凭栏：需要印钱的量将前所未有……
2023/4/17 12:06:10 凭栏欲言

     文：凭栏欲言

     上一次通缩是如何发生的？又是如何解决的？

     有何参考意义？

     01

     上一次通缩是如何发生的？

     改革开放初期，通胀频频发生，八九十年代就连续发生了三次大的通货膨胀，1980年通胀7.5%，1985-1989年通胀平均11.8%，1992-1996年通胀平均13.9%……

     尤以1994年最为严重，通胀率一度高达24.1%，其中粮食价格上涨31.8%……

    

     价格是种货币现象……通胀发生唯一原因就是货币……财政赤字货币化……通胀率越来越高，通胀期越来越长……

     超过20%的通胀率，通胀已经高到难以忍耐，1993年财政货币出现双紧。

     1994年，中国金融市场改革进入了成熟阶段，这一阶段的改革目标是建立适应社会主义市场经济发展需要的以中央银行为领导、政策性金融和商业性金融相分离、以国有独资商业银行为主体、多种金融机构并存的现代金融体系……

     财政赤字货币化现象得到基本解决……

     1993年的信用紧缩和1994年的金融改革，逐渐开始发挥威力(同时影响内需下降)，1995年二季度物价开始回落，1996年CPI回落到8.3%……

     1997年东南亚爆发金融危机外需下降……内外需同时下降凸显产能过剩，中国正式由短缺经济进入过剩经济，物价持续低迷……1998年-2002年，通胀率年均下降0.4%……

     三次大通胀之后，通缩首次出现……

     02

     通缩发生的原因

     内外需不足——企业利润下降——企业信贷需求不足——货币增速下降——企业环境恶化影响就业(下岗等等)——居民收入下降——内需更加不足——企业利润下降信贷不足——货币增速持续大幅下降。

     1)1998-2002，固定资产投资年均实际增长14.5%，比上一个五年下降3个百分点；

     2)1998-2002，出口总额年均增长12%，比上一个五年下降4个百分点；

     3)1998-2002，银行贷款增速下降到11.9%，上一个五年为为25.3%，增长率大幅下降；

     4)1998-2002，居民收入增速下降到8.9%，上一个五年为23.5%，增长率大幅下降；

     5)1998-2002，M2年均增速降到15.8%，上一个五年内为29.1%；

     需求不足(刺激货币增长不足)，是通缩发生的根本原因。

     03

     上一次通缩是如何解决的？

     1998年受海外危机影响外需萎靡，这将内需不足问题凸显出来，内外需问题叠加出现，通缩趋势迅速恶化，经济增长随之趋缓，随后就是大下岗。

    

     1998-2002年通缩期间，GDP年均增长率8.3%，较前一个五年下降3.1个百分点。

     为解决通缩问题，刺激经济增长：

     1)1998-2002，中央政府发行长期建设国债6600亿搞基建，政府加杠杆扩大需求；

     2)货币连续降息予以刺激，改善国内需求，主要发力点是地产需求。

     3)刺激对外出口，改善外需，同期中国加入世贸；

     终究的功臣其实应该归功于地产。

     90年代末期居民几乎没有杠杆，居民杠杆有大把可加空间，地产稍加刺激居民就会踊跃加杠杆，这又会带动地产上下游企业跟随扩张，刺激企业加杠杆欲望，最终刺激全体加杠杆(扩需求)，从而将经济拉出通缩。

     简单来说：

     地产、基建、出口三架马车一起上，改善需求；

     居民、企业、政府三大杠杆一起加，改善需求；

     04

     两条路

     1998年通缩问题的解决是通过刺激各部门加杠杆来扩张需求，以匹配相对过剩的产能。

     这大概说明想解决通缩问题，首先就得解决需求问题。

     然而需求问题并不独立存在，它是个相对问题而非绝对问题，真正需要解决的是产能和需求的相对匹配问题。

     通缩问题如何解决？实际上有两条路：

     1)加杠杆扩张需求，但此时已经不同于90年代，杠杆越高加杠杆空间越小，刺激加杠杆的力度就需要越大。要靠印钞强行扭转通缩趋势，那需要印钱的量将前所未有。

    

     2)去杠杆爆破产能，产能下降的速度超过需求下降的速度，通缩趋势也可以得到扭转。当过剩产能得到相当程度出清时，企业利润空间再次出现，企业扩张动力重新出现，周期最终重新启动。

     如何选呢？

     END

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