2022年中国宏观经济最值得关注的四点“边际变化”
2022/3/9 JIC投资观察
JIC投资观察原创文章
作者：李浩，中国建投投资研究院
本文3641字，阅读时间约9分钟
中国经济何去何从，一年一度的中央经济工作会议都是一个重要的观察窗口。从上周五(12月10日)公布的2021年中央经济工作会议公报看，内容很丰富，既总结了2021年经济工作取得的成果及面临的问题挑战，又做了相应的展望与部署。
总体看，明年宏观经济最值得关注的边际变化主要体现在四大方面。
01
“稳”成为2022年经济工作主基调
本次中央经济工作会议将当前宏观经济形势清晰地概括为十二个字：“需求收缩、供给冲击、预期转弱”。结合今年下半年以来宏观经济主要指标的运行变化，这一认知无疑是非常准确的。
通过与近三年来中央经济工作会议对经济形势研判的表述对比来看，这次的姿态也是相对保守的。这与近几个月来高层多次发声提及“经济面临新的下行压力”相呼应，体现出中央正视困难，直面挑战的实事求是态度。
近三年中央经济工作会议对中国经济形势的研判
资料来源：中国建投投资研究院根据公开资料整理
与之匹配的明年经济工作方向也紧密围绕形势判断，即“稳字当头、稳中求进”。事实上，“稳”字在近两年多以来被多次提及， 2021年的总基调是“不急转弯”，实际上也在贯彻这一理念。
十九届六中全会明确二十大将于明年下半年召开，这是2022年我国最为重要的大事，保持经济社会稳定是重中之重。因此，可以预见，明年政策层面将会十分重视对市场主体预期的呵护，政策层面偏松的基调将贯彻全年，经济增长失速风险大为降低。
02
宏观政策将充分发挥内需“逆周期”稳增长作用
当前的经济运行与过去两年多已有所变化：2020-2021年，我国经历了一轮“疫情冲击短期断崖式下滑——全球疫情蔓延下我国工业、出口率先复苏——政策逐步回归正常化”的过程。
实际上，伴随疫情反复冲击，常态化防控之下服务业消费始终低迷，加之供给冲击下大宗商品价格暴涨，国内需求从今年二季度开始已经明显呈现疲态。
虽然外贸在全球产业链“供给替代”效应下一直维持超预期，托住了经济基本盘，但与去年相比，对内需不足的担忧显著是在增加的，可以看到本次会议公报中对宏观调控方面做出了一些描述调整。大致有以下几点：
(1)财政政策发力适当靠前；(2)财政和货币政策协调联动；(3)开展新一轮减税降费政策；(4)适当超前开展基础设施投资；(5)跨周期和逆周期宏观调控有机结合。
从这几点描述看，明年财政政策层面或将以新一轮基建投资计划来弥补当前内需不足的困境。消费的低迷不振与当前疫情负面冲击下居民收入预期悲观关系密切。虽然此前家电、汽车下乡等刺激消费“组合拳”已打出，但效果并不如人意。
显然，疫情冲击之下消费低迷的负循环局面，需要新的抓手来打破。因此，适度超前基建并非要回到以往“投资驱动”模式的老路，而是为了在非常时期切实保就业、保民生，促进居民收入预期的持续性修复。
当然，会议公报中同样也提及“严肃财经纪律。坚决遏制新增地方政府隐性债务。”对于地方政府无序举债的遏制丝毫没有放松，这表明中央目前更加注重的仍是长期经济转型，实现高质量发展，在这样的前提之下竭尽所能去遏制经济下滑过快、预期过低的情形，即“着眼长远，立足眼下”。
因此，为配合明年政府杠杆的适度提升和新一轮基建投资计划，预计2022年一季度可能会再进行一次全面降准，降息的可能性也在增加。同时，赤字率和地方专项债发行规模两大财政目标也会相应提升。
当然，明年的政策宽松不会是2020年疫情初期的“强刺激”，而是仍将定位于满足合理精准的需求，是有条件、有约束的发力。
03
“房住不炒”定位不会转向
但将适当加强预期引导
此前12月6日的政治局会议公报中并未提及“房住不炒”，市场预期房地产政策拐点已经出现，房地产相关公司股票上周也出现了一定幅度的上涨。
但从本次经济工作会议公报来看，“房住不炒”的表述再次出现，关于房地产的部分也有新的提法。因此，显然不能低估中央治理房地产行业“乱象”的决心。
当前房地产行业的问题不仅是民生问题，更是直接关系金融稳定的问题，二者有较强的相关性。本次公报中做出了如下描述：
要正确认识和把握防范化解重大风险。要继续按照稳定大局、统筹协调、分类施策、精准拆弹的方针，抓好风险处置工作，加强金融法治建设，压实地方、金融监管、行业主管等各方责任，压实企业自救主体责任。要强化能力建设，加强金融监管干部队伍建设。化解风险要有充足资源，研究制定化解风险的政策，要广泛配合，完善金融风险处置机制。
这正对应了12月3日五部委针对恒大问题的发声：一行两会，住建部，广东省政府，分别对应了本次会议公报中的金融监管、行业主管、地方主管。企业自救主体责任，对应了恒大的自救行动。
坚持要求主体自救是化解金融风险的大方向，但当真的出现流动性危机之时，企业自救的能力有限，最直接的手段是变卖资产，但这显然会对对房企的资产负债表造成极大伤害。
杠杆适中的企业尚能喘息，高杠杆的企业若无其他支持很难逃过一劫。当前恒大问题的处置工作尚无最终结果，很难认为房地产行业的至暗时刻已经过去。
不过，后续金融体系预计会继续释放维稳预期并进行相应表态，同时政策层面会有一定结构性宽松，特别是在销售端、融资及并购层面。
四季度以来房地产行业重要政策梳理
资料来源：中国建投投资研究院根据公开资料整理
例如对三条红线可能进行口径微调，部分地区限购政策和限售政策出现松动，支持优质地产企业通过发债等方式开展对问题企业兼并收购以防止烂尾等。
最终的目的是促进房地产业良性循环，即强调房地产与金融体系之间的良性关系，以及地产项目本身的盘活。
04
“双碳”目标推进将更为科学化、市场化
关于“双碳”目标的推进是本次公报的重点内容，并有一些超出市场预期的表述，如“要正确认识和把握碳达峰碳中和。实现碳达峰碳中和是推动高质量发展的内在要求，要坚定不移推进，但不可能毕其功于一役”。
这既明确了“双碳”是未来发展方向坚决不动摇，又正视今年由于供给约束出现的产业链扭曲。730政治局会议提出“先立后破”，本次会议公报进行了更为具体的描述：
“传统能源逐步退出要建立在新能源安全可靠的替代基础上。要立足以煤为主的基本国情，抓好煤炭清洁高效利用，增加新能源消纳能力，推动煤炭和新能源优化组合。要狠抓绿色低碳技术攻关。”
具体在执行层面，提出了更为切实的要求：“要科学考核，新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制，创造条件尽早实现能耗‘双控’向碳排放总量和强度‘双控’转变，加快形成减污降碳的激励约束机制，防止简单层层分解”。
另外，值得注意的是“引导金融机构加大对实体经济特别是...绿色发展的支持”的表述，表明未来“双碳”目标下新能源供给侧建设可能将告别财政补贴时代，转向以绿色金融支持政策落地。
上述措施实际上可以理解为是相关部门对推进“双碳”可能造成的产业链扭曲给出的“非常”解决方案，是国庆后“绿电”消纳不纳入能耗双控指标的进一步延伸。
在光伏、风电等新能源发电设备生产过程中，工业硅、硅料、铸造、锻造、动力电池负极等都是耗电的大户，今年受“能耗双控”影响，原料价格飙涨，增加了产业链下游的成本，直接影响了装机需求，形成了“新能源成本太高，建设放缓，造成无电可用也无法投产降本”的死循环。
打通原料投产限制，给未来新能源发电降本平价铺平了道路。产业链打通以后，可以预计十四五期间新能源电力建设会继续加速。
考虑到经济生活中产业链的复杂性，具体的认定原则还需要后续出台的文件细则，比如上游的很多原材料不仅应用于新能源领域，也会应用于其他领域，因此执行层面后期很可能出现监管套利之类的情形，后续应当重点关注。
除了上述重要关注点与会议公报中对应的阐述，另外还有一些表述提法值得重点关注：
(1)推进要素市场化配置综合改革试点，全面实行股票发行注册制，稳步推进电网、铁路等自然垄断行业改革，鼓励各地区可以在改革开放上更有作为等。
(2)进一步发挥资本生产要素的积极作用，但同时“要为资本设置‘红绿灯’”。在给予资本充分发展空间的同时，也要为资本划定红线、明确底线，使其与“共同富裕”的理念相适应。
(3)明确提出领导干部要加强经济学知识、科技知识学习，对经济工作的专业能力提出要求。这实际上也是对此前疫情防控、能耗双控和房地产治理过程中，部分地区和部门在出台政策时出现前后矛盾反复，不尊重实际和简单一刀切乱象的严肃批评。
(4)“实施科技体制改革三年行动方案”、“制定实施基础研究十年规划”、“完成国企改革三年行动任务”等。
(5)继续坚持“外防输入、内防反弹”，科学精准做好疫情防控工作。
当前，我国经济仍然处于转型升级、动力转换的关键时期，促进经济高质量发展是未来工作的重点。展望明年，一季度乃至整个上半年预计还会有一系列“稳增长”政策组合拳落地，国内经济在宽松环境下有望迎来“开门红”。
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