芒格：老而近妖 |【经纬低调分享】
2018/6/25 11:54:38 经纬创投
查理·芒格已经94岁了。
他是一位卓越的投资家，是沃伦·巴菲特的黄金搭档。巴菲特曾公开表态，“芒格用思想力量，拓展了我的事业，让我以非同寻常的速度，从猩猩进化到人类，否则我会比现在贫穷得多。”
芒格以价值投资而闻名，但更为值得称道的是——他独特的思维体系启发了无数人，他的“多元思维模型”和反向思考逻辑广受推崇，他的言谈很多都成为了金句。比如，一个人能做的至善之举
，就是帮助另一个人知道得更多。
这篇文章来自一位芒格的推崇者，他从多个角度论述了芒格的思维模型和投资机会。以下，Enjoy：
文 / 陈达
图 / Florent Hauchard
芒格曾说过两句话
，如仙露明珠
。
一句是
：我做的只是在观察
——什么灵
，什么不灵
，以及为什么
。
另一句是
：一个人能做的至善之举
，就是帮助另一个人知道得更多
。
所以我想芒格肯定是乐于传道解惑的
，虽然其并非著作等身
，但光听听这个年近期颐的老人谈谈人生
，我们也会获益匪浅
。
但读他的文章与演讲
，你读完以后可能感觉就跟啥也没读一样
。这说明什么
？这进一步地说明了芒格是个哲学家
，是一个可以一生低首相拜之人
。
芒格太大
，我且斗胆碎笔写之
。
1
思维模型
(Mental Models
)
芒格既不好写也不好学
。
一来他嘴比较碎
，调教起来喜欢东一句西一句；二来作为一思想家
，芒格的精神世界比较滂沱
，又有下里巴人又有阳春白雪
。这与他的教育背景与职业履历相关
，数学
、物理学
、气象学
、哲学
、法学
、经济学
、金融投资学
，行伍戎马
、讼师生涯
，再加上大几十年岁月的摧残
，
于是芒格老而近妖
。
当然知识只是颜料而不是匠作
。在接触了五花八门的海量知识之后
，你有可能成为芒格
，但更大可能是成为博古知今的北京出租司机
——知识多了杂了而缺乏归纳合璧
，表达出来就容易变成贫嘴
。愤世嫉俗
，夸夸其谈
。
为了避免这种尴尬
，芒格非常强调从知识中抽离出一些最精华的模型加以融贯
，以期形成一种
“思维模型的网格
”
(latticework of mental models
)
。这是芒格教给我的第一课
。
“模型”俩字容易把我们震住
，一般建模的都觉得是隔壁学霸才能干得出来的高科技；但西方人常说的Model其实是一个挺随便的词
，比如鼎鼎大名的资产定价模型无非就是E(ri)=rf+β (E(rm)-rf) 这个简单表达
，里面的变量比你家的马桶还少
。
啥叫模型呀？
—— A model is a human construct to help us better understand the real world
—— 任何能够帮助你更好理解现实世界的人造框架
，都是模型
。
模型是我们意淫出来思考和理解世界的工具
。
举例说一些生活中常用的模型
——比如奥卡姆的剃刀
(哲学
)
、格雷欣法则
(经济学
)
、泊松分布
(统计概率学
)
、确认偏误
(心理学
)
、邓巴的数字
(人类学
)
、帕累托定律
(经济学
)
、机会成本
(经济学
)
，现金流折现模型
(金融学
)
，这些都是无比实用的思维框架
。
芒格说
：你首先必须要去学习关键学科中的这些big ideas
，然后你将这些模型串成网格
，并确保在你的余生里可以对这个网格调用自如
。
为什么需要模型的网格？因为单一某个模型
，你用多了就产生了路径依赖
——导致你会扭曲现实来满足模型
，而不是更换模型来满足现实
。如果工具不多
，那么过度使用几成必然
。
芒格常引用老话说
“如果你手里只有一个锤子
，那你看谁都是钉子”
，此句谚语已经把这个问题说透了
。
比如一个经济学的学生
，经典的需求曲线表明商品价格越高需求越低
。他拿着这个大榔头去敲经济学问题的钉子
，很多时候是敲得顺手的；但碰到某些残酷现实
——诸如为什么LV这种塑料包能卖到那种荒谬的价格而且需求居然还越来越大
，他就要错乱
。
这时候你就需要心理学或者人类行为学的一些解释
，比如这些商品可能是韦伯伦商品
(Veblen goods
)
——需求随价格升高而升高
。他们不仅有浅层次的效用
，而更深地关系到炫耀与性隐喻
、繁衍与存续
、关系到社会竞争暗示与阶层接纳
——
“你看我有XXX了
，你该喜欢/接受我了吧？”
劳力士就是韦伯伦商品的另一个好例子
，其实当年远不是什么硬货
——1981年一块水鬼大概只卖九百美元
。后来劳力士放飞了自我标价一路狂奔
，结果发现价格越涨居然销量越好
，现在同型号的水鬼大概七八千
，乃Veblen goods的典范
。
香港人常说
：你不戴劳
，别人不会看不起你
，别人是根本看不见你
。
——所以思考此类问题的时候如果你脑中仅有的经典供需模型
，肯定是要怀疑人生
。
我也拿自己举个肤浅的例子来说说单模型的局限
。我不敢说自己是价投
，但我赞同价投理念
。而格雷厄姆式的
“价值投资”其实就是一个思维模型
，简而言之你要做到这四点
：
1.以看生意的心态来看股票
。
2. 以内在价值的巨大折扣上建立安全边际
。
3. 面对躁郁的市场
：要买于抑郁
，卖于躁狂
。
4. 保持理性
，别动情
，别动气
。
价投是一把政治正确的大榔头
，当拿着这把榔头的时候
，我就感觉档里揣着擎天柱
，我是忍不住要睥睨四方的
。我放眼望去
，看见世界有好多钉子啊
，它们被市场或憎恨或遗忘
，上面缠满了韭菜的尸体
。
很多时候，我们没有死在计算内在价值上
，而是死在建立安全边际上
。
安全边际要解决的问题其实是风险控制
，而风控里极为重要的一点是不与虎谋皮
(用芒格自己的英文来说
，叫avoid dealing with people of questionable character
)；资产价值数字上的折扣固然吸引
，但不考虑更广义的安全边际
，再大的折扣也是海市蜃楼
。
所以即使是价值投资如此伟岸的一把大锤子
，你也不能只有这一把锤子
。如果可以用代理问题
(principal–agent problem
)这个模型来分析
，或许会得出不同的结论
。
虽然现代教育的逻辑是你在专才化之前先要通才化
，虽然大学的任务理应不是培养一技之长而是培养一生之所
，然而大多数人接受的教育仍然是单模式化的
。大学技校化是一件悲哀之事
。
芒格认为投资也是如此
，投资不是诸如炒菜
、做鞋
、素描
、开挖掘机一样的特种技能
，而是一种综合性极强的大招
。
投资最核心的就是做决定
——投或不投或做空
，投多少何时投
，如何决定资产配置
、证券选择
、市场择时这些问题
——而决策能力需要一个思维网格
，需要你像机器猫一样有个袋子
，里面装满各种各样的思维模型
。任何一个单一模型再完美
，她都会有自己的局限性
。
当然
，肯定有一些模型比另一些模型更管用
，锤子杀伤力肯定比不过飞弹
。在所有的模型中
，芒格本人平生最爱俩
——一个是
“机会成本
”
(opportunity cost
)
，另一个是
“激励机制
”
(incentives
)。
他认为通过这俩大宝贝儿可以参悟许多事
。比如后者
，在商业社会里最好的利益捆绑法就是自己打包自己的降落伞
。
罗马人如何保证拱门造得牢靠？
——每当拱门造好
，建拱门的建工们就要站在拱门底下
，目送支撑拱门的脚手架被拆掉
。
—— 永远不要低估利益捆绑和激励机制的威力
。
参悟所有的姿势
，融贯所有的知识
。这样想来
，你恐怕不是一个投资者
，你根本就走上了成为一哲学家的不归路
。
2
新时代的运用和发展
再来说说芒格的投资观/价投观
。
首先芒格肯定是很憎恶群体性投机泡沫的
，他说众人扎堆就如同一窝旅鼠
，喜欢长途跋涉然后集体跳海。
所以他对比特币、区块链是绝对的刀子嘴砖头心，用尽比喻、极尽吐槽与嘲讽。芒格已经与巴菲特和比尔·盖茨，组成了反比特币三巨头。他们时不时杠精上身，要上节目给比特币来个三连击，反正美国币圈的人恨他们得咬牙切齿。
当然这三位大神坚持diss比特币是符合人设的，他们没有必要冒晚节不保的险去endorse一场无厘头的荒宴。对于芒格而言，投机是不可能投机的(该投的机早年都投过了)，活到这份上再投机性价比太低，高科技又不会做，所以就是搞搞价投才能维持得了生活。
而与一般的从格雷厄姆那里走来的价投一样
，芒格自然强调资产的内在价值与价格的分离
，也强调市场躁狂的双相情感障碍
(bipolar
)
，也继承格雷厄姆那一套价投原教旨主义的总体精神和原则。
来说说芒格对价投思想的发展
。
格雷厄姆认为如果你能以内在价值2/3的价格买到一家公司
，那么就算管理层是个老年痴呆也无所谓
。
但芒格认为格雷厄姆有很大的时代局限性
，格老的盛年是在资本主义的休克期
——大萧条后的那几年
——而休克中的资本主义是没啥竞争性的
，不仅公司之间无力竞争
，而对于投资者而言也没啥人跟你在股市上竞价
，于是就出现大量格雷厄姆所津津乐道的Net-Net的投资机会
。
但在许多年后的今天
，如果你还按图索骥地找Net-Net
，被坑起来你可能心脏会受不了
——能达到如此可怜的估值的公司必然有其可恨之处
。Net-Net 绝对绝对不能去操作看不懂的公司和治理稀烂的公司
。
而芒格认为格雷厄姆的用好价格买凑活的公司
，不如费雪的用凑活的价格买好公司
。当然这两者虽然都可以毛估估地说成价投
，但后者要求你能看出好公司
——看准行业看准人
，而前者退而求其次地要求你看出一个好资产。可以说格雷厄姆的价投更纯粹
，适合于熊到一塌糊涂的市场
。而蒸蒸日上的太平盛世里
，费雪那一套靠谱
。
巴菲特常说自己是85%的格雷厄姆 + 15%的费雪
。但事实上我认为这两个数字倒过来大概差不多
，巴菲特与格雷厄姆已经渐行渐远
，与费雪倒已基本实现灵魂合体
。
巴菲特回忆说
：”五十年前查理就告诉我
，以凑合的价格投资好公司远比以好价格投资凑合的公司要好得多”
。可见芒格对于巴菲特投资哲学转变的影响
。纵观伯克希尔近几年的投资
，没有一笔不是用凑合的价格去搞好公司
。
格氏价投与巴氏价投之间
，相差了一个芒格
。
巴菲特自己的说法是
：
“格雷厄姆教我捡烟蒂买贱货
，但查理将我从这种限制性的观点中挪出来
，打开了我的视野
。
”
而我回顾自己卑微的投资历程
，如果仅以结果而论
，buying a good business at a fair pice is better than buying a fair business at a good price。
这句我深有感悟
，基本上真能赚到钱的都是前者
，买的时候那价格真的是非常凑合
。而所谓的捡烟蒂
，目前结果都不太理想
。可见格雷厄姆
、赛思
·克拉曼的那种原教旨价投
，真非我等俗货可学。
3
论投资的集中与分散
芒格强调下重注
，包括三点
：1. 放弃烂机会
；2. 放弃看起来很好但实质上很烂的机会
；3. 下重注在那些实质上很好的机会上
。
芒格喜欢玩扑克
，我们就以德扑举例
。
玩德扑
，上来拿到
“草花2
、方片7”这种牌那直接fold就好了啊
，你对烂牌仁慈就是对筹码残忍；如果你拿到AQ但感觉桌上有AK
，结果被加注
、被dominate了
，这时应该果断弃牌止损
，这时候的AQ比27赢面还小
，虽然AQ看起来是个
“挺好的机会”；而如果你幸运地拿到了AA
，就要想方设法在看到flop前拖着别人凹硬
(当然这中间会有很多曲折
)
，反正从EV而言凹到就是赚到
。
好牌能多赚
，烂牌能少亏
，德扑就算入门了
。
而对于德扑新手而言
，A-10以下的牌全fold
，也就是拿到烂牌一律放弃
，一般会是一个好策略
，所以你要能等能忍
。
芒格认为在投资上也应是如此
，大多数时候你应该在调研阅读交谈思考
，再不济就吹吹牛逼
，而不应花时间在不停交易上
。在终于等到你
、彻底占上风的机会来临时
，你得下大注
，因为这种机遇你一辈子应该也见不到太多个
。
巴菲特有一个大家都熟悉的理论叫
“二十个打孔位的打孔卡”
，意思是你要假设一辈子只有二十个投资机会
，投完一个在卡上打个孔
，这势必让你对投资瞻前顾后
、深思熟虑
。
因为打孔位少
，你仓位必然集中；也因为打孔位少
，你下手必然重注
。所以当胜率对你非常有利的关键时候你应该大声喊出我要你
，然后凹硬
、无惧扑街
。爱恨情仇燃一把热血
，好机会那么稀缺
，找到它们已经如此的艰难
，有些时候就应该跟命运摊牌。
(作者按
：作者不太同意这种说法
。倒不是反对好机会要下重注
(反对这个不是脑残么
)
，而是因为我们很多时候自以为是的好机会
，事实上很烂
。就像之前说过的AQ对AK这种情况
，作为局中人你以为机会简直太好
，但用上帝视角看一看就知道其实烂到没边了
。唯一能够避免这种过度自信的办法
，就是分散投资
。我见过很多人死就死在看起来无比光辉的烂牌上
。其实芒格自己也说过
，很多牛逼的投资人都是死在看起来最好的机会上
。)
芒格反对学术圈谈的diversification
——或者说是过度分散
——他认为是胡说八道
。他同时也认为Beta和现代组合理论
(MPT
)是胡说八道
，用波动衡量风险是胡说八道
。
他倒并不反对适度分散
——比如十个持仓
——他反对数学上的那种极致的分散
，因为无可避免这会让你投资到庸俗不堪的公司上
。在这一点上价投差不多都能形成共识
，如卡拉曼所说
，想要降低风险
，分散到10到15个以上就足够了
。再进一步分散都是虚妄
。
芒格认为
：把现代组合理论搞得无比透彻无比精妙
，那你可能会是一个好的数学家
，但真的投资起来你仍然会像一只锚一样地沉沦。
4
论嫉妒心理
虽说支配市场的情绪无非是恐惧与贪婪
，但我觉得恐惧远大于贪婪
，因为大多数时候驱使群体作出不理智行为的主要情绪不是贪得无厌
，而是害怕踏空
。
理解了这一点
，就非常能理解一个个泡沫前赴后继的形成
——真不是因为我们贪心
，真的是因为受不了隔壁办公室小张一天内赚到了我一年的钱
。
这种情绪芒格多次说到
。
芒格认为眼红别人赚钱比自己快
，这是一种要命的原罪
(嫉妒被神学家解释为七宗罪之一
)
。而且嫉妒是最蠢的原罪
——因为它是唯一不会让你觉得爽的原罪
，七宗罪包括贪婪
、淫欲
、暴食
、傲慢
、嫉妒
、愤怒
、懒惰
，饱食淫欲让你肉体销魂
，愤怒让你内心释放
，傲慢让你有装X的快感
，唯有嫉妒是一朵百害无利的毒花
，妒火中烧
，唯有痛苦
。
嫉妒心在人类史上大概也就只有在狩猎采集时期有那么一丢正能量
。
有研究说明嫉妒心有利于维持狩猎部落的平均主义
、创建河蟹部落
，妒火中烧的族人时刻密切关注谁家买了宝马
、谁家盖了小楼
、谁家富了出头
，这种人会被立马打地主分田地
，这样部落作为一个整体比较容易活下来
。
在现代社会里，嫉妒心显然就没有这方面的好处反而有很多副作用
—— 仇富深
、戾气重
、心态崩
，搞得身心无比疲惫
。
被房子
、被比特币
、被某一年的大牛市折叠过的人们
，他们无比紧张
，害怕踏空的焦虑与对邻居的嫉妒一遍一遍百爪挠心
，正是这种情绪
——而非贪婪
——最后成就了泡沫最膨胀的那一瞬间
。
巴菲特也不止一次说过
，驱使这个世界的不是贪婪
，而是嫉妒
。所以不要去嫉妒别人赚钱比你快
，这个世界是公平的
，有得必有失
——这些人虽然很快地得到了金钱
，但他们同时也失去了烦恼与贫穷
。
另外
，想到人生的嫉妒与嫉恶如仇
，我也就想到了做空交易
。如果我没搞错的话这也是
《穷查理宝典
》里唯一一次提到做空
——
“ 作为一个卖空了的空头
，看到唱多者在那里春风得意真是心如刀绞
。而你的一生不值得花那么多时间在这种痛苦上
。”
( Being short and seeing a promoter rake the stock up is very irritating. It's not worth it to have that much irritation in your life.
)
就凭这一点我也不去做空
，做空容易扭曲
，这对健康不利
。
5
结语
叨逼叨了很多也很散
，这是有原因的
——芒格自己写东西就都非常散
。哲学家思想者么
，你不能怪他
。
但是芒格的这颗古灵精怪的小脑袋里产出了大量的奇思妙想
，我觉得无论咱搞不搞投资
，都应该像吸奶一样地去甘之如饴一下
。
比如思维模型网格这个
，我们生活中不自觉地也会运用
；但更多的时候我们会执着于自己所依赖的路径
，去犯
“一个榔头敲天下”的偏误
。
另外在他的著作里
，你总会见到这样一个愤世嫉俗的芒格
：这个玩意怎么那么傻X
，那个哥们怎么如此脑残
。换成别人我会觉得不够谦逊
，但这是芒格
，又有思想又能赚钱
，他不厉害谁厉害
。
对于我而言芒格的市侩智慧
(worldly wisdom
)与犬儒主义
(cynicism)
，看似矛盾却又师出同门
，组合在一起特别耳目一新
。其言其智
，增一分嫌腻
，减一分则太瘦
；而他的态度
，率性而为
，大快人生
。
当然你勿须低首相拜
，但是一生虚怀读芒格
，这个动作大概率是没错的
。
以下是关于芒格的一些书
，推荐程度很分先后
：
关于思维模型网格
：
《投资
：最后的自由艺术
》Investing: The Last Liberal Art
人手一本必读
：
《穷查理宝典
》Poor Charlie's Almanack
《探索智慧
：从达尔文到芒格
》
(Seeking Wisdom: From Darwin to Munger
)
嗜传记如命的芒格
，我们不妨读读他的传记
：
《查理
·芒格传
》
(Damn Right!: Behind the Scenes with Berkshire Hathaway Billionaire Charlie Munger
)
《查理
·芒格的原则
》
(Charlie Munger
：The Complete Investor
)
也许你还想看 ：
一个人开始废掉的3种迹象
查理·芒格：痛苦人生了解一下
“死于25岁葬于75岁”：一部改变百万人生活的短片
为什么爆款产品的成功总是无以为继？我们总结了300家公司的研究数据
所谓的能力问题，全都是态度问题
张颖对话登山家夏伯渝：2次截肢5次挑战珠峰，他用43年实现一个梦想
http://weixin.100md.com
返回 经纬创投 返回首页 返回百拇医药