凭栏：温故1994——跳贬、通胀与股灾
2022/4/29 15:11:34 凭栏欲言
文：凭栏欲言
历史没有新鲜事……温故可以知新……
01
跳贬？急贬？
很多人都听过1994年人民币跳贬一半的说法，一天之内直接从5.8跳贬到8.7，其实这个说法并不准确。
1980年10月之后，中国各主要城市设立了外汇调剂中心，企事业单位可以在这一市场利用留成外汇(创汇一部分需要上缴，一部分用于自己留成，留成可以提高创汇积极性)进行调剂。调剂市场汇率由买卖双方根据供需状况议定，市场化程度更高，与官方挂牌汇率形成了两种汇率并存的局面。
1993年年初开始，更加市场化的外汇调剂市场人民币汇价就出现了加速贬值趋势，年初时是1美元对7.4人民币，到1993年6月就变成了10.9左右(半年贬值一半)，个别地方突破了11块。
1993年7月12日是一个历史性时刻，在这一天，央行首次入市干预外汇调剂市场汇率，抛售了6000多万美元，央行抛售外汇占到总成交额的2/3以上，外汇调剂市场人民币汇率有所恢复。此后多种政策发力，外汇调剂市场人民币汇率逐渐稳定在8.7左右。
1993年12月25日，国务院发出《关于进一步改革外汇管理体制的通知》，决定从1994年1月1日起实现汇率并轨，官方挂牌价汇率向外汇调剂中心汇率(8.7)看齐并轨。
所谓的跳贬，其实是急贬在前与并轨在后!
02
急贬为何出现？
1993年存在的问题：
1) 进出口问题。国内物价飙升，出口成本飙涨。1993年1-2月，出口增长2.3%，进口增长23%，相差10倍。进出口形势的恶化加剧了外汇紧张。
2) 外债问题。1992年底，中国外债余额693.2亿美元；1993年2月末，国家现汇结存202.5亿美元。
问题是如何形成的？
1) 首先是投资规模过大。1992-93年因基建狂飙影响，中国对外贸易由顺转逆，外债增多，外汇储备由升转降，一度降至200亿美元以下，贬值压力迅速积累。
2) 再次是八九十年代财政赤字或国有企业亏损惯于向银行透支(至1993年财政累计向银行透支达1398亿元)，透支最后变成了央行基础货币投放(赤字货币化)，变成了货币放松，货币放松又加大了汇率贬值压力。
急贬的背后，是货币与财政的双松!
03
终极的解释
1990年代，中国的支付手段主要靠钞票(现金)，印钞量大概可以对汇率问题作出终极解释的。
1991年发钞590亿；
1992年1200亿；
1993年1530亿；
1994年1400多亿；
1995年596亿。
1996年，约1000亿。
1994年春节，印钞速度跟不上了，印钞厂春节无休加班印钞，很多银行现钞供应还是出现了缺口。
价格无非就是一种稀缺性，汇率也是一种价格，当然也是一种稀缺性。
稀缺性就是，印多了就不值钱，少印点就值钱!
04
急贬的解决
1993年8月，高层的《切实加强外汇管理》讲话(经过笔者整理)提出：
1) 继续进行央行外汇市场适度干预。
2) 坚决打击外汇黑市。
3) 外贸企业把出口搞上去。
4) 督促持汇单位卖出外汇。
5) 暂停收购境外企业。
6) 强化管理携带人民币出境。
7) 严禁外币在中国流通。
1993年下半年，央行抛售的外汇已经比较多，而申请买入外汇的需求还是比较大，持汇单位则捂盘惜售。
问题的形成是货币与财政的双松，问题的最终解决大概也只能从财政与货币上着力!
1993年7月，央行首次抛售外储干预汇率市场……1993年6月，财政基建大幅消减，货币加息如影随形……
问题的最终解决，是财政和货币由“双松”变“双紧”!
05
通胀
贬值与通胀是一个妈生的双胞胎兄弟，但就算是兄弟也会有些差异：
1) 如果通胀出了问题，汇率仍有稳定的可能(比如增加借取外债)，问题就只是内部的，仍然有路可走(可以通过增加进口猪肉粮食等压制通胀)；
2) 如果汇率出了问题，汇率急贬势必会造成输入性通胀，问题就是内外的，通胀就不可能稳定。
1993开始，外汇调剂市场人民币汇率加速贬值……
1993年开始，连续三年中国通胀率超过两位数……
06
股市
1993年年初开始，外汇调剂市场人民币汇价就出现了加速贬值趋势……
1993年年初开始，股市是这样的……
上证指数耗时一年半，从1558一路跌至325，跌掉了8成!
07
房市
1991年海南房价还在1500每平方左右，1993年达到了7500每平方，一个对比是，当时海南的年人均纯收入才2000多。
1993年6月，外汇调剂市场人民币汇价，个别地方突破11块人民币兑1美元!
1993年6月，中央出台宏观调控政策，削减基建、限期收回违章拆借资金、终止房地产公司上市、控制银行资金进入房地产业……
海南房地产市场随之爆破……
小结：
风起于青萍之末……
汇率大概就是那传说中的青萍……
END
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