未来的财富差距，并不取决于你有多少套房子
2021/5/31 19:49:50 思想潮
来源 | 万得金融圈
近日，海通证券首席经济学家荀玉根，景林资产合伙人、基金经理蒋彤，长安基金副总经理、投资总监徐小勇，参与由长安基金主办的《总经理会客厅》栏目，探讨当下的投资机会和普通人的理财策略，信息量丰富，思想潮推荐阅读。
01
如何投资科技股
问：从估值的角度来讲，科技型的企业，假定是引领性的公司，估值怎么去看？
徐小勇：科技引领者的话，估值还是挺难的，我的体系里面，我们在科技引领者的投资方面我们是非常谨慎的，或者说我们认为它有点偏主题，我们可能更多的是看它的技术先进程度，整个行业中的地位如何，未来前景如何看。
然后再看看市值本身，毕竟或多或少它都跟美股相关的，他们互相之间的比较关系看一看，在大体上我们还是怀着比较谨慎的心态来跟踪研究的，而且我们投资比例也不会太高，毕竟我们的能力还真是有限。
其他的两个方向，我们基本上就可以按照标准的估值方法去研究分析它了。无非是我们可以基于我们的认识，我们的判断，把它估值放得宽一些，给它更加宽容一些。
如果大家关心我们的长期投资那些股票，虽然我们认为它是属于科技股，但是它跟其他公司没有什么太大区别，它唯一的区别就是它的核心增长动能可能是创新，新的研发，技术优势和它产品力，这个是它的重要的核心，这些东西带动它来扩大现有市场，进入新市场，然后提升自己的竞争优势。往往是伴随一个公司的成长，整个行业都会成长壮大，投资这种公司更加容易一些。它实际上就是一个成长股的标准研究思路，没有什么太大的区别。
什么样的公司适合于我们投资，什么样的公司对我们来说是研究起来比较费劲的，尤其市场它是一个多种投资者聚集的地方，它有很多的投资方法，有很多的风险偏好程度不同的人，这里边我们要警惕一下，我们作为一个机构投资者，我们给客户追求的是一个中长期的回报，但是中短期我们也是要关心的，在这个过程中哪些是合理的。
经过这么多年的摸索判断以后，我们发现还是要回到原来的自上而下，上下相结合，围绕个股精选来展开，而这个个股精选是围绕公司基本面的变化推进的，我们希望能够几年之后，无论是它的业务还是它的收入利润都能有比较持续的快速的增长。因为科技股如果没有快速增长，我们就认为它不能算科技股了，估值就不能太高了。
问：从科技股投资的角度来讲，自上而下怎么样可以做得更好一些？
荀玉根：从自上而下看，大概三个因素，这三个因素就是我们经济学当中最经典的生产函数，要么就是生产要素，要么就是要素之间的配比关系，要么就是技术水平，这些角度去看。归结下来，第一，人口是怎么演变的，因为人在不同的年龄阶段有不同的消费偏好，比如说60后的和90后的，他们在消费同一件商品的时候，他关注的焦点完全不一样，60后可能想着我买衣服肯定要得体大方，90后可能就不一样了，我要的是潮，要的是时尚。
第二，我们要去研究最前沿的科技产品怎么演变，科技行业最大特点是什么？叫供给创造需求。比如说咱们现在用智能手机，大家都习以为常，现在手机已经不是简单的通讯工具了，手机已经变成了人体的外挂器官了，我们现在没有听到说谁掉手机，很少见，因为手机你整天抱在手上怎么掉，我们去厕所都抱着一个手机，因为手机变成了人连接外界的一个入口。你看前几年我们还用语音，现在都是视频，各种新的科技创新之后，我们要看看年轻人在用什么，潮流是什么，我觉得要关注新的产品，要多跟年轻人打交道。
第三，就是国家的产业政策，因为科技很多行业它的发展它是要孵化的，科技行业在早期的时候，比如在14年前苹果第一代的iPhone手机出来的时候，它是很惨淡的，卖不出去，大家消费习惯还没出现。比如光伏产业曾经也很惨淡，但是政府看到产业趋势的时候，在初期可以给予这些产业一定的生长空间，包括各种政策相关的配套，基础设施的投资等等，我觉得产业政策一定程度上它其实会孕育未来的一些新的科技类行业的产生。
蒋彤：我们自己实际上还是注重模型表达，因为不管多复杂的事，我们都认为要用一个模型能表达出来，就是说我能够拍他的天花板，哪怕你不同意我的假设，但是因为对一个整体来说，我们不能鸡同鸭讲，所以我们一般会构建一个结构非常清楚的DCF。
当然了早期的公司和成熟的公司完全不一样，因为成熟的公司，你要把名字隐掉，他们是一样的，无论是茅台，无论是微软或者Facebook，长得非常像，那就是模板，到最后他必须实现这样子。所以说你前头的拍不清楚，实际上你是可以寻找确定性一点、晚一点开始，因为从0到1这个东西可能比较难判别，但是1-10你是很容易追上的，当中的回报也非常丰厚。你是要把这个公司能够有的天花板，这个行业的天花板，它的市占率它应该合理的市盈率是什么，到它的终局，我们是要考虑的，我们贴回来以后合不合理，如果说跟我们偏离特别大，市场的假设是什么东西，这个假设合不合理，这是我们的标准方式，就像有个基因表达一样，投资也是有一个模型表达的。
02
汽车电动化、智能化的浪潮已开启
问：高端制造科技类的这些公司，我们的身子比较强壮了，脑子这个部分缺一点，这个比喻认同吗？
蒋彤：不认同，中美大家都对比过，美国想要4个方面全球领先，一个生物技术，半导体，计算类，光伏，前2个他是领先，后两个中国领先，已经是这样的一个情况。要是说量子计算或者半导体当中，生物医药里面，这个脑袋可能还是偏弱的，但我觉得整体中国现在已经是挺均衡的。尤其应用类的，中国的企业是没有什么特别大的缺憾的，我觉得要改写微笑曲线，因为有马太效应，它研发投的越来越多，政府也给了很多支持。然后另外一端的营销，用互联网技术的进步，扁平到这样。
但制造环节我认为会是一个很大的提升，因为能源结构改变，因为光伏的进步带来各种电动的，锂电的或者说是氢电的进步，所以你的要素成本降了，人的成本降了，资金成本又低，你说会不挣钱吗？所以他们会非常好。不是说他们只有一个好小的脑子，恐龙的身体，不是这样子的。
荀玉根：中国的制造业给我们的简单的印象是比较偏低端的，就是身体很强壮，好像大脑比较小。但实际上最近几年以来，这个情况正在发生变化，这个变化背后的逻辑，就是有一些新的技术出现，我们中国在这一轮技术创新当中，其实是不输于国外的。比如说新能源技术，这里面包括一些光伏，再比如说5G相关的信息技术革命，中国也是全球比较领先的。
而且我们有一个很大的市场可以应用技术，这是其他国家没有的，欧洲有6亿人，有很多小国，美国有3亿多人，有50个州，它的法律都不一样。中国就是一个新产品出现，一个新的科技创新出现，我们有14亿人口统一大市场可以让你试，你很快可以通过自我迭代创新，然后把它产业化。所以中国其实已经从以前的传统的劳动密集型的中低端制造业，开始慢慢走向技术赋能的高端智能的制造了。
这个正好是跟人口结构相关，中国的劳动人口数量下降是非常明显的，过去10年，劳动力的人口数量和占比是下降很快，这也是过去10年中国制造业当中面临的最大的压力，以前我们靠人堆出来的劳动密集型产业，成本低，现在这个优势没有了，因为你人口的数量降了。但是我们另外一个优势出现，就是工程师红利，我们一年有800万毕业的大学生，当中有60%，就是接近500万是大学工科类的学生，这些学生一毕业之后就进入各类科技类公司，就让科技类公司它的成本优势开始体现，所以这是我们中国走向智能化制造，就是制造业升级的一个非常重要的根基。
03
中国的权益时代来临了
问：现在好多人愿意买点股票，买点基金，是不是这样对他们生活质量提高还挺有好处的？
荀玉根：投资它是一个选择题，比如说过去20年在中国，其实买啥都不如买房，咱们都在上海生活，我们如果跟自己的亲戚朋友同学做一个比较，你发现过去20年我们财富的差距不是你在长安基金工作，还是在景林工作，还是在海通工作，咱们三家公司的工资是有差异，但差异很小，真正差异是我们几个人谁在上海买房买得多，如果你买了十套我没买，我工资再高也比不上房子带来的资产增值，所以做投资的时候我们要把握大趋势很重要。
如果说过去20年大家的财富差距取决于买了几套房的话，未来10年、20年，我认为财富的差距肯定就取决于你配了多少权益资产，因为中国的权益时代确实来临了，所以就是说我们如果通过持有权益资产的方式，你让财富自己静悄悄地在自我的增值，自我不断地增长，我觉得这是一个性价比最高的一个事情。
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