永达汽车：业绩优秀，价值低估为哪般？
2022/3/9 海哥商业观察
文/海哥(公众号：海哥商业观察 ID：hgsygc)
在刚刚结束的“2022中国汽车市场发展预测峰会”上，中汽协预测，2022年我国汽车总销量将达2750万辆，同比增长5.4%，其中乘用车销量2300万辆，同比增长8%。
这意味着，我国汽车销量有望在明年迎来回暖。今年11月份的汽车销售数据似乎也验证了这一预测。数据显示，11月乘用车环比四连涨，而且好于2018年、2019年同期水平。
在这样的趋势下，作为汽车经销商企业，未来又将面临怎样的发展趋势呢？目前，我国本土汽车经销商排名前列的有广汇、中升、永达等。其中，永达汽车又是一个特别存在。在港股汽车经销上市公司中，它是为数不多市值表现与业绩表现背离较大的一家。
那么，永达汽车到底是被错杀，还是被低估了？
1、永达有没有被低估？
这个问题，要结合行业发展情况、竞争态势和自身发展情况来综合分析。
首先，我们来看2021年前三季度，永达汽车的主要业绩指标。Q1至Q3，永达汽车营收分别为199.57亿元、211.68亿元、189.42亿元，同比增长率分别为90.5%、17.9%、-4.0%；公司拥有人应占净利润分别为5.26亿元、6.45亿元、6.31亿元，同比分别增长786.2%、37.1%、31.4%。
如果从最近三个年度看，2018年-2020年年度永达汽车营收分别为562.93亿元、638.01亿元、693.00亿元，公司拥有人应占净利润分别为12.53亿元、14.73亿元、16.25亿元。从2021年前三季度的业绩来看，营收和公司拥有人应占净利润已分别达到600.67亿元、18.02亿元，对应同比分别增长25.2%、78.4%，今年保持对去年的大规模增幅已经是板上钉钉。
由以上可以看出，永达汽车的基本面是非常良好的。尽管，永达汽车在今年Q3受行业芯片供应不足传导致营收有所下滑，但净利润依然保持强劲增长。2021年1-9月中国汽车销量累计为1862.3万辆，同比增长8.7%，增幅比1-8月继续回落5个百分点。放到全行业看，永达汽车业绩表现大幅优于整体大盘。
其次，我们再来看看同行表现，一个可供参考的对象是港股的汽车经销龙头是中升控股。该公司2018年-2020年营收分别为1077.36亿元、1240.43亿元、1483.48亿元，归母净利润分别为36.37亿元、45.02亿元、55.40亿元。其市值最近三年，翻了三番之多，目前为1482.84亿港元。
回到永达汽车，其目前的市值仅为202.08亿港元。对比之下，中升控股的市盈率为17.44，永达汽车市盈率仅为7.33。
然而实际上，两者在业务结构上也有相似之处。中升控股今年上半年的豪华品牌占新车销售收入总额的77.4%，而永达汽车今年上半年这一数字为84.66%。同样，两者的利润核心来源都是靠售后服务，中升控股是收入占比12.9%的售后服务贡献了54.3%的毛利，永达汽车是占整体收入13.6%的售后服务贡献了68%的毛利。
通过对比之下，可以发现：永达汽车较中升控股拥有更高的盈利效率，却未能实现与之规模相对应的市值水平。这足以说明，永达汽车被低估的结论基本上是可靠的。
2、寻找永达被低估的原因
我们可以从大环境、行业、竞争等多个维度来寻找原因。
一说消费大环境。目前，最大的消费环境其实是疫情，疫情会降低客流和消费欲望。同时，疫情也会带来生产供应的受阻，芯片短缺就在一定程度上受到这方面影响。此外，另一个大环境才是整体的宏观经济水平和消费情况。但是，这些因素是所有经销商都共同面对的，因而不是一个根本性因素，自然也不能说行业整体下滑导致人们对相应公司投资热情降低。
再说行业变革，主要是指渠道的变革。这可能是目前人们对永达汽车误解最大的一个问题，也就是总有人说“4S店”会成为过去时，从而导致汽车经销商将来失去其价值。
很显然，这是一个伪命题。为什么呢？首先看，为什么会有人这么说，是因为特斯拉及国内的造成新势力正在加大力度打造自己的直营店，而其动力在于它们想直接触达消费者。它们鼓动这个趋势的原因很简单，它们一开始就是没有渠道的，自己建虽然慢但更可行，于是就开始放大自建店的价值，顺便瓦解传统经销模式，降维打击搅乱行业，以实现竞争目的。
其次，全部直营化真的能够在全行业实现吗？在中国汽车流通协会会长沈进军看来，今天衍生出的新的销售方式，把消费者的习惯培养起来至少还需要一定的时间。他认为，汽车是个特殊的商品，汽车的商品属性决定了它的销售模式，把销售和售后服务结合起来，用四位一体(4S店)的方式才能够为客户提供最好的服务。未来，汽车流通模式和流通业态一定是多样化发展，多种模式并存。
而实际上，新能源车和燃油车，一定就要在不同的渠道才能更好销售、更好服务吗？未必。在直营店能够解决新能源车的所有问题，在4S店也一定能够服务好。随着，新能源车的广泛普及，不同品牌自然也会分叉出来不同的路线。因此，说“4S店”将成为历史，还是有些耸人听闻了。
所以，渠道变革，更不应该成为永达汽车被低估的原因。但从实际看，永达汽车因为这个因素，被大面积的误解、错杀可能性是极大的。
其实，真正影响永达汽车市值的因素，还是行业竞争的比较因素——也就是说，它没有获得行业发展的龙头效应，它受到了同行前一二名的一定程度的压制。这会让投资者在选择目标时，都会习惯性选择更大的那家。那么，这个问题可以突破嘛？我们接下来继续说。
3、永达价值重估契机在哪儿？
核心还得从永达汽车自身说起。
通过前面的分析，我们可以看到，永达汽车较中升控股是拥有比较优势的，并非真的什么都低人一等，那就是——永达汽车的豪车在新车收入占比上更高，服务的毛利水平更高。这其实是一个汽车经销商走在正确轨道上最重要的事情。
因此，“豪华车”这个差异化优势，应该要成为永达汽车在品牌塑造上真正的突破口和发力点。如何让人们提起“买豪华品牌”就到永达，将会是一个极具诱惑力的机会。
当然，目前永达汽车似乎也意识到了这一点，在渠道布局上已经在强化这一点。此前，永达耗资8.33亿元，收购江苏省境内的两家宝马4S经销店及两家雷克萨斯4S经销店，也正好验证了其做大豪华车业务的决心——不但要增加规模数量，还要拓宽豪华品牌覆盖面。
未来，随着消费升级进一步演进，豪华车保持较高的增速还会持续，而且对利润贡献也更加有利。可以断定，永达汽车的突破点，必然是在豪华车上。这也是可以预期的地方。
再来看，造车新势力直营化对永达汽车的影响。不管直营化会不会成为新能源车的统一共识，其实，永达汽车已经与特斯拉、小鹏汽车、威马等新能源车企进行了不同程度的合作。相反，凭借永达汽车在豪华车领域的触达能力和销售经验，做强做大新能源车的豪华品牌业务并非是难事。这点一突破，其实就将狠狠打脸“直营化”论调。
此外，在售后业务及创新业务提升上，永达汽车如果能够讲出新故事来，也将给自身带来新的预期。毕竟，投资者投资投的就是期待、是预期。这个新故事首要一个就是售后服务。如果真正提升服务的体验、服务的效率，将是一个根本性的问题。这一点做好，也将进一步强化汽车产业链的专业化分工，以提升4S店的专业地位。一旦客户体验和满意度上去，车企一定是纷纷找上门来。
今年3.15前夕，永达集团便率先推出汽车销售服务行业首个互联网线上客户评价体系。该体系旨在推进汽车消费服务过程中的供需对接场景前移，不但让客户第一时间反馈消费体验，而且让4S店及时获悉客户心声，有效地在线上架起了一座4S店与客户之间迅捷沟通的桥梁，大大降低客户投诉率，提高客户满意度，优化服务质量。
综合以上来看，永达汽车市值重估的机会还是在自身，一是豪华车业务，一是服务创新。从其目前的经营思路看，与这两点是比较吻合的，正走在一条主动布局、创新求变的路上。未来，永达汽车实现价值兑现乃至逆袭，都是非常值得期待的。
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