春节前，我们再来预测一下虎年的中国经济
2022/3/9 JIC投资观察
JIC投资观察原创文章
作者：李浩，中国建投投资研究院
本文4948字，阅读时间约12分钟
面对当前的经济下行压力，2021年四季度4.0%的GDP增速让很多人过于悲观。那么，今年的中国经济会怎么走？我们想在年前再做一次展望。
回望2021年，中国宏观经济运行所呈现的“内弱外强”和“前高后低”双重特征具有很强的内在联系：正是由于出口表现超预期，上半年“稳增长”压力较小，为财政后置、房地产调控等政策出台创造了条件。同时，外需强劲带动工业生产，也为部分地区能耗超标埋下了伏笔。
宏观政策常态化和经济结构转型的阵痛从三季度起集中显现，加之疫情冲击下消费持续压抑，导致经济下行压力增大。展望2022年，在全球疫情蔓延和经济形势复杂多变的背景下，中国经济仍将面临一系列风险冲击。
但是，我们需要有信心的是，从当前情况看，政策层面将会十分重视对市场主体预期的呵护，政策层面偏松的基调将贯彻全年，经济有望保持在合理区间，发展质量也将进一步提升。
01
当前中国经济面临的短期风险
1. 疫情长期化拖累世界经济复苏
虽然德尔塔毒株引发的2021年全球疫情高峰已逐步过去，但年末另一变异毒株——奥密克戎在南非首度报告，并迅速在世界范围内扩散，使得 2022 年全球疫情防控形势再次面临重大不确定性。
与此同时，部分发达国家和大多数发展中国家迫于经济重启压力实施“与病毒共存”模式，这不仅会造成病毒扩散和变异源头始终难以根除，也将持续拖累我国本土疫情防控和经济复苏进程。
近期，西安、天津、北京等地区的疫情传播再次显示了疫情防控的长期性和艰巨性，因此，2022年我国疫情防控形势仍不容乐观，“外防输入、内防反弹”的常态化防控措施将继续坚持贯彻。
全球疫情防控形势仍不容乐观
资料来源: 同花顺IFIND，建投研究院
疫情长期化造成全球经济一直复苏偏慢，而主要发达经济体货币政策已开始调整，随着大规模政策刺激的边际效应减弱，2022年海外经济复苏进程恐将继续放缓。
事实上，美国和欧洲的先行指标PMI已出现见顶下行的迹象。IMF、世界银行和经合组织对2022年全球经济增速的最新预测分别为4.9%、4.3%和4.5%，均低于2021年水平。
美国和欧元区PMI预示复苏进程放缓
资料来源：同花顺IFIND，建投研究院
2. 全球供应链危机继续发酵
自新冠疫情暴发以来，全球产业链、供应链持续承压，许多行业都面临着供应短缺的困境。2021年，供应链危机并未缓解，甚至从下半年起呈现爆发态势。
全球供应链中断不仅冲击工业生产，拖累经济发展，随着上下游传导，最终将导致消费品供应短缺、物价上涨，对民众日常生活造成严重影响。对此，各国政府纷纷出台应对措施，力求缓解不利影响，但总体看目前效果并不明显。
究其原因，主要是由于全球疫情防控未能实现同步。由于全球化背景下国际分工高度精细化，一个“断点”就可能导致整个链条低效甚至瘫痪。所以，当一国未能有效防控疫情实现复产，负面影响就会扩散至全球范围。
特别是中美贸易摩擦后成为发达国家产业转移主要方向的东南亚、南亚等地区，疫情防控失败造成生产能力遭到重创，形成对全球产业链、供应链的巨大冲击。
疫情前我国就已成为全球三大供应链中心之一
资料来源: 蒋小荣等，《1985-2015年全球贸易网络格局的时空演化及对中国地缘战略的启示》，地理研究2018年第3期
虽然中国产业链、供应链在本土疫情控制较好的情况下保持稳定，并对全球供给恢复发挥了极其重要的促进作用，但是作为全球三大供应链中心节点之一，也不可避免会受到拖累：
一方面，“缺芯”等工业中间品短缺将阻碍国内相关产业的生产进程；另一方面，供给短缺和运输拥堵涨价也会增加出口企业的各项成本。
3. 输入性通胀风险持续存在
与供应链危机相伴而来的是大宗商品价格飙升。2021年初市场原本预期，随着疫情形势好转，大宗商品生产国会增加产能，由此将有效缓解供需缺口，从而促使大宗商品价格逐步回落。
然而，随着疫情再起波澜，全球供应链瓶颈短期内难以得到解决，多数品种仍然维持在历史峰值水平。从目前的形势判断，2022年的大宗商品价格走势很可能依然是易涨难落的局面。
大宗商品价格总体水平仍处高位
资料来源: 同花顺IFIND，建投研究院
大宗商品价格持续高企给世界各国都带来了严峻的通胀压力。发达经济体的刺激措施进一步扩大了商品需求，这导致了包括美国、德国在内的许多国家物价迅速上涨。
美国11月份CPI涨幅高达6.8%，创近39年来的最高水平。中国作为世界范围内大宗商品进口的主要国家，2022年面临的输入性通胀压力预计仍将较为显著。
4. 房地产风险仍是最大“灰犀牛”
2021年下半年以来，由部分大型房企债务违约引发的房地产行业危机对国内经济金融领域造成了显著冲击。虽然中央加强了对房地产市场的正面预期引导，力求促进房地产良性健康循环形成，房企融资环境得到一定改善，但整体恐难以恢复到往日水平。
考虑到未来几年房企待偿债务规模都将维持高位，行业多年累积的风险仍有可能进一步暴露，并存在向金融体系乃至整个经济系统扩散的风险。
2022年房地产债务到期规模仍然较大
资料来源: 贝壳研究院
事实上，从城镇化水平和人口增长结构变化等方面分析，都无法支持未来我国房地产市场继续保持高速增长势头。特别是房地产税政策即将试点推出，居民对房价不断上涨的预期可能大幅减弱。作为长期以来中国经济发展重要支柱的房地产业，可能由此迎来重大转折。
02
2022年中国经济发展展望
2021年底召开的中央经济工作会议将宏观经济形势清晰地概括为“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力，结合2021年下半年以来宏观经济主要指标的运行变化和未来高质量发展面临的一系列风险，这一认知无疑是非常准确的。
2022年，冬奥会即将举行，党的二十大也将于下半年召开，保持经济社会稳定是重中之重。因此，可以预见，2022年政策层面将会十分重视对市场主体预期的呵护，政策层面偏松的基调将贯彻全年，经济有望保持在合理区间，发展质量也将进一步提升。
1. 宏观经济政策取向：立足当下
2021年9月，央行行长易纲在《金融研究》发表论文指出，中国经济的潜在增速仍有望维持在5-6%区间[1]，而中国社科院课题组测算的我国经济未来五年平均潜在增长率为5.6%[2]。
显然，2021年第三、四季度4.9%、4.0%的GDP增速已低于上述区间，这意味着负产出缺口已经出现。为此，中央经济工作会议要求“明年经济工作要稳字当头、稳中求进，各方面要积极推出有利于经济稳定的政策，政策发力适当靠前”，“继续做好‘六稳’、‘六保’工作，持续改善民生，着力稳定宏观经济大盘”。
可见，面对经济下行压力，2022年宏观政策相较于2021年将更为突出“逆周期”，在内需“稳增长”方面的作用将进一步增强。当然，这并不会是2020年疫情初期的“强刺激”，而仍将定位于满足合理精准的需求，是有条件、有约束的发力。
2022年财政政策层面预计将以新一轮基建投资计划来弥补当前内需不足的困境。在控制政府杠杆率的前提下，财政赤字率将维持稳定，新增地方政府专项债限额可能小幅提升。
考虑到2021年尚未使用的专项债资金将结转到下一年，2022年实际财政支出力度会显著加大，预计将比2021年增加约6000亿元左右。
为了配合新一轮基建投资计划的推进，2022年货币政策整体取向将稳中向宽，一季度有较大可能会再进行一次全面降准，此外，上半年可能会出台政策性定向降息措施，并推动LPR继续下降。
2022年，信贷、社会融资规模和M2增速预计都将小幅扩大，房地产融资环境也将继续回暖。不过，若下半年经济下行压力缓解，货币政策有可能边际收紧，预计市场利率中枢将呈现“前低后高”的走势。
也要看到，外部环境也存在风险。美联储Taper进程将于2022年3月完成(比原计划的6月份提早了3个月)，并极有可能提前加息，同时其会议纪要还显示参会委员预计美联储加息和缩表进程可能比上次货币政策正常化时更快，这意味着中国货币政策宽松的时间窗口在不断收窄。
在Taper加快的这段时期，“稳增长”压力正变得越来越突出，中国需要在美联储正式加息之前呵护好国内经济基本面。
2. 推动发展质量提升：着眼长远
应当充分认识到，2022年宏观政策转向侧重“稳增长”并非要回到以往“投资驱动”模式的老路，而是作为新抓手来打破疫情冲击下消费低迷的负循环局面，是为了在非常时期托住经济增长基本盘，切实保就业、保民生，促进居民收入预期的持续性修复。
另外，中央经济工作会议再次强调了“严肃财经纪律...坚决遏制新增地方政府隐性债务”，这表明中央在努力遏制经济下滑过快、预期过低的同时，更加看重的依然是经济发展质量的提升，即“立足当下，着眼长远”。
具体来看，“十四五”时期，推动新发展格局构建和实现高质量发展的四方面着力点值得关注：
一是推动新的生育政策，持续优化人口结构。当前我国20-40岁人口占比还处于较高水平，仍然具有一定适龄生育人群基础，延缓生育率下滑虽然艰难但尚存抓手，因此进一步加码“促生育”政策无疑迫在眉睫。
预计中央和地方政府将从财政、税收、保险、教育、住房、就业等多方面密集出台支持措施，减轻家庭生育、养育、教育负担。同时，不排除后续将生育率和人口结构指标改善纳入地方政府绩效考评体系的可能。
二是完善基本公共服务供给，缩小贫富分化负面效应。除了通过三次收入分配结构的循序调整推进共同富裕目标实现外，现阶段应对贫富差距过大负面影响的一条现实途径是促进教育、医疗、养老、住房等方面基本公共服务均等化。
其中，推进保障房建设不仅直接有利于增加基本公共服务供给，同时也对于促进房地产行业健康循环具有重要意义。结合基建投资适度超前的政策定调，预计从土地\财税、金融领域等方面对保障性租赁住房的支持政策将加速推进。
三是提升全员劳动生产率，保持我国产业比较优势。为了应对“鲍莫尔病”(一国经济结构服务化可能带来的全员劳动生产率下降的现象)在产业结构转型过程中对国民经济生产效率的冲击，预计相关政策将“双管齐下”。
一方面，会以“专精特新”中小企业和基础科研为抓手，提升制造业自主创新能力，促进产业基础再造，保障我国制造业转型升级和生产效率提升。
另一方面，将进一步通过数字技术提升服务业生产效率，促进服务制造业深度融合发展。同时，中央可能会对各服务业间的收入差距进行适当调节，以降低对产业结构的扭曲效应。
四是立足国情实际，科学化市场化推进“双碳”。虽然降低化石能源占比是推动低碳减排的必然趋势，但也必须立足中国能源结构的实际，以科学化的手段推动能源结构变革。
因此，在现阶段，过早淘汰煤电以及高耗能行业并不现实，后续政策将会避免“一刀切”、“运动式”减碳，而会更为注重提高煤炭清洁高效利用，以及借助绿色金融等市场化手段促进新能源发展等方面继续发力。
3. 2022年经济发展目标预测
2022年国内经济将延续复苏态势，本土疫情有望继续得到稳定控制，不过局部疫情散发难以完全避免。
此外，“十四五”规划中提出，到2035年我国经济要再翻一番的目标，这就意味着从2021年起的十五年，GDP平均增速至少需达到4.7%。因此，预计2022年“两会”仍将会设定5%的具体经济增速目标。
在“稳增长”政策助力下，2022全年经济走势有望“前低后高”，只要疫情形势不发生超预期恶化，全年实际GDP增长很大可能会超过设定目标，有望达到5.6%。
此外，在2022年经济发展目标中，除了会继续维持必要的经济增速，还将从两方面体现对经济质量变化的侧重。
一是优化结构，推进增长结构向内循环侧重，重点是以共同富裕带动国内消费。同时，促进增长动力由要素扩张转向创新引领，通过自主创新来解决关键技术领域“卡脖子”问题。
二是化解风险，重点是防范房地产企业债务风险的外溢效应，特别是向金融体系的传导。
2022年国际大宗商品价格可能仍将维持高位，但国内煤炭、钢铁等价格随着保供力度增强和“能耗双控”政策纠偏，上升势头或将趋于减弱，但大幅回落也难以出现。
考虑到2021年PPI大涨形成的“低基数”效应，阶段性拐点可能已经出现， 2022年PPI同比将“前高后低”，逐步回落，全年中枢预计约为4%。
由于猪肉价格开始回升，对CPI的扭曲效应将开始减弱，加之宏观政策趋向宽松后，上游通胀向下游传导加快，预计2022年CPI同比运行中枢将显著抬升至2.5%以上。
参考资料
[1] 易纲：《中国的利率体系与利率市场化改革》，金融研究2021年第9期。
[2] 中国社会科学院经济研究所《中国经济报告(2020)》总报告组：《全球经济大变局、中国潜在增长率与后疫情时期高质量发展》，经济研究2020年第8期。
最新数据公布!中国经济面临怎样的发展形势？
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