凭栏：港元的那粒灰……
2022/7/20 13:12:17 凭栏欲言
文：凭栏欲言
自5月开始，港元持续冲击弱方兑换保证……
5月12日凌晨起至今，香港金管局已22度买入港元，共计1614.36亿港元。香港银行体系总结余将于7月21日后香港银跌至1760.44亿港元……
两个多月的时间，香港银行体系总结余减少近半!
这啥啊？
这意思是再过两个月，香港银行体系总结余大概就没了？
01
利差的问题
港元与美元在汇率进行绑定，汇率上几乎没有风险，如果利率上存在差异，借低息货币——换汇——存高息货币，就可以无风险套利了，套利换汇就会冲击汇率。
说到底，港元是弱是强，最关键的地方其实就在于港美利差。
4月末，港美隔夜利差27基点；
5月中，港美隔夜利差77基点；
6月末，隔夜利差短暂修复至10余基点；
7月中，隔夜利差扩大至约150基点；
5月开始，港美利差骤然扩大，与此同时，港元开始持续冲击弱方兑换保证……香港金管局连续入市买入港元(回收流动性)，但从目前的HIBOR港元(隔夜)利率来看，港美利差不减反增……
从利差来看，港元弱势仍将持续……
历史的哪粒灰，会不会落在联系汇率上面？
02
考量的角度
上图也可以发现，6月末，港美(隔夜)利差曾经短暂修复，港元也曾短暂摆脱了弱方兑换保证的威胁……
这大概意味着，只要港元能(持续减少流动性供给)驱动利率上行，联系汇率制度大约是没啥问题的!
联系汇率制度是否可靠？大概可以有动机、能力和历史三个考量角度：
1)从动机上，金融是香港立身之本，有充分的动机死磕联系汇率制度，持续收紧流动性。
2)从能力上，只要再砸200多亿美元，就足以将银行体系结余(1760.44亿港元)清零，驱动流动性收紧。6月末港元外汇储备是4473亿美元，干预能力还是很充足的。
3)从历史上，港元曾经多次遭遇严重的汇率冲击。1980-82年美国遭遇经济危机，避险需求刺激大量资金离开香港，冲击香港汇率。1983年10月15日，香港宣布港元汇价与美元挂钩，定为7.80港元兑1美元，卖出美元买入港元，减少了港元流动性，最终成功维持联系汇率制度，代价是房产价格下跌六成以上。1997年亚洲金融危机，香港政府同样以破釜沉舟的决心，减少港元流动性，增加金融炒作的成本，最终成功维持联系汇率制度，代价是资产价格下跌约七成。从历史来看，在资产和汇率的选择上，香港历来都选汇率。
历史的那粒灰，大约是不愿意落到联系汇率上面的!
但一个疑问是，金管局两月有余22度买入港元，已经很努力的在减少港元流动性了……港美(隔夜)利差为何反而走阔了？
会越来越阔吗？
03
地主家的余粮
从历史来看，2008年之前，香港银行体系结余维持在不足100亿港元……2022年现在都减少近半了还剩1760亿港元……
香港银行体系结余就是地主家的余粮啊……
只要地主家还有余粮，那对利率的影响就不会太大嘛!自5月开始至今，哪怕香港银行体系结余都减少了接近一半了，剩下的余粮仍然是很多的，对港元(隔夜)利率的影响就几可忽略(微涨约10个基点)。与此同时，LIBOR美元(隔夜)利率已经上涨了约125基点，这才导致港美利差越来越阔啊……
但如果香港银行体系结余降至绝对低位，影响就会截然不同……地主家也没有余粮了啊，银行当然只能加息了……港元加息就起飞了……
港元加息一旦起飞，港美利差大概就不会越来越阔了!
04
起飞的时间？
再砸200亿美元，地主家的余粮恐怕就消耗差不多了，加息大概就要起飞了……
时间上，再来两个月？
05
起飞的空间？
加息空间多少可以有效缓解汇率压力呢？
从不可能三角来看，港元选择了汇率绑定势必就需要牺牲货币政策独立性，也就是港元利率需要跟随美元利率波动(港美息差需要保持相对稳定)。
那么几个数据或能为加息空间提供一些参考：
1)5月之前，港元汇率没有受到冲击，此时港美隔夜利差稳定在25基点左右。
2)目前港美(隔夜)利差接近150基点，这或意味着港美利差修复空间或有125基点？也就是港元(隔夜)利率升高125基点？
3)再考虑美元可能的加息力度，美国6月CPI指数同比上涨9.1%，再次刷新40年来的最高纪录。这一数据使得美联储7月加息幅度备受关注，市场普遍认为美联储加息75基点的概率较大。也就是7月美联储加息之后，HIBOR港元隔夜利率或需上涨200基点(125+75)才能跟得上美元加息的脚步？
这或需要HIBOR港元(隔夜)利率从目前的0.1%涨至2.1%？20倍的加息起飞空间？
06
那粒灰的落下
这大概意味着当香港银行体系结余降至低位时，金管局买入港元维护联系汇率的行动，或影响港元加息奋起直追，更快更猛……
港元加息更快更猛，会不会抽吸其他地区流动性？
港元加息更快更猛，会如何影响房股等资产？
小结：
港元的那粒灰，正在落下来……
END
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