随着中美息差收窄，中债登数据显示， 2月境外机构托管面额较1月减少670亿美元，其中国债流出354亿美元，政策性银行债流出285亿美元，其中国债流出数量是单月历史之最。
2)随着港美息差走阔，从沪深股通观察，最近一个月沪深股通(北向+南向)共计流出1087亿人民币。
随着息差收窄，资金似乎出现了一些外流迹象!
04
从稳增长理解宽松
逻辑上说，利差倒挂或会刺激资本外流，资本外流会减少货币刺激的效果，直至完全抵消宽松效果，甚至会出现坏处大于好处的(资金外流反超宽松释放)净负效果……
为了实现更好的“稳增长”效果，政策势必需要审慎权衡其中的(刺激)尺度……
从中国十年国债收益率观察，收益率目前持平于去年12月LPR降息之前，这反过来说明央行操作极为审慎，实际宽松力度十分有限，原因之一或就是要兼顾跨境资金流动的平衡。
中美息差倒挂影响之下，央行货币政策或会比市场预期的更加节制!
1) 从通胀来观察，目前CPI仍处于低位，宽松仍有一定空间。
2) 从中美利差来观察，降息或加剧利差倒挂，降息空间变得极度狭窄。但利差倒挂对降准的约束则没有那么强，降准空间或仍可期待。
象征性宽松行动可能还会有；
实质性宽松空间大概不多了!
05
窗口期的问题
去年年末，凭栏曾经认为宽松窗口期或许有半年左右!
如果两者任意一点达到……
从稳增长来理解，宽松窗口期大概会比想象中更快关上!
小结：
是时候谨慎押注宽松了!
END
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