经历"史诗级"暴跌行情后，为何这只科技股却走的稳？
2022/3/24 20:03:31 海哥商业观察
文/海哥(公众号：海哥商业观察 ID：hgsygc)
传奇投资人、富达麦哲伦基金的彼得·林奇有一个遗憾——没有早早买入沃尔玛。
“我希望我去过阿肯色州，去见过沃尔玛的山姆·沃尔顿(Sam Walton)。沃尔玛上市10年后，股价上涨了十倍。我当时说：＇哦，我错过了这个。＇然后它涨了50倍……”
从90年代到最近，这段故事被彼得·林奇多次提及，他在半个多世纪投资生涯的一个选股观点是：避免高增长、容易进入的行业。高增长行业是一个可怕的领域，因为每个人都想进入。沃尔玛所在的零售业是一个非成长型行业，但它是其中的成长型公司。
1990年，哈佛商学院纽约俱乐部的晚宴上，彼得·林奇的经典演讲里讲述了他对沃尔玛的喜爱及遗憾。
“沃尔玛1970年上市，当时它们有38家店，调整后股价是8美分……1985年12月，它有859家店，股价是15.94美元。你告诉自己，天啊，这只股票从8美分上涨到15.94美元。太疯狂了，我不应该再买入这些笨重的巨型公司。不，你那时买入还不晚，因为今天(1990年)沃尔玛的收盘价是50美元。如果你在1980年买入沃尔玛，持有至今你能够赚25倍，这种回报率能把麦哲伦基金打得落花流水。”
同样道理的还有麦当劳，几十年前就有人认为它们的故事接近终点了，但忽略了世界上其他国家还有数十亿潜在消费者。彼得·林奇说：“我最好的股票是那些我不用担心大局的股票。一家拥有更好的优势产品的公司，一家在非成长型行业中的成长型公司。”总之可以忘记股市波动，只关注个股。
彼得·林奇对近年的市场有一个不满之处，成长型公司不多，因为所有的资金都流入了少数几家公司。他觉得这是一个危险信号，如果这一趋势再持续几年，他会感到害怕。
2020年，我们在港股市场见证了这种危险信号累积；2021年，危险暴露；2022年3月中旬，目睹了过山车一样恐怖的行情之后，我们迫切想知道的是，属于这个时代的“沃尔玛”、“麦当劳”在哪儿？在走势不明晰的第二季度，哪些估值合理、防御型公司，能让人睡个安稳觉？
1
疯狂过山车
3月中旬，不少投资者几乎是惊弓之鸟的状态。
这轮波动始于3月8日，美国证券交易委员会SEC突然发难，点名了五家没有将审计底稿提交的中国公司。根据《外国公司问责法》，无法提交审计底稿的公司最终会从美国退市。
3月14日，港股遭遇黑色星期一，恒生指数收下跌4.97%，创下六年新低，一天之内重挫逾千点；恒生科技指数更糟糕，下跌11.03%，创下它2020年7月诞生以来最大跌幅。
理想、哔哩哔哩下跌超过19%，百度、美团下跌17%左右，京东跌近15%，快手跌近13%，阿里巴巴跌近11%，腾讯跌近10%。
3月15日，恒生科技指数进一步下跌8.1%；恒生指数跌破19000点关口。从市值来看，与一年前的峰值水平相比失去了2万多亿美元市值。2022年至今，港股也累计蒸发了4600多亿美元。
截止3月15日，港股互联网板块指数从2021年2月的高点累计下跌78%，板块估值处于历史低位。从振幅来看，最平稳的是联想集团(2.18%)，这家老牌科技企业的股价像它的产品一样平稳、安全。
71港元的阿里巴巴、298港元的腾讯、106港元的美团、162港元的京东……都是一年多前不敢想的价格。
美股今年的逻辑也变了。过去10年的大多数时间里，大型科技股都是大盘上涨的动力，投资者买入不需要太费心。但现在大型科技股下跌、能源股高歌猛进，投资者纷纷出售科技股和其他高估值的成长型股票。标普500指数的科技类股今年以来累计下跌11%。
过去撼动市场的FANG是Facebook、Amazon、Netflix、Google，新的FANG是燃料Fuel、农业Agriculture、自然资源Natural resources和黄金Gold。
2
二季度的不确定性
3月16日，高层决策者发声提振市场，然后是股市绝地反弹。中概股总市值一天之内增加了2,420亿美元，比如阿里巴巴ADR涨幅达到创纪录的37%，成交量仅次于它上市当天的水平。
科技股大起大落背后的逻辑不复杂：国际资本对亚洲的兴趣在于寻找有爆发潜质的公司，基本不垂青本地价值股。互联网热带动了高增长，太多科技股的估值脱离了基本面，国际资本一旦撤离，它们就成为市场震荡的重灾区。
这一轮高估值科技股首当其冲，其实是2020年3月之后累积的风险。因为疫情，零售、餐饮、旅游等行业普遍受影响下，大型科技股成为了成长型投资者的避风港。港股一个特点是前100大成交的公司占了每天成交量的七成多；后100大公司的成交量占两成；其余2000多家公司分享仅剩的不足10%。
结果是2020年港股分化明显，科技股、生物医药股涨幅惊人，其余板块表现落后。一些IPO受追捧情况极其夸张，比如尚未盈利的诺辉医药成为新股王，获超额认购4100倍。2020年全年，恒生科技指数大幅上涨78.7%，领涨全球主要股指。
到了2021年初，一些医疗科技股还没证明赚钱能力时，股价就起飞了，阿里健康市盈率一度飙升至900多倍，美团市盈率也达到相近水平。
高层的表态安抚了市场，但就此判断第二季度情况乐观好转似乎还早。以往经验来看，市场会在危机开始后的7-8周见底，以2月24日乌克兰局势恶化为起点计算，市场在4月中下旬见底，恐慌性抛售才可能终止。
延伸到第二季度，情况能确定好转吗？浦银国际对港股互联网板块的分析认为，短期震荡调整或持续至二季度，在经历史诗级反弹后，市场或出现自然回调。原因包括：2021年四季度业绩行业整体偏弱，如游戏版号暂缓发放影响了游戏产品线；消费大盘疲软影响电商行业增速；教培整顿以及游戏和电商增速放缓，都对广告行业需求造成影响；疫情反复影响旅游业复苏。近期反洗钱处罚传闻对市场情绪也有一定影响。
以此判断，预计上半年行业整体或较为平淡；下半年的反弹力度或许更大。原因包括：公司业绩层面或受益于2021年同期的低基数、能迎来高增长；经过二季度后，监管风险在下半年将得到边际改善。随着疫情防控政策走向精准化，消费以及旅游业等受疫情影响较大的行业有望持续复苏。
大型科技股在风暴眼中，任何震荡都会首当其冲。而市场上一些市值稍小、业务平稳的股票，在这一波风暴中波动幅度小、对投资者温和的多。
3
恒指缘何再度为它开门
3月15日，港股崩盘之势之时，市场恐慌性抛售。66只成分股仅两只上涨，科技互联网板块拖累其他行业一同遭抛售。恒生科技30只成份股全军覆没，其中阅文集团最差，挫23.60%，联想集团最稳、跌幅最少，收跌1.21%。
到3月23日收盘，也已经收复8.3元，距离2021年一季度的高点10元不远。和林奇喜欢的沃尔玛一样，老联想是在一个非成长型行业，但它是其中的成长型公司。
2010年之前的PC时代，联想依靠行业扩容红利、双品牌销售模式积累了庞大的个人和企业客户群。现在，联想不断丰富产品列表，围绕着“数据+算法+算力”尝试新方向，把硬件与软件结合，从硬件走向信息服务。
从2016年起，联想开始输出自身智能化转型的经验和技术，为其他企业的转型赋能。现在，联想集团已在汽车、3C、能源等多行业，为上百家大企业客户提供了智能化解决方案，帮助他们提质增效，实现更精确的业务洞察和决策。而且算力始终是第一生产力，它离不开高性能计算机，作为坚持创新突破的高科技企业，联想集团在高性能计算机领域有着雄厚的实力，全世界性能最强的500台高性能计算机中，180台来自联想集团，为强大算力提供了坚实保障。可以说，受益于高端和细分市场，pc行业存在更大的利润发展空间。
2月20日，恒生指数有限公司宣布，联想集团重新纳入香港主要基准股票指数——恒生指数成份股，3月7日起生效。过去22年里，这是联想集团第三次进入恒生指数。
早前分析师预测这一次可能纳入恒生指数的股票包括：京东健康、思摩尔国际、中芯国际、中国燃气、百度、金斯瑞生物科技，但最终胜出的是联想集团和农夫山泉。恒生指数公司在做调整，希望聚焦到更多“新经济”公司。 联想集团已经38岁了，从年龄上并不“新”，它是中国第一家真正意义上的全球化运营企业，上市的年限比前述所有公司历史都长；能三度入恒指，获得认可的是新业务及新表现。
2月23日，联想集团发布截至2021年12月31日的季度财报，实现营收201.27亿美元，同比增长16.71%，这是单季营收首次突破200亿美元；净利润为6.4亿美元，同比增长62.03%，连续第六个季度涨幅超过50%。这回联想业绩跑赢了市场预期。
源网页 http://weixin.100md.com
返回 海哥商业观察 返回首页 返回百拇医药