凭栏：宽松正在渐行渐远
2022/4/17 18:37:09 凭栏欲言

     文：凭栏欲言

     周五(4.15)，央行降准0.25个百分点，不如市场预期。

     此次降准已经多次提前预告。

     4.13日国常会决定，针对当前形势变化，鼓励拨备水平较高的大型银行有序降低拨备率，适时运用降准等货币政策工具，进一步加大金融对实体经济特别是受疫情严重影响的行业和中小微企业、个体工商户支持力度，向实体经济合理让利，降低综合融资成本。

     4.14日央行就第一季度金融统计数据召开新闻发布会时提及，按照国务院常务会议要求，适时运用降准等货币政策工具，进一步加大金融对实体经济特别是受疫情严重影响行业和中小微企业、个体工商户支持力度，向实体经济合理让利，降低综合融资成本。

     大概是连续的预告吊起了市场的胃口，市场普遍预期会全面降准0.5个百分点，甚至还在幻想“降准又降息”的可能。

     但最终：

     1) MLF等量等价续作；

     2) 降准0.25个百分点，可谓近年来力度最小的一次降准。

     降准力度不如预期，降息预期彻底落空。

     市场想得太多!

     01

     预判兑现

     上个月末，凭栏发了篇文章《凭栏：是时候谨慎押注宽松了》：

     1) 认为央行货币政策会比市场预期的更加节制。

     2) 认为降准空间或仍可期待，但降息空间已经极度狭窄。

    

     大概是央行给脸，预判准确命中!

     02

     定调？

     从央行就下调金融机构存款准备金率答记者问来看。

    

     第一句就着重强调了当前流动性已经处于合理充裕水平(划重点啊)。

    

     此外央行还特别强调了对物价走势变化(通胀)和海外货币政策(息差)的密切关注。

     从央行措辞和关注事项分别来看：

     1) 措辞上。措辞为“当前流动性已处于合理充裕水平”，这大概是对当前流动性的定调？

     2) 关注上。海外货币政策方面，一般认为中美十年国债利差80-100基点为“舒适区间”，而目前已经出现倒挂，利差空间显然已经非常“不舒适”，债市已经连续两个月出现外流，从强调对海外政策方面的密切关注上理解，货币宽松空间已经不多了。从CPI来看，3月CPI为1.5%似乎仍然不高，然而，扣除猪肉的宁夏CPI已经不低了……

     03

     通胀会怎么走？

     通胀的走势显然会对货币政策形成约束，通胀会持续低位吗？

     那啥，画个图大家自己看吧!

    

     从PPI向CPI的传导历史来看，谷底有多深，峰顶有多高!

     通胀，会怎么走呢？

     小结：

     主观定调上，央行认为目前流动性已合理充裕；

     关注事项上，央行对通胀和海外货币政策(息差)的特别强调似乎在预告后续货币宽松空间大概会非常有限。

     宽松正在渐行渐远!

     END

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