对俄使用金融“核弹”制裁，影响有多大？
2022/3/9 JIC投资观察

    

     JIC投资观察原创文章

     作者：叶嘉元，中国建投集团成员企业国泰基金

     本文2098字，阅读时间约5分钟

     01

     俄罗斯被西方国家联合制裁

    

     上周俄乌局势全面恶化。2月21日，俄罗斯总统普京宣布承认乌克兰东部民间武装控制的两个地区独立，并于2月24日对乌克兰全境主要军事目标发动“去军事化”打击。

     受此影响，全球股市前半周普遍重挫，原油一度冲破100美元大关，黄金一度逼近2000美元关口，各类资产走势在市场评估制裁力度不及预期严重后出现一定反转。

     在此背景下，西方国家纷纷加强对俄罗斯的惩罚性制裁，除限制用美元、欧元和英镑交易和融资，冻结主要俄罗斯银行资产，限制关键科技和技术，惩罚包括普京在内的部分俄罗斯精英人士及其家属，暂停北溪二号天然气管道，关闭领空等之外，美国、欧盟、英国等国周六发表联合声明，将俄罗斯部分银行排除在SWIFT系统之外。

     值得注意的是，原先受能源供应结算等考量对SWIFT限制较为排斥的德国、意大利等国也加入了联合倡议名单，显示快速变化的局势下西方国家已逐渐捆绑并产生大力制裁俄罗斯的共识。

     然而，目前完整的制裁名单尚未确定，影响程度仍需根据俄乌形势的进展进行下一步的观测。

     02

     禁用SWIFT系统对俄罗斯的影响

    

     那么，禁用SWIFT系统究竟为何被称为金融制裁“核选项”？

     SWIFT系统是横跨全球200多个国家和地区广泛使用的银行间实时支付清算系统，可视为全球银行业间邮件系统。该系统目前暂时没有很好的备选，主要竞争对手均比其成本高出太多，而诸如欧元跨境结算系统TIPS、人民币跨境结算系统CIPS等皆存在相对的地域局限性。

     同时，该系统几乎包括所有主流货币，截至2021年底支付交易中美元、欧元、英镑、人民币、日元的市场份额占比分列前五，分别为 40.5%、36.7%、5.9%、2.7%和2.6%。因此，从某种意义上来说，SWIFT系统制裁将导致国际交易能力的全面瘫痪。

     对于俄罗斯而言，首当其冲的莫过于对外的大量石油天然气交易将被迫暂停，合计占俄罗斯收入40%的经济命脉将被扼住。参考12年对伊朗的制裁，4家伊朗主要银行从SWIFT被剔除，导致伊朗损失了近一半的石油出口收入和30%的对外贸易，GDP增长率从前一年的2.7%下降至-7.4%。

     其次，本轮制裁在切断SWIFT的同时还涉及对俄罗斯央行实施限制，或使得俄罗斯巨量的外汇储备面临无用武之地的尴尬。由于外汇储备被冻结，其很难通过购买卢布支撑本币，从而进一步加速本币崩塌、恶性通胀等一系列难以承受的潜在后果。

     对俄罗斯的利空已成定局，但最终影响大小仍取决于俄罗斯的准备充分与否以及最终制裁范围的大小。

     俄罗斯自建支付系统已有时日。自2014年克里米亚事件后，俄罗斯便开始建立自己的支付系统SPFS。该系统除本国银行外还有白俄罗斯、德国等国的银行参与。

     2020年数据显示，SPFS已占俄国内月均使用SWIFT系统进行信息传输量的20%以上。2021年5月俄外交部发言人曾表示，俄罗斯跨部门正在把脱离SWIFT作为一种假设，在对其不同场景进行研究分析。

     同时，俄罗斯6430亿美元的外汇储备并非完全无用武之处。

     一是外汇储备中以欧美货币计价之外的资产占比接近40%。这其中包括放在俄罗斯境内的1320亿美元黄金储备，近900亿美元的中国债券，以及300亿美元的IMF储备头寸和特别提款权。

     二是目前2022年2月披露的俄罗斯外汇储备结构是截至21年年中的数据，作为大国理应有着不打无准备之仗的战略思想，其实际以欧美货币计价的资产理论上也会在半年时间内有所减少。

     另外，美国、德国等国家或希望在能源结算方面留有余地。尽管上述国家目前都在联合声明中发声支持，但目前的制裁仍只是针对部分银行，对于是否涉及能源交易的关联银行等情况仍需进一步明确。

     在通胀问题日益白热化的当下，美国不希望对俄罗斯的制裁伤及自身。白宫此前明确表示对俄制裁都不会拿俄罗斯原油开刀，这或许也涉及SWIFT禁用范围上的约束。

     而对于德国、意大利等依赖俄罗斯能源的欧洲国家而言，他们仍需要更多时间去做大量准备工作。德国政府表示正在研究如何将SWIFT脱钩的损害限制到应该影响的群体，言下之意即是对全面切断俄罗斯使用SWIFT可能性的否定。

     03

     俄乌局势会影响美联储加息政策吗？

    

     全球高度关注的，还有俄乌局势对美联储加息政策的影响。

     目前来看，美联储官员放鹰，半年度货币政策报告重申很快加息。多位美联储官员表示俄乌局势对3月加息的影响不大。立场偏中立的美联储理事Waller在2月24日表示，如果经济数据依然强劲，那么3月份有理由加息50bp。

     他还倾向于到今年年中时把目标利率区间抬高100bp，且希望开始缩减资产负债表的时间不晚于7月FOMC会议。不过他承认俄乌冲突增加了不确定性。

     “大鹰派”圣路易斯联储主席Bullar在2月25日受采访时表示乌克兰事件与美国经济的直接关联微乎其微，其预计不会产生太大影响，并重申了7月1日前加息100bp、二季度开始缩表的观点。

     美联储主席鲍威尔本周将赴国会汇报货币政策情况。在提前披露的报告中，美联储强调了美国当前通胀高企、劳动力市场强劲的状态，重申加息时机很快将至。

     报告中提及地缘政治紧张局势给全球金融和大宗商品市场带来不确定性，但报告数据仅截至2月23日中午，彼时俄罗斯尚未作出进攻，预计鲍威尔会对此作出更多评价。

     3月加息50bp的概率从26%略微上升至27%，全年加息25bp次数回升至6次以上。

    

    

     俄乌冲突下的A股、美股、黄金与原油走势

     文章为作者独立观点，不代表JIC投资观察立场。

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