行业利润整体下滑，中国信托业到了必须破局的时候
2022/3/9 JIC投资观察
JIC投资观察原创文章
作者：龚先念，中国建投投资研究院
本文5394字，阅读时间预计13分钟
过去的2021年，是信托行业遭遇严峻挑战的一年。
2021年，信托公司盈利水平有所下滑。已披露年报的56家信托公司实现净利润562.25亿元，按照可比口径同比下降4.65%，与营业收入增速有明显偏离，与信托业务风险增大导致拨备计提显著增大有很大关系。
据统计，56家信托公司中43家信托公司计提了拨备，总额达到了191.50亿元，占营业收入的17.25%，较去年同期上升了1.96个百分点。
纵观中国信托行业2021年全年的发展情况，在监管导向方面，监管环境继续收紧，行业监管主要集中在“两项业务”的压降和风险防范；行业发展状况体现为信托资产规模趋向平稳，资金信托投向结构持续优化，行业整体净利润呈下降态势，“头尾”经营业绩分化显著；行业转型创新主要围绕标品、股权投资、服务信托与财富管理四大方向开展。
可以说，信托公司依然面临着严峻的转型压力和经营挑战，信托业到了必须要做制度性改革和顶层结构设计的时候了。
01
行业转型创新情况
2021年，信托业面临力度空前的转型驱动。在机构经营层面，信托公司的战略规划逐渐清晰：头部公司注重全力打造综合金融服务能力，成为一流信托公司；中游公司主打差异化战略布局，注重专业化和特色化；下游公司注重逐步探索适合自身的发展道路。
转型路径选择亦各有差异：如从影子银行转变为真正的实业投行；做特色的资产管理机构；做高精专的私人财富管理者；转型为特色服务信托机构等。
无论如何选择，特色化、差异化发展成为信托公司的转型策略。而基于监管政策、转型业务和风控需求，自2020年以来，共有50家信托公司“大刀阔斧”进行组织架构调整。
从具体业务上看，2021年不同机构转型主要围绕标品、股权投资、服务信托与财富管理四大方向。其中，资产证券化、绿色信托、慈善信托是转型创新亮点。
1. 资产证券化业务
信托资产证券化业务依托其产品结构的优势，2021年各类型业务均维持了较快增长。根据CNABS数据统计，截至2021年12月16日，信托公司参与发行的资产证券化业务占市场总发行规模的60.03%，其中企业资产证券化业务占比19.37%。
从业务规模来看，信托公司参与资产证券化业务主要以参与发行信贷ABS为主。信贷ABS和ABN业务信托公司以发行人的身份参与其中，而在企业ABS业务中，信托公司除了作为发行人参与外，也有作为原始权益人参与的业务(信托公司将其管理的优质资产进行证券化)。
目前，在企业ABS管理人资格尚未完全放开的背景下，信托公司还是以原始权益人的身份参与企业ABS业务为主。2021年信托公司作为原始权益人参与的企业ABS规模为2800.62亿元，以发行人身份参与的企业ABS规模18.92亿元，发行人和原始权益人均为信托公司的业务规模为4亿元。
2021年，信托公司也开始积极布局基础设施公募REITs市场。从政策上看，信托公司尚无法主导基础设施REITs产品的发行上市，只能以投资者身份参与其中。
2. 绿色信托
随着“双碳”目标的提出以及全国碳交易市场的正式启动，以碳交易为主题的绿色信托逐步成为信托公司业务突破点。近年来，信托公司积极探索碳交易相关业务，在碳融资信托、碳投资信托以及碳服务信托三类模式下均有实践。
3. 慈善信托
慈善信托在服务国家战略和社会大局方面发挥了巨大作用，并在近两年抗击疫情的过程中崭露头角。抗击疫情是信托公司近两年设立慈善信托的重要领域，30余家信托公司设立了以对抗疫情为目的的慈善信托，并就信托财产类型拓展进行探索与尝试。
随着“全体人民共同富裕取得更为明显的实质性进展”这一远景目标的提出，未来更多的社会财富预期将投入到公益慈善领域，在“构建初次分配、再分配、三次分配协调配套的基础性制度安排”的背景下，慈善信托将在实现共同富裕目标中大有可为。
02
信托公司转型发展中的问题与挑战
1. 行业风险资产规模攀升
信托资产风险率自2017年起持续攀升，于2019年末达到2.67%。随着国际政治经济环境的不确定性增加，虽然中国的疫情短期得到了有效控制，但宏观经济依然面临严峻挑战，过去累积的风险隐患有可能加速暴露。
2020年，信托行业不良资产余额合计493.05亿元，同比上涨53.51%，不良率超过10%的信托公司超过20家。2020年全行业资产减值损失合计213.08亿元，同比增长73.35%。而2020年一季度末，信托业资产风险率为3.02%，信托行业风险资产规模为6431.03亿元，同比增加127.20%。
2021年1-11月，信托行业共发生250起违约事件，涉及违约金额高达1250.72亿元，其中房地产信托涉及违约金额达707.43亿元，排名第一，成为行业违约“重灾区”。其中，10月和11月的违约金额较其他月份明显增加。
近几年政策导向对信托公司业务的冲击较为激烈，叠加疫情影响，信托公司迅速适应有难度。自2020年开始，监管机构密集出台多项监管政策指导信托行业发展方向、压降信托业务规模。
政策出台的本意是防控信托行业风险、引导行业转型发展，但短期内出台过于激烈的政策措施，若转型节奏把握不当，同时叠加房地产行业风险，可能引发行业系统性风险。
2. 资金端的资源竞争日趋激烈
各资管子行业纷纷布局财富管理，资金资源的竞争日趋激烈。信托公司的主要客群为合格投资者客户，与财富管理业务的高净值目标客群存在一定的重叠。随着金融同业机构在财富管理的布局，高净值客户资源的竞争无法避免，资金端资源的竞争程度愈加激烈。
3. 信托产品线的局限性难以满足投资者日益多元的需求
信托产品线对投资者的吸引力较银行理财子公司、券商、基金等机构还有一定差距。信托产品相较其他资管产品而言，在资产配置类型、可选择期限、风险等级等方面有一定的局限性，难以满足投资者的多样化配置需求。
资产配置上，信托产品较难形成完整的资产配置产品线，以区分固收类、权益类、混合类产品等。期限结构上，信托产品目前主要以2年内(含)的单一期限类型为主，更长期限的产品较少。风险等级上，目前没有针对信托产品的官方评级体系，投资者较难根据信托产品的风险等级进行选择。
4. 主动管理能力有待提高，非标转标存在难度
信托公司的非标转标并非口号，其过程涉及方方面面，包括资金端投资者需要重新筛选、投研体系需要重新构建、投资标的的选择与过去非标资产存在本质差异、产品运营支撑需要从无到有建设等，转型难度较大。
信托公司的传统业务以非标为主，在标品业务领域涉猎较少，投资经验不足；人才团队方面，标品与非标的投资方法不同，对标品业务的高端人才积累较少；系统建设存在短板，大多尚难以满足标品业务投资的需求。
5. 行业逐步淡出企业年金管理市场
在美国和日本信托市场，年金资产是信托机构最主要的受托资产之一。然而，随着华宝信托在2021年“出局”企业年金受托人资格后，信托公司在企业年金基金管理中的存在感进一步削弱。
目前，信托公司中在企业年金管理中仅剩两项资格：华宝信托的账管人资格和中信信托的受托人资格。由于年金业务投入大、周期长且回报低，国内大多数信托公司一直不太重视这一市场，且受托规模较小。
以中信信托为例，人社部公布的2021年一季度企业年金数据显示，中信信托受托管理企业数仅15个，职工数为3280人，受托管理资产3.57亿元，受托资产规模在13家受托管理机构中排名最后。
03
2022年信托行业仍面临严峻转型压力
1. 监管态势或将持续趋严
2022年开年第一周，监管部门窗口指导不期而至，明确要求信托公司融资类业务规模继续压降20%，并暂停发行雪球类信托计划产品。与此同时，异地经营、清理子公司等监管政策会逐步落实，预计全年监管口径不会有任何松动，而且有进一步收紧之势。
整体来看，在风险出清与处置、标品净值化以及回归本源中，监管将继续强推信托公司加速转型，也预示着2022年的信托监管态势或将持续趋严。
2. 全行业或将面临业绩的持续下滑
2021年全行业信托业务收入增速下滑、固有收入占比抬升、经营业绩分化加剧的态势充分说明，信托公司传统非标业务展业空间持续受限，风险资产攀升已对其营收能力产生了较大的负面影响。
从净利润排名前十的信托公司来看，有6家信托公司相比2020年出现了明显的下滑。此外，还有12家信托公司净利润降幅超过20%。
信托公司TOP10净利润变化情况
资料来源：中国货币网，中国建投投资研究院
2022年，宏观经济形势不容乐观，且房地产信托风险仍在持续暴露，信托公司将面临较大的经营压力。我们判断，在转型路径仍不清晰的态势下，依赖固有业务维持经营业绩的局面显然不可持续，全行业业绩有较大可能出现持续下滑。主要源于：
一是信托风险项目持续增加直接影响当期经营业绩。
二是监管对非标融资业务规模的持续压降进一步压缩了信托公司的盈利空间。
三是大量信托产品延期将对整个信托行业产生负面声誉影响，并直接影响资金端的募集，以及客户的流失。
四是资产证券化、慈善信托、家族信托等新业务对于大多数信托公司而言，规模难以迅速做大，报酬率远低于非标业务，短期内对公司的利润贡献很小甚至是赔本的买卖。
因此，信托业将进入十多年来最为困难的阶段。
3. 防守是信托公司最好的经营策略
资管新规过渡期结束后，打破刚兑与净值化之后的资金募集能力以及非标监管政策收紧与市场需求萎缩之后新的利润增长点，必然是信托公司2022年面临的核心问题。
在融资类信托业务规模持续压降下，未来市场规模不足以支撑68家信托公司，中小型信托公司恐有退出市场竞争的风险。
2022年必然是信托公司的转型年、过渡年和防守年，防守应该是最好的经营策略。在这一阶段，信托公司应继续保持战略定力，积极消化和处置不良资产。同时，积极布局业务转型，拥抱标准化产品，拥抱主动管理和投资类业务，提高自身的风控能力和专业能力，下定决心好好苦练内功。
4. 转变业务模式是大势所趋
随着监管部门持续压降非标业务规模和推动净值化转型，信托公司风险特征和业务特征将进一步转化。
一是行业盈利模式将从“利差”模式向服务费模式转变。二是业务风险特征将从信用风险向以市场风险和操作风险转变。三是客户结构将从短期融资类客户向长期稳定服务类客户转变。
信托的受托服务功能将不断增强，行业功能定位逐渐回归本源，服务居民财富管理需求。
5. 短期看，三类业务或将迎来更大发展
一是契合资本市场发展的证券类业务。2022年，信托公司将进一步加强证券市场的投研能力建设，提升主动投资管理能力和配置能力，开发设计出更多符合客户资产配置需求的证券投资信托产品。
如资产配置型TOF、TOT、MOM产品，债券及固收+类投资信托等，为国民财富管理提供丰富多元且专业化的资产配置服务。
二是回归本源的服务信托业务。做实服务信托，探索商业模式的可复制和可持续是关键，未来可能成为新的增长点。信托公司将结合市场格局和自身资源禀赋，明晰业务布局和发展阶段，有选择性地发展优势业务。
例如，在资产证券化、家族信托、养老信托、遗嘱信托、涉众性社会资金管理等服务创新业务上有选择性突破发展，打造多元化产品供应和服务体系。
三是符合国家经济结构转型的业务类型，如在能源转型的长远目标下，绿色信托将迎来新的发展机遇。信托公司可继续开展股权、产业基金等直接融资类型的绿色信托业务，创新开展碳金融和碳信托研究与实践，助力生态产品的价值转化，在落实国家双碳目标过程中，实现自身可持续高质量发展。
6. 长期看，信托公司转型困境依然严峻
一是支撑信托公司营收水平的传统非标融资业务持续受到监管压降，叠加房地产行业风险和宏观经济形势下行，造成全行业营收显著下降和风险资产攀升，使得信托公司转型发展缺乏坚实的财务基础和稳定的经营环境。
二是监管部门推动信托公司转型的核心目的是化解风险，近几年陆续提出的资产管理、财富管理、服务信托、慈善信托、家族信托等转型方向，大多已被实践检验难以成为支撑整个信托行业的主营业务。
比如，家族信托和财富管理业务主要由商业银行的私人银行部门主导，信托公司明显不具有竞争优势；资产管理业务竞争激烈且马太效应明显，信托公司难以弯道超车；慈善信托规模不可能太大且报酬率低，对信托公司的营收贡献很小；服务信托报酬率极低，且在年金市场基本被排除在外，在资产证券化市场多以SPV角色存在，在公募REITs市场也被排除在外。
三是信托行业面临不平等的竞争环境，尤其是在信托本源业务领域。在美国和日本信托市场，年金托管和资产证券化都是其信托从业机构的核心业务。然而，在国内，年金受托人资格主要给了保险公司和公募基金，在底层法律结构是信托的公募REITs领域，信托公司也是被排除在外。
四是制约信托行业发展的诸多配套制度建设滞后。其一，行业支柱性的制度如受托人法、信托业法长期缺失，造成信托业务表面上由信托公司专营而实质上已有13种机构兼营的混乱局面，不仅导致信托公司的生存空间不断受到其他金融机构的挤压，还造成了金融机构经营行为的扭曲，大大增加了金融体系的法律合规风险，也阻碍了信托产业的健康发展。
其二，信托财产转移的配套制度长期不能完善，信托财产登记制度长期缺位，造成信托财产的保护和隔离功能无法完全实现，影响信托本源业务的开展。
其三，重复征税的税收制度长期得不到突破。国内现行税收制度尚未针对信托财产所有权与收益权分离的特点设计专门的税收制度，在涉及信托的所得税、增值税、房产税等方面存在重复征税的现象。这也是REITs迟迟无法推出的核心原因之一，并制约了资产证券化业务的发展。
因此，信托公司在2022年必将面临严峻的转型压力和经营危机，可以预见扬汤止沸式的小修小补难以改变行业危局，信托业到了必须要做制度性改革和顶层结构设计的时候了。
房企违约深度影响房地产信托，严监管下的信托行业到底该如何转型？
文章为作者独立观点，不代表JIC投资观察立场。
源网页 http://weixin.100md.com
返回 JIC投资观察 返回首页 返回百拇医药