炒股赚钱太难，现在银行理财也没法包赚不赔！
2022/3/18 JIC投资观察
受外围因素影响，全球市场震荡，A股近期持续杀跌，连破关键点位，今日下午更是出现恐慌盘。面对市场的连续波动，很多投资者开始重新审视自身的风险承受意愿与能力，转而把目光投向风险相对较低的投资方向，银行理财就是其中之一。
然而，很多人对银行理财的认识还停留在保本理财的时代，错误地把银行理财等同于银行存款。这种意识在如今的净值化时代，对个人投资是十分危险的。那么，该如何正确认识当前的银行理财？
JIC投资观察原创文章
作者：张志前，中国建投投资研究院主任
本文4427字，阅读时间约10分钟
随着居民理财意识的增强和利率的不断下行，大众百姓已经不再满足把钱存进银行获得固定且微不足道的利息，很多人手里有了闲钱，首先想到的是买理财。而面对纷繁复杂的众多理财产品，普通百姓首先想到的是银行理财。
在很多人眼中，买银行理财就像把钱存入银行一样安全，而且还可以获得高于存款利息的收益。但是进入2022年随着资管新规的正式落地，银行理财已经全面进入净值化时代，这种情况正在悄然地发生着变化。
01
银行理财的独特优势
我国是一个以间接融资为主的国家，商业银行是我国金融机构的主体，拥有巨大客户资源和众多的渠道，在发展资产管理业务方面具有得天独厚的优势。
随着中国经济的发展，居民手中的财富逐渐增多，对理财增值的需求也日益强烈。2004年，光大银行推出首支人民币理财产品，拉开了国内商业银行探索发展资管业务的大幕。
随后，招商银行、广发银行、民生银行、建设银行等纷纷跟进，理财业务逐渐成为了商业银行重要的业务，并由此带动了我国商业银行业的业务的转型和变革。
随着我国金融领域改革的持续深化，尤其是在利率、汇率市场化改革加速推进， 资产管理业务迎来大发展的良好机遇。
一方面，社会融资需求旺盛而资金稀缺导致资金供需失衡，商业银行竞争加剧，传统的存款业务受到了迅猛发展的互联网金融的强大冲击；另一方面，居民财富迅速积聚，理财意识增强，且金融需求日趋多样化。
在这种情况下，资本占用较少的理财业务就成为我国商业银行寻求发展转型、谋取差异优势、探索新的经营模式和盈利模式的必然选择和重要突破口。
作为新兴的财富管理业务，我国商业银行的资管业务形式各异、内容广泛、类型多样，包括理财产品、受托投资、投资顾问等。其中又以银行理财产品为主，理财业务占到银行资管业务的90%以上。
截至2020年末，我国资产管理规模总计达105.14万亿元，其中银行理财规模(包含银行理财子公司)达25.86万亿元，占比最高达25%；其次为公募基金和私募基金，分别占比19%、16%；信托规模(仅包含资金信托计划)16.3万亿元，占比为16%；其余保险资管、券商 资管、期货资管占比相对较小。
02
非净值化理财的利与弊
按照资金运作模式，资产管理产品大致可以分为：开放式净值型、开放式非净值型、封闭式净值型、封闭式非净值型四种模式。
开放式净值型产品的表现形式最多，例如证券投资基金、阳光私募证券信托计划等。
封闭式净值型产品代表是封闭式基金，投资者认购以后在封闭期内不能申购赎回，投资者通过分红获得收益，且基金的流通仅能通过二级市场交易转让实现。
开放式非净值型产品主要表现为活期存款。活期存款对投资者而言，无需任何事先通知和约定，投资者随时可以转让和支取，投资者的流动性期权价值最大。
封闭式非净值型产品的典型代表是各种类型的定期存款。
我国早期的银行理财产品多数采用的是预期收益模式，即封闭非净值型。资管机构约定一定的时间和预期收益率，投资者仅仅依据这两个条件进行投资。
在这段时间内资管产品属于封闭式运作，投资者不能赎回产品。资金的运作和风险状况不向外披露，基础资产的风险不能及时反映到产品的价值变化中，投资者不清楚自身承担的风险大小。
而理财机构将投资收益超过预期收益率的部分转化为管理费或者直接纳入中间业务收入，而非给予投资者，投资者无法享受超过预期收益部分的收益，自然也就难以要求投资者承担亏损的风险。这是导致我国资管市场上刚性兑付盛行，市场风险不断累积的一个重要原因。
非净值化的银行理财产品虽然存在很多的弊端，但它适应了当时我国理财市场发展的状况。当银行由于市场竞争和维护客户需要，发行不同的理财产品满足管制利率区间之外的投资者需求时，理财产品的信用等级代表了银行信用等级。
尤其是大型银行发行的产品，一定程度代表了最高的信用等级和最高的流动性水平的产品。这时，投资者投资大型银行的低风险银行理财产品，相当于投资定期存款，市场需求最大的产品即是与存款有类似运作模式的封闭式非净值型理财产品。
在需求角度上，封闭式非净值型满足了“类存款”产品的需求，而收益率又可以略高于银行存款。在供给角度，通过该类理财产品的交易结构设计，商业银行能够根据管制之外的利率部分，掌握自主定价与维护存款之间的平衡。
03
净值型转型的必要性和困境
净值型理财是指以单位净值标示价值，并以该单位净值申购、赎回和计算收益的理财产品。净值型理财产品没有预期收益率的概念，理财产品发行机构会根据相关协议在规定日期公布产品净值，最终根据客户持有产品份额和对应净值兑付客户。
从本质上看，预期收益型产品所投资产的风险难以及时反映到产品的价值变化上，客户无法判断自身承担风险大小和真实收益，从而导致风险承受能力不同的客户很有可能买了相同的产品，带来投资者风险收益不匹配的问题。
而净值型产品收益以净值形式展示，可以准确、真实、及时地反映所投资产的价值，客户根据产品实际运作情况，享受收益或承担亏损。这不仅更有利于保护投资者的利益，还有利于资产管理行业的健康发展、消除风险错配的隐患。
《资管新规》明确要求资管产品要逐步打破刚性兑付，实行净值化管理。净值型资管产品能够让投资者实时判别在各种因素影响下的净值波动情况，从而更好识别基础资产风险，调整投资和交易行为，从而实现“风险自担”，不存在刚性兑付的问题。
所谓净值，是指资管净资产与产品份额之比。净值管理本质上是对资管净资产价值的实时追踪与披露。因此，资产估值的适用规则是净值生成的核心与关键。
关于这一点，资管新规要求“净值生成应当符合公允价值原则，及时反映基础资产的收益和风险”。实际操作过程中，净值化管理存在很大困难。
一方面，由于银行理财投向比较复杂的金融资产，包括类信贷属性的非标资产或者股权资产，又有标准化的金融资产，如流动性强的债券、股票等标准化资产。但是每种资产的所适用的会计估值不一，特别是非标资产很难找到合理的估值方法以反映其公允价值的变化。
另一方面，由于银行的客户是大众百姓，大都是低风险偏好的非专业投资者，购买银行理财时普遍认为银行会保本保收益。而净值型理财产品的“买者自负，风险自担”的特点很难被大众百姓所接受。若产品净值出现大幅波动可能会引起投资者恐慌，甚至引发大规模赎回和挤兑。
04
理财净值将随市场波动
银行理财产品的净值化关键是，让更多的底层资产采用市值化进行计量，而不是传统银行理财产品的摊余成本法计量。
市值法和摊余成本法是净值化的两种方法。市值法，意为以市场公允价值计量理财产品价值，这样就会导致理财产品的价值波动较大。
而摊余成本法则是指理财产品以买入成本列示，按照票面利率或商定利率并考虑其买入时的溢价与折价，在其剩余期限内平均摊销，每日计提收益。因平均摊销且不与市场实时情况挂钩，所以理财产品的净值是一条向上的直线，没有反映市场价格的波动。
资管新规及其配套文件对采用摊余成本法估值的产品设定了很多的限制。若要采用摊余成本法方式估值，需同时面临监管约束和会计约束。
监管要求金融机构对资产管理产品应当实行净值化管理，净值生成应当符合企业会计准则规定，金融资产坚持公允价值计量原则，鼓励使用市值法计量，摊余成本法只在有限的资产范围内被允许。
存款、非标、固收类证券在符合某些条件下，可使用摊余成本法计量。其余资产，包括权益类资产、配股权、证券投资基金等均需采用公允价值计量。
净值化的过程中，银行主要面临保持负债相对稳定、非标期限匹配两大难题。一方面，要保持负债相对稳定，就要求持有的资产收益稳定、流动性较强即期限较短；另一方面，要保持非标期限匹配，就要求持有能与非标对接的长期资金。
为此，在净值化转型过程中，一方面，银行将以摊余成本法计价的现金管理产品为重要投资方向，保持负债端稳定；另一方面，银行将以封闭理财产品、定期开放理财产品对接非标，以满足非标期限匹配要求。
银行理财净值化转型是一个系统工程。通常是由简单产品逐步到复杂产品，由短期理财产品再到长期理财产品的过程。
由于市值法衡量的理财产品净值波动较大、部分产品难以市值衡量等原因，在过渡期内银行的部分理财产品可以使用摊余成本法。由于现金管理理财产品可以使用摊余成本法估值，这类产品成为过渡期内银行理财的主推产品。
在摊余成本估值+收益优势等多方因素推动下，现金管理理财产品的规模迅速扩张，截至 2021年6月规模达到7.78万亿元，占全部理财产品的比例为 30.15%。
05
千万别再把理财当存款
理财子公司是理财净值化转型下的产物，它的产生对银行理财净值化转型起到了助力作用。2018年银保监会颁布《商业银行理财子公司管理办法》，自此大型商业银行纷纷设立了自己的理财子公司。目前我国已有29家银行理财公司获批筹建，其中21家获批开业。
商业银行设立理财子公司，一方面可以使银行理财业务与自营业务相分离，真正实现独立运作，为银行理财业务的市场化、专业化运营和打破刚性兑付创造条件。
二是将银行理财业务纳入资管新规的监管范围之内，厘清相关的权责关系。同时监管也通过理财子公司审批倒逼理财净值化转型，切实提高主动管理能力。
2021年，净值化过渡、转型力度逐渐加强，发行理财产品的角色职能逐渐向理财子公司转变，全国银行机构和理财公司累计新发行银行理财产品49639只，相比于2020年72401只，新发数量回落31%。目前，理财子公司已经成为大型银行理财业务的主要平台。
2018年资管新规颁布之后，设定了两年的过渡期，此后，由于新冠疫情的影响，过渡期延长了一年。
根据银行业理财登记托管中心近日发布的《中国银行业理财市场年度报告(2021年)》，截至2021年底，银行理财市场规模达到29万亿元，同比增长12.14%；全年累计新发理财产品4.76万只，募集资金122.19万亿元，为投资者创造收益近1万亿元。
在资管新规确立的主动化、净值化的监管导向下，银行理财业务过渡期整改任务基本完成。保本理财产品实现清零，净值型产品比例大幅增加。截至2021年底，净值型理财产品余额26.96万亿元，占比92.97%，较资管新规发布前增加23.89万亿元。
银行理财进入净值化时代之后，银行理财产品就更像是公募基金，其预期收益好比是公募基金的业绩比较基准，而不再是过去的承诺收益，更不是存款的约定利率。
理财产品在开放期内赎回的净值是多少你就得多少，有些产品甚至可能亏本，实际上这种情况已经在普遍发生。投资者必须清晰地认识，银行理财也是理财，而不是银行存款。
近期我国金融市场发生较大幅度波动，一些银行理财产品已经跌破净值。Wind资讯共计统计了29252只银行理财产品，从2022年年初至2022年3月1日的两个月时间，共有3467只理财产品的净值出现了下滑。
其中跌幅超过3%的理财产品有110只，跌幅在2%至3%的理财产品有201只，跌幅在1%至2%的理财产品有861只。
有851只理财产品已经跌破1元，96只的净值低于0.98元，123只的净值在0.98元至0.99元。如果此时该理财产品处于开放期，投资者赎回银行理财，很可能就是亏损的。
总体而言，银行理财净值化转型的积极意义是长远的。对投资者而言，由于基础资产的风险及时反映到产品价值变化中，投资者可以衡量自身所承担的风险大小从而做出相应的投资决策，跳出“保本理财”的惯性思维是对投资者利益的保护。
对机构与行业而言，有利于银行业金融机构释放内部风险，促进资产管理水平的提升，有更大几率为投资者创造更高收益，从而进一步有利于资产管理行业的健康发展，消除风险错配的隐患。
当前中国经济面临的五大挑战
文章为作者独立观点，不代表JIC投资观察立场。
源网页 http://weixin.100md.com
返回 JIC投资观察 返回首页 返回百拇医药