人民币汇率创三年半新高，央行再出手释放哪些信号？
2022/3/9 JIC投资观察
JIC投资观察原创文章
作者：王申，中国建投投资研究院
本文2094字，阅读时间约5分钟
12月9日晚间，中国人民银行发布公告：自12月15日起，上调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，即外汇存款准备金率由现行的7%提高到9%。
这是一周内，继下调人民币存款准备金率0.5个百分点后，央行的再次出手，并且这次出手是半年来央行第二次上调外汇存款准备金率。
01
央行为何再次外汇“提准”？
如果说人民币“降准”是为了加强跨周期调节，那么外汇“提准”，就是为了调控汇率，给近期人民币过快升值降温。
理论上，人民币降准是给市场放水，本次降准共计释放长期资金约1.2万亿元，这将增加人民币供给，应该会导致人民币汇率出现贬值才对，但事实却相反。
人民币兑美元中间价仅在降准后第二天微跌36个基点，8-9号反而分别升值61、179个基点，人民币汇率呈加速升值态势，并于12月9日创出人民币汇率三年半以来的新高。
人民币汇率与美元走势出现背离
资料来源：Wind，中国建投投资研究院
值得注意的是，9月以来，美元对人民币汇率和美元指数开始出现显著背离，人民币汇率和美元指数双双走强。人民币之所以没有随着美元升值而走弱，是由于9月份之后的贸易顺差逐月走高。
其中，10月份我国贸易顺差845.4亿美元，同比增加47.5%，创下有历史记录以来的新高。三季度航运市场混乱和东南亚疫情，严重干扰了全球供应链，导致全球进一步依赖中国商品出口，中国对外出口金额大幅上涨，带动了对人民币的需求。
下半年以来中国出口持续走强
资料来源：Wind，中国建投投资研究院
10月贸易顺差创历史纪录
资料来源：Wind，中国建投投资研究院
此外，海外游资炒作人民币汇率升值，也是央行此次出手的一个重要原因。海外资金看到人民币快速升值趋势后，出于套利动机，加仓A股。
12月9日，北向资金全天大幅净流入216.56亿元，创历史单日净流入规模次高纪录。其中，沪股通资金净流入115.91亿元，深股通资金净流入100.65亿元。资金的流入进一步推升了人民币的升值预期。
但是人民币快速升值，不利于稳定市场预期和明年的出口，因此央行该出手时就出手。再次外汇提准，以回收外汇(主要是美元)流动性的方式来提升境内美元汇率、变相压制人民币汇率。
央行出手的目的是严厉警告押注人民币单边升值的投机资金。在此前全国外汇市场自律机制第八次工作会议中，央行已经提出人民币汇率“偏离程度与纠偏力量成正比”。
商业银行目前持有1.02万亿外汇余额，这次外汇提准2%将吸收200亿美元外汇，相对外汇余额和进出口金额而言，微乎其微，但是央行干预扭转了市场单边升值预期，效果立竿见影。12月10日，人民币对美元即期汇率走势逆转，接连跌破6.35、6.36和6.37关口。
此次央行干预有助于人民币对美元汇率在合理均衡水平上保持基本稳定，这也符合12月6日中央政治局会议提出的“坚持稳中求进工作总基调”的精神。
02
人民币汇率的未来走势
短期来看，人民币还有一定的上行压力。
首先，海外疫情恶化将继续推动全球对中国制造的需求。10月中旬以来，随着天气转冷以及新冠变异病毒Omicron扩散，全球疫情再度恶化。欧洲成为新一轮疫情的震中，美国疫情也在快速恶化，这将对欧美经济复苏产生打击，从而在一定程度上继续推动人民币升值。
全球疫情地图
资料来源：Our World in Data
全球每百万人7日平均新增病例数
资料来源：Our World in Data
其次，近期美元指数上涨速度过快，明显超出基本面表现，短期内可能会回调，反过来支撑人民币汇率。
美元指数与经济意外指数出现背离
资料来源：Wind，国盛证券研究所
不过短期也有政策压力，全国外汇市场自律机制第八次工作会议再次指出，“双向波动是常态，合理均衡是目标”。如果人民币继续快速升值，不排除央行通过多种措施进行干预，例如通过外汇储备操作来影响公开市场、对资本流动管理政策进行调整、重启逆周期因子等。
因此，在多空力量相互交织下，未来一个季度内，预计人民币汇率将会围绕6.4附近震荡。
中期来看，如果2022年美国货币政策加快收紧步伐，美元指数或将趋于走强，人民币难以持续升值。
美联储主席鲍威尔在国会作证时已经放弃“暂时性”通胀的表述，12月的FOMC会议官宣加速Taper已经基本成为共识，预计从2022年1月份开始，美联储Taper速度将为每月300亿美元，从而在明年3月实现Taper的结束。
而美国高企的CPI、不断向好的就业市场，还可能会促使美联储在明年上半年就提前加息做出决策，而加息会增强美元的吸引力。
此外，虽然中美两国元首视频会晤取得了良好共识，但如何落实仍是问题。近期美国联合盟友，在民主、台海等问题上频频向中国发起挑衅，科技领域也不断对中国企业施压，不排除拜登政府明年为了中期选举而加剧中美关系紧张的可能。
此外，人们对于疫情的承受能力在增强，每一轮疫情对于经济的压力在逐步下降，欧美疫情预计会在未来1-2个月开始触顶回落，这也有助于稳定美元和欧元的汇率。
因此，2022年的人民币汇率会继续呈现双向波动特征，不排除阶段性贬值的可能。
长期来看，人民币汇率取决于中美两国综合竞争力基本面，包括中美博弈、中美经济实力、中美资产吸引力等等。由于中国竞争力在未来会逐步追上美国，因此长期来看，人民币汇率也将逐步稳中趋升。
为何在此时又一次全面降准？
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