凭栏：泡沫破裂的声音
2022/6/20 13:38:26 凭栏欲言
文：凭栏欲言
6月17日，日本央行维持利率和10年期国债收益率目标不变，继续宽松，日元再次贬破135日元兑1美元……
6月15日，日本国债两次熔断……
日债……
全球三大泡沫之一……
01
加息压力
从利率平价角度来看，利率平价是一种货币对另一种货币的升值(贬值)将被利率差异的变动所抵消的现象，日元贬值会引起国债抛售，从而刺激日债收益率变高，收益率升高是一种变相的加息，货币贬值会导致加息压力。
从通胀角度来看，贬值压力会导致输入性通胀，通胀压力会导致加息压力。
从利差角度来看，十年美债收益率持续飙升，日美利差越拉越大，利差扩大会导致加息压力。
日元加息压力，正在越来越大!
02
退不出的宽松
加息压力在越来越大，但日元已经无法退出宽松……
1)缺口。日本财政预算存在巨大缺口，缺口常年超过一半，几乎全部需要发行国债来填补。一旦加息，国债该怎么发行？
2)偿息。目前日本国债收益率极低，也就是日本政府长期是在用接近0的利率借用市场资金，借用资金是零利率甚至负利率，那么不管日本存量国债规模有多大，偿息压力都是有限的。但一旦日本加息，偿息难度就会出现从0到1的变化，偿息压力天差地别，日本政府该从哪找资金来偿息？
3)央行将率先核爆。日本央行行长黑田东彦自2013年3月20日上任以来，为满足2%通胀的目标，大力推行“安倍经济学”，大胆推行货币宽松，大量买入日本国债，甚至包括股票和公司债。好处是以主权信用取代了商业信用，放水难度降低了；坏处是风险迅速向央行集中。但只要日本还在宽松，这些风险还是很容易被掩盖的，表面看上去就没有什么问题，而一旦加息，风险就会暴露，资产就会折价。传统上，央行本来是最后贷款人，是防范风险暴露扩散的最后防火墙。但日本央行已经突破了传统，一旦加息，日本央行将率先成为风暴核心而非风暴防火墙。
问题已经太大，只要问题够大，问题就不能倒也不敢倒……
日本央行只能将宽松死扛到底!
03
欲望超出了能力
日元贬值显然会引起日元计价资产的价值出现降低，从而引起资产(日债)抛售，从而会刺激日债收益率升高(债市走熊)。日本央行如果想将日债收益率压在低位，势必需要无限承接抛售，也就是无限购债。
演化路径如下：
1) 路径1。日元贬值……日债抛售……央行购债……一边是风险继续向央行集中……一边是购债导致流动性释放……流动性刺激日元继续贬值……恶性循环……但恶性循环有可能被打断……
2)路径2。日元是自由流通货币，缺少限制流通的手段……打断恶性循环或者贸易基本面改善或者卖出美元干预……汇率基本面是贸易顺差，日本连续10个月出现贸易逆差……只能卖出美元(买入日元)干预……筹集(需要卖出的)美元需要卖出美元资产……卖出美债……卖出美债会继续推高美债收益率……美债收益率升高，日美息差扩大……日元继续贬值……重回路径1……
无论如何演化，都会回到日债抛售压力上，都容易戳破日债泡沫……越是干预，抛售压力越大，泡沫越容易戳破……
据美国财政部数据，4月份，日本持有的美国国债从3月的1.232万亿美元降至1.218万亿美元，为2020年1月以来的最低水平。同时(日本抛售美债助推)美债收益率进一步升高，日元进一步贬值……日债更加危险……日债熔断……
日元宽松欲望无可质疑……但有限的能力匹配不了无限的欲望……
04
央行起爆之后
苍蝇专盯有缝的蛋，日元是自由货币，非市场化干预手段更少，也不是如同美元一般的世界货币，越是干预，缝就会越明显，就更容易招来苍蝇……三大泡沫之中，日债更容易爆……
越是干预，日债压力越大，收益率越容易被推高……一旦日债收益率被推高，日本央行资产将出现大量亏损，日本央行将率先核爆……央行核爆还会影响风险向股市和海外扩散，或进一步诱发其他泡沫爆破……
央行核爆还会向财政扩散，央行都爆了，日本财政过半的缺口谁来买单？
1) 如果央行不买单，日本国债就会违约，日本国家破产……亚洲金融危机……全球金融危机……
2) 如果央行不管不顾金融纪律硬是要为财政缺口买单，央行资产亏损和财政赤字将直接货币化……日元金圆券化……日本民众成为代价……
是国家破产？还是金圆券化？
小结：
泡沫破裂的声音……已经清晰可闻……
END
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