凭栏：是汇率顶不住了……
2022/9/5 12:45:26 凭栏欲言
文：凭栏欲言
浏览一下日本的相关历史，总是会意外发现很多似曾相识的痕迹……
比如说，窗口指导。日本央行于1957年推出了一种可以直接控制银行信贷行为的方法，即规定各银行的贷款增长额度。这种方法被称之为“窗口指导”。
比如说，独立行情的股市。1987年10月，美国股市遭遇黑色星期一，唯一能够幸免于崩盘的股票市场是日本市场。因为大藏省拨了几个电话，卖单奇迹般地消失了，大型机构进场积极护盘。
比如说，地方振兴。1962年日本提出“国土均衡发展”，此后“日本列岛改造论”，“故乡创生”，“地方振兴”等等，都是换汤不换药的口号。
比如说，援助中小微企业政策。2009年12月日本实施《中小企业金融圆滑法案》银行利用延期还款等方式让中小企业存活，也让信贷风险向银行集中。
比如说，收入倍增计划。1960-1970年代，日本提出收入倍增计划……
比如说，高速经济增长向中低速经济增长换挡……
比如说，少子化、躺平族……
比如说，大前研一就认为，日本长期由自民党执政，对经济的干涉已经跨入“微管理”层次，社会自主决策余地越来越少，日本其实是一个“计H经济”国家……
比如说，地产泡沫……
在一个复杂世界中，一个原因可以对应着很多结果，一个结果也可以对应着很多原因。一个相同的原因未必得出一个相似的结果……
但很多种相同的细节，会不会很容易得出一个相似的结果？
01
日本战后经济高速增长的秘密是什么呢？无非就是人口红利(出口拉动)和地产经济嘛!
战后1945-1950年，日本经济是完全没有造血能力的，民众吃饱几乎是奢望。经济上完全依附于美国，大城市最有活力的就是叫做“青空市场”的地下黑市，多数都是交换美国占领军私下流出的美国货，女人则沦落为“潘潘”出卖身体换取生活物资。
转折点源于1950年的朝鲜战争，美军战争物资亟须就近寻找制造基地，日本充斥着大量便宜劳力，有出口需求有人口红利，出口经济就此奠定。产业集中了、财富积累了，势必会转化成居住条件改善的需求，影响城市化率提高，这会刺激地产周期启动，地产周期一旦启动就可以透支未来刺激现在。透支未来才是拉动经济最强大的火车头，1945-1975年，日本GDP平均增速8.8%。
策略不怕简单有用就是最好，程咬金三板斧也照样屡试不爽!
日后1970年起步的亚洲四小龙，1990年起步的中国，也都有过同样的经济高增长阶段，秘诀都是人口红利(承接产能转移)加地产拉动!
但地产价格的上涨势必会通过各种渠道转化为各种成本，最终都会推高人力成本。地产拉动经济高速增长的同时也会让人口红利加速消失，1970年代，日本人口红利大幅下降，亚洲四小龙加速承接日本产能转移，日本经济增速开始逐渐降档。
但诡异的是，每每经济降档时都会成为地产疯狂时，原因大概是因为人口红利下降时，实体难干会凸显金融赚钱的容易，刺激资金流入房市。如果再加以宽松刺激，反会让房价进入最后的癫狂。
1985年广场协议后，为了抑制日元的升值，日本连续降息刺激，大量资金流入房市股市，房价股价大幅上涨，据统计1985年-1989年，日本实际GDP增长17.2%，但汇率升值72%，股市上涨456%，地产相关股上涨762%。
地产业的过度膨胀又会加剧了实体的困难，加剧经济增速降档……1976-1992年，日本GDP平均增速4.4%，仅为之前30年均值的一半。
但经济增速降档的同时，日本民族信心却开始急速膨胀，《日本可以说不》，卖掉东京买下美国……纸面财富暴涨的刺激日本到处彰显民族信心，却独独无视了经济增速的惯性下坠……
膨胀的民族信心又反馈为买房信心……在经济连续下坠的危险时刻，日本买房信仰却最为坚固……
最为坚固的信仰又制造了最难负担的泡沫，只等一根针来刺破……
02
很多人认为1989-1990年，是日本央行主动刺破了地产泡沫……
1987年连股市下跌都不允许的日本，会在两年后主动刺破威胁性更大的房产泡沫吗？一个系统的操盘逻辑那是说改就能改的吗？如果那么容易就能改，改革还需要倒逼吗？稍微咂摸一下就会知道这不可能嘛，连起码的性格一贯性都不符合嘛!
那到底是那根针刺破了日本房产泡沫呢？
撸一撸历史的脉络就可以看得非常明白。
1) 1985年广场协议时认为美元“严重高估”，日元需要干预式(降息、买入美元卖出日元、增加进口)升值。8月21日，美元贴现率降低至9年最低的5.5%，日元却将贴现率降至3%。
2)1987年9月4日，美元已经下跌太多，美联储被迫干预，美元将贴现率从5.5%开始提高，但日元利率仍在低位，日美货币背离出现。
3)此时出现了一个插曲，1987年10月19日，美国遭遇黑色星期一，随后格林斯潘紧急降息，日美货币背离短暂稳定(与2020年疫情冲击意外的相似，美元加息过程中出现短暂紧急降息)。
4) 日本跟随降息，1987年11月5日，日本再次降低市场利率。
5) 1988年，大藏省副相行天丰雄宣称日本愿意进一步开放资本市场。
6) 1988年美国重启加息，从1988年3月开始到1989年5月份，美国联邦基准利率从6.5%调整到9.8125%。
7)1989年5月，美国联邦基准利率已经超过9%，日本短期利率却还在2.5%。日美息差严重倒挂，日元汇率顶不住了。
8) 股房还在山巅，汇率却顶不住了,连续贬值很容易刺激踩踏式出逃!
9) 不加息，卖房卖股换汇是挡不住的欲望，不但房市股市保不住，汇市也保不住。1997年亚洲金融危机的泰国就是例子。
10) 加息，房市股市保不住，但起码汇市还有保住的希望；1997年亚洲金融危机的香港是另一个例子。
11)当汇率顶不住的时候，无论如何选择,泡沫都将刺破，日本加息只是两害取其轻而已。
12) 1989年5月，日本央行开始跟随美国加息，此后10月、12月继续调高利率，1990年又将利率从4.25%上调至6%。
13) 1989年日本股市率先爆破，1990年日本房市泡沫爆破。
1990年日本地产泡沫爆破之后，日本经济增长率长期在0线附近徘徊……
小结：
刺破日本房市泡沫的那根针，是汇率顶不住了!
END
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