如果美联储激进加息100个基点，将会给世界带来什么影响？
2022/7/15 18:00:00 JIC投资观察
JIC投资观察原创文章
作者：张志前，中国建投投资研究院
本文5379字，阅读时间约13分钟
美国劳工部当地时间7月13日公布的数据显示，美国6月份消费者价格指数(CPI)环比上涨1.3%，同比上涨9.1%。CPI同比涨幅高于此前市场预期的8.8%，再次刷新40年来的最高纪录。
在连续3个月超过8%以后，CPI同比涨幅“破九”再次突破市场预期。
不少美国媒体和经济学家将通胀高企归咎于白宫和美联储错判形势，推行过度的财政刺激和宽松货币政策，对市场的变化应对迟缓。另外，地缘局势导致的全球能源价格和大宗商品价格暴涨、全球疫情反弹导致供应链持续中断等因素不断推高本已居于高位的通胀。
未来国际原油等大宗商品价格的回落、零售业迎来夏日折扣季或对抑制美国的通胀有所帮助，但美国的核心通胀率仍面临压力，估计暂时还不会见顶，并可能在“比预期更长的时间内顽固地维持在高位”。
面对不断高企、甚至是狂奔的物价水平，市场人士普遍预计，7月美联储议息会议可能会继续激进加息，甚至可能加息100个基点或更多。只有这样向市场传递美联储抗击通胀的坚定决心，才能有可能彻底改变市场的预期，从而达到为不断抬升的CPI降温的效果。
但是，任何事物都有两面性，美联储激进加息也如同是一把“双刃剑”，在给美国物价降温的同时，也会给全球经济带来巨大影响。
01
全球资本市场动荡加剧
新冠疫情发生后，美国实施了多轮大规模的救市计划，美联储大幅放水，无限量地向市场注入巨额的流动性。
据不完全统计，从2020年至今，美国政府的各种财政刺激计划已达到10万亿美元左右。美联储在短时间内将联邦基金利率调降至0—0.25%，并把美联储资产负债表从4万亿美元扩张至9万亿美元左右。
史无前例地开着直升机向市场大规模撒钱，在推动美国经济较快地复苏的同时，也导致全球资产价格不断上涨，尤其是美国股市屡创新高，风险不断累积。在美联储加息的背景下，美国股市的风险将逐渐暴露。
今年以来，美联储已于3月、5月和6月分别加息了25、50、75个基点，联邦基金利率目标区间已经上升到1.50%—1.75%。
伴随着美联储一次次的加息，美国股市也出现了大幅的下跌，在标普500指数的所有板块中，2022年上半年，除了能源股大涨29%，其它板块均出现不同程度的下跌。非必需消费品类股跌幅最大，跌幅达33%。
根据彭博社追踪的标普1500综合指数数据，自2021年底以来，美国股市的市值已缩水超过9万亿美元。尤其是，以科技股为主的纳斯达克综合指数2022年以来的累计跌幅接近30%。
如果美联储采取激进加息的方式，甚至不惜加息100个基点，美国股市可能将会出现大面积抛售，美股将会继续承压。
有市场机构预测，未来6个月标普500指数可能需要较1月份的峰值下跌34%-40%至2900-3150点，才能够触底。这意味着，未来标普500指数将在当前水平进一步下跌17%以上。
虽然也有机构预测，经历上半年的大跌之后，下半年股市会有一波较为强劲的反弹。根据道琼斯市场数据公司编制的数据，标普500指数在上半年下跌超过15%后，一般下半年会出现反弹。
但并不是所有的指数都会经历相似的路径。比如，2008年金融危机爆发时，道指在下半年再次下跌了22.68%。
实际上，通胀已经成为“全球病”，今年以来很多国家央行已加入了加息的队伍。近期，加拿大、韩国、新西兰等多国央行相继大幅加息。
7月13日，韩国央行宣布加息50个基点，将基准利率从1.75%上调至2.25%。自去年8月以来，韩国央行已累计6次加息。同日，加拿大央行宣布将基准利率即隔夜拆借利率由1.5%提高100个基点，升至2.5%。这是加拿大央行自1998年8月以来最大单次加息幅度。此外，新西兰央行也连续第三次加息50个基点。
全球央行加息潮将推动其国内无风险利率和市场利率水平继续提高或维持高位，对其债市将形成直接冲击。同时加息对实体经济形成拖累，导致企业盈利能力下降，也会加大这些国家股市调整的压力，引发全球资本市场的动荡。
与美国股市表现类似，2022年上半年，欧洲斯托克(Euro Stoxx)50指数下跌19.62%。2022年的第一个交易日，斯托克(Euro Stoxx)50指数收盘于4331.82点，1月5日摸高至上半年最高点——4395.78点，此后开始不断下跌，到3月7日达到上半年最低点3387点，并进入较长横盘期。
2022年上半年，富时意大利全股指数下跌22.15%；德国DAX30指数下跌19.52%；法国CAC40指数(FCHI)下跌17.2%；英国富时100指数累计下跌2.92%。其中，英国富时100指数虽然下跌幅度较小，但在上半年振荡幅度却极大。2022年上半年，日经225指数累计下跌8.33%，香港恒生指数累计下跌了6.57%，恒生科技指数更是下跌14.12%。
02
大宗商品价格可能回落
全球主要大宗商品都是以美元计价的。对大宗商品市场而言，美联储加快收紧货币政策，美元指数强势反弹，大宗商品价格与美元指数走势负相关，从计价货币角度看将对大宗商品价格产生负面影响，引发大宗商品价格下跌。
与此同时，在美联储继续大幅度加息影响下，全球经济增速将持续下行，需求端将逐渐转弱，有助于推动供需实现再平衡。从目前全球及各国经济复苏态势看，需求端的放缓和供给端瓶颈的缓解可能会使得大宗商品领域供求失衡状况得到缓解，也会导致大宗商品价格从高位逐步回落。
事实上，自今年6月9日以来，受美联储持续加息和缩表的影响，全球经济衰退预期不断强化。在高通胀、流动性收缩及经济衰退的预期影响下，全球大宗商品价格也开始出现了集体大幅度的回调。
进入6月下旬以来，在短短的十几天的时间里，很多大宗商品价格已经基本回吐了此前一个多月的涨幅，个别品种的下跌幅度更是惊人。CRB商品指数在8个交易日内回调幅度高达6%，市场上关于大宗商品牛市出现拐点的观点不绝于耳。
多家市场机构表示，本轮自疫情以来的大宗商品牛市可能已经出现拐点，随着美联储系列加息措施的出台，全球经济衰退预期不断升温，大宗商品的牛市或已见顶。
随着美联储不断加息和美元指数的不断走高，一些大宗商品已经进入技术熊市。
6月份以来，国际油价持续下挫，7月14日已经跌回100美元以内最低88美元。目前国际原油期货价格累计跌幅超过20%，已经进入技术性熊市。如果未来美联储继续采取激进加息策略，国际原油市场可能面临流动性紧张和全球经济增长放缓的双重压力，这将严重影响市场供需平衡，进而继续拖累油价不断回落。
有“经济晴雨表”之称的铜，目前也已跌回1年零7个月前的低位，脱离历史高位，最大跌幅超过30%，进入技术性熊市。尽管基本工业金属自身供需基本面没有实质性逆转，但资金避险需求已经搅乱了投资策略。
03
美国经济面临衰退风险
美联储激进加息将对美国经济产生负面影响。美联储激进加息收紧货币政策后，将直接导致借贷成本上升，抑制房地产市场、消费者支出和企业扩张，从而影响经济增长、削弱劳动力市场。
美联储的货币政策越收紧，经济衰退的风险越高。随着6月份美国通胀水平创破九，目前有市场机构预测，美国经济陷入衰退的概率已经超过50%。实际上，美联储也处于两难境地，一方面要打赢通胀阻击战，同时还要防止美国经济陷入衰退。实际上，如果美联储加息太晚，一旦出现衰退，美联储的腾挪空间将非常有限。
回顾20世纪 80 年代，时任美联储主席沃克尔为何通过持续加息，不惜以美国经济衰退为代价，将美国通胀水平从 1980 年初的两位数降了下来。而对于目前的美联储而言，虽然其多次表态称美联储不会试图引发经济衰退，但面对近40年以来最高的通胀水平，激进加息将是美联储未来不二选择。
实际上，受到俄乌冲突和通胀等因素影响，今年以来，美国国内经济也是每况愈下。在经历了一年多的快速增长后，今年一季度，美国经济出人意料地以1.4%的年率收缩。疫情以来，美国经济持续保持良好复苏态势，2021年全年经济增长5.7%，是1984年以来增长最快的一年，一季度突然发生逆转，令人十分担忧。
在一季度经济负增长的基础上，美国二季度面临的外需环境虽然有所改善，但是随着美联储一次次的加息，美国的内需动能正在一步步减弱。其中，消费拉动经济增长的动能减弱，投资甚至开始拖累经济增长。
5月份，经通胀调整后的美国个人消费实际支出环比下降0.4个百分点。美国个人可支配收入环比增长0.52个百分点，已连续5个月跑输通胀。6月美国ISM制造业PMI跌至53，创下2020年7月以来新低，其中，制造业PMI分项中的新订单指数跌至49.2%，位于50%的荣枯线之下。与此同时，5月和6月Sentix投资信心指数分别跌至-2.9和-1，为2020年11月以来首次跌入负值。
根据美国亚特兰大联邦储备银行最新的预测，二季度美国经济将继续萎缩1.2%。
目前，市场上对美国经济可能陷入衰退的担忧正在加剧。对经济衰退的担忧反映在美国国债收益率曲线变平，关键国债收益率自3月以来再次出现倒挂。5年期与30年期国债收益率10日出现倒挂，2年期与10年期国债收益率13日也出现倒挂。
一般来说，为补偿投资者在较长时间持有债券所面临的风险，国债期限越长收益率越高。长期国债收益率低于短期国债收益率的反常现象被称为倒挂，通常被视为经济可能步入衰退的预警信号，历史上曾多次出现在美国经济衰退前。
04
欧元区经济将雪上加霜
美联储加息导致欧元持续贬值，一度跌破1欧元兑1美元的平价水平，创2002年11月以来新低。自2014年欧元从1欧元兑1.4美元高位跌落后，便一蹶不振。
而俄乌冲突和美联储不断的加息，则将欧元拖入泥潭。欧元区6月消费者物价指数同比上涨8.6%，创下1997年以来的新高。
由于各国债务负担沉重，欧洲央行对加息瞻前顾后，行动迟缓，更是加剧了欧元贬值。欧元汇率贬值也加剧了输入型通胀的压力。如果通胀进一步失控，经济危机将再次降临。欧洲央行迟迟不愿意大幅加息，就是因为当前欧元区政府债务和财政赤字压力并不弱于2010年欧债危机爆发前夕。一旦加息可能会再度引发“欧债危机”。
欧盟统计局发布数据显示，在第一季度GDP同比增长5.4%， 6月综合PMI终值从5月的54.8跌至52，创16个月新低，但显示欧元区经济仍处于扩张区间。
疫情管控的放松和重新开放将在未来几个月为欧洲经济增长提供巨大动力，但随着夏季结束和能源危机的现实出现，这种增长引擎可能会消退。
德国是欧洲最大的经济体，也是对俄罗斯天然气最依赖的国家之一。如果需要对能源进行配给，德国制造商将面临严重的中断。目前市场对德国经济前景的信心处于欧洲债务危机以来的最低水平。有机构预测，欧洲经济衰退不可避免。这让十多年来首次加息的欧洲央行面临更加艰难的选择。
6月9日，欧洲央行召开货币政策会议并正式宣布开启欧元区货币政策正常化进程，这也意味着持续8年之久的欧元区负利率时代即将结束。
欧洲央行将在7月21日的下次货币政策会议上加息25个基点，并于9月8日的再下次货币政策会议上继续加息，9月的加息幅度则取决于届时的欧元区通胀情况。
无论欧洲央行在9月选择25个还是50个基点的加息幅度，可以确定的是，欧元区将于9月正式告别已经持续了八年之久的负利率时代，7月21日也将是欧元区11年来的首次加息。
欧元区一旦进入加息周期，其对欧元区经济的负面影响也将逐渐显现。现在市场机构已经在担忧欧元区也将进入衰退。
05
新兴国家需警惕资本外流
历史经验显示，美联储进入加息周期时，新兴市场国家面临多重压力叠加，严重情况下引发了拉美债务危机、亚洲金融危机、土耳其货币危机。例如1997年亚洲金融危机，泰国货币当局被迫放弃固定汇率制，货币大幅贬值超30%。
如果美联储继续采取激进加息路径，将可能会导致美国长期利率继续攀升，加剧新兴市场与发展中国家的资本外流与本币贬值压力，部分国家面临持续经常账户赤字、本币汇率高估与外债负担高企，甚至可能因此爆发货币危机或金融危机。
另一方面，全球能源与粮食价格上涨可能给相关产品进口依赖度较高的发展中国家造成极大压力，部分民众的生计甚至可能遭遇威胁。
从国际金融研究所(IIF)估计的新兴国家资本流入和流出情况来看，新兴国家的资本流出自2022年3月份以来，已经连续持续了4个月。
这是自2015年以来的第一次连续4个月流出。除了3月份美国开始加息、俄罗斯入侵乌克兰、西方国家对俄罗斯的制裁和中国的疫情管控，也在推动海外投资者的资金外流。
目前看，新兴国家的融资似乎还没有面临困难。但在美国激进加息和持续收紧货币政策的情况下，债券流出现象稳固的话，新兴国家为了防止资本外流而不得不大幅提高利率，新兴国家的经济增长将会受到抑制。
中国目前的通胀水平较低，2022上半年中国的CPI同比仅上涨1.7%，中国央行目前还没有加息的可能，美联储加息将导致中美利率倒挂，进而引发我国资本外流风险人民币贬值的压力。
在美联储本月可能史无前例地加息100个基点的预期下，美国10年期国债收益率今年内已上升了144个基点，而中国同期限的主权债券收益率仅上升2个基点。国际金融协会5月的一份报告预计，今年中国资本净流出规模有可能达3000亿美元。
受疫情、供应链中断等因素的影响，我国经济下行压力明显加大。2022年一季度，中国经济实现4.8%的增长，经历疫情考验，在各方面政策呵护下，二季度实现了正增长，上半年中国实现了2.5%的增长，但要实现全年5.5%左右的经济增长目标还存在诸多困难。
就目前情况而言，我国经常项目和直接投资项目仍有较大规模顺差，境内美元流动性较好，我国债市投资者结构中外资占比较低，此次利率倒挂对我国资本外流的压力可控。另一方面，中美名义利率虽然出现收窄倒挂，但除去美国当前的高通胀因素，中美实际利差仍处于较高水平。
即使这样，我们也不应该掉以轻心，应尽可能提前采取多重措施缓解资本外流的压力，做到未雨绸缪。
图片来源：unsplash.com/pexels.com
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