国家为何严厉整顿校外培训？
2021/7/28 18:00:00 JIC投资观察
JIC投资观察原创文章
作者：叶嘉元，中国建投成员企业国泰基金
本文2607字，阅读时间约6分钟
K12教培迎最严监管，中概股迎黑色星期五!
上周五(7月23日)，由中共中央办公厅、国务院办公厅印发的《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》为K12学科类培训行业近来一系列监管行动和传闻盖棺定论。
先来看本次意见的主要要点：各地停止审批学科类校外培训机构；现有学科类培训机构统一登记为非营利性机构；学科类培训机构一律不得上市融资；严禁外资参股控股以及资本化运作等。
受此影响，好未来、新东方、高途美股上周五分别下跌54%、63%、71%。教育培训行业超出预期的监管力度，引发投资者对包括互联网在内的各个行业监管从严的广泛担忧，一众明星中概股集体重挫。
截至周五收盘，纳斯达克中国金龙指数下跌8.5%，创2020年3月以来最大单日跌幅。
把“鸡娃”焦虑推向顶点并以学科类培训赚得盆满钵满的培训机构，面临史无前例的困境。同时，政策与监管的力度反映了中央的决心，将从根本上改变行业的发展逻辑，这种变化将是中长期的，暂时看不到任何逆转的迹象。
01
K12教培行业监管一刀切？其实，3月以来，多份网传文件和多次官方吹风，理应已经给予投资者足够警示：
3月26日，一份名为《关于教育部“双减”试点工作座谈会精神的情况汇报》的文件在网上传开，内容包括不允许周末和寒暑假开展课外培训、不允许相关企业上市等。针对该消息，教育部有关负责人表示，规范校外培训及减轻学生过重课外负担是常态化工作，但还是以官方渠道发布内容为准。
3月31日，教育部基础教育司司长表示，今年教育部将把治理校外培训机构列入重点工作任务，进一步加大校外培训机构治理力度。
4月9日，教育部印发《关于大力推进幼儿园与小学科学衔接的指导意见》，严禁学前学科培训。
5月21日，中央全面深化改革委员会审议通过了《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》(即本次印发意见)，虽然彼时并未公开细节，但从官媒评论中可见到“特别是校外培训机构无序发展”、“严禁随意资本化运作”等字眼，警示意味强烈。
此后，6月15日，教育部成立校外教育培训监管司，将会同有关方面拟订校外教育培训(含线上线下)机构设置、培训内容、培训时间、人员资质、收费监管等相关标准和制度并监督执行。
02
那么，国家出手整治的根源在于什么？可以从纠正畸形需求、提高生育率两个维度。
首先是纠正畸形需求。整治K12教培是为了取缔无序扩张的焦虑制造者和修正应试教育之风。
“望子成龙”是中国传统家庭观念，其背后是中国家长们对于孩子的无条件资源倾注，也成为了近年来资本大举进入教培行业的源动力。
通过打造“不要输在起跑线上”的广告语和不计成本的拉新，资本饱食着家长们因爱而生的焦虑情绪。据艾瑞咨询统计，2020年国内教培机构平均获客成本为3000元/人，头部上市公司大都亏损的情况下，市值却屡创新高。
教培也在他们的推动下加速背离了教育的初心：学生可以短时间通过题库堆砌的方式强化应试技巧提高考试成绩，但却并没有学会更重要的自主思考和学习能力。
或许有人会质疑在“一考定终身”没有改变的情况下教培可能只是从明面上转到了地下，但这一点未必会发生。鉴于参培的很大一部分人群是出于“别家孩子也在补”而非自我提升驱动，教培消费更像是安慰剂而非特效药。
在切断规模化的教培源头后，家长或许有机会重新审视孩子真实的学习情况和费效比。更何况，以“减负”和“素质教育”为代表的教育体制改革仍处于进行时，我们有理由相信更多的相关改革措施已箭在弦上。
然后是提高生育率。这有降低生育费用和解放精力两方面考量。
据华兴资本统计，2017年K12培训客单价5000元，保守按照年均6%的增长率，2020年客单价约6000元，约占2020年全国城镇居民人均可支配收入中位数(40378元)的15%。
考虑到房贷收入比(个人住房贷款/可支配收入)2017年已超过60%，且有研究表示当前房贷收入比可能已达到80%以上的水平，假设教培均匀覆盖了全国整体城镇居民，可推论教培费用侵占了可支配收入里刨除刚需房价外的很大一部分。面对高昂的附带生娃成本，选择不生育只是现实所迫。
如今独生子女一代成为了生育主力军，在“996”的时代烙印下需肩负赡养老人、照顾孩子的义务，而愈演愈烈的“鸡娃”风正加剧着他们的分身乏术，也引发了一大群人对生育的望而却步。
同时，一旦开始投入则意味着陷入循环：一边花更多时间去接送、陪读，一边鉴于经济开支压力投入更高强度工作。此时，家长经受的精神物质双重考验往往没有回头路：宁愿牺牲自己，不能对不起孩子，咬牙坚持吧。
结合此前对“学区房”的管控，这一系列雷霆举措已然可以窥见中央的态度：降低人民的生育、养育、教育成本，为三孩政策逐步扫除障碍，提高人民的生育意愿。
03
那么，本次K12教培股杀跌又可以给投资带来哪些启示呢？
第一，国内投资需头脑清醒。建立底线思维，认清行业价值是否与社会责任和国家顶层设计有背道而驰的情形，时刻思考“行业壮大是否建立在牺牲国之所向的民生成本之上”。
第二，效率要以公平为底线。效率代表的是快速发展，而公平代表的是秩序。泛化到教育领域之外，近来互联网、电子烟等一系列监管措施均体现了中国监管层对于“公平还是效率”问题的重新思考。
近年来，随着国家大力发展供给侧改革，现代服务业、新兴产业飞速壮大，而在这背景下，部分领先集团通过规模和资源优势“无序扩张”的做法暂时被忽略，也间接加深了诸如“强者恒强”、“只买龙头”的投资观点。
在有序发展的前提下，原本对于企业护城河的部分理解需要纠正：快速拓店拓品类不等于复制成功，规模大烧钱多不等于市占率永久性提升，投资触角广不等于多领域资源整合能力强。
第三，监管“或迟但到”，恪守“不盲目硬挺，不恐慌出逃”。不同于早些年“明星资本加持跑马圈地”、“无边际扩张”意味着估值抬升，如今随着各领域全面监管常态化，投资者情绪化表现突出，股价也因此开始宽幅波动，并向下居多。
对此，积极适应和拥抱监管应成为必修课，学会通过对政策影响全面客观的分析，来抓住潜在投资机会：监管意图在于打压还是帮助行业有序发展？行业逻辑是否有变化？是否影响商业模式？长、短期影响还是情绪扰动？基于上述问题回复，再实施相应的投资决策。
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