为什么稳住经济大盘如此重要？
2022/8/31 18:00:00 JIC投资观察
JIC投资观察原创文章
作者：张志前，中国建投投资研究院
本文6561字，阅读时间约16分钟
新冠疫情发生以来，对全球经济影响很大、多国出现GDP负增长，虽然我国的疫情得到了有效控制，经济逐步开始恢复，但进入2022年以来，由于受到内外部因素超预期冲击，中国经济下行压力持续增大，特别是房地产、互联网平台、教育产业等行业持续降温，使得经济增长的内生动能减弱。
今年5月以来，随着国务院《扎实稳住经济的一揽子政策措施》逐步落地，中国经济总体开始回升、趋稳。但是，从近期的各项经济数据表现，以及国内外政治经济形势演变来看，中国经济恢复基础并不牢固，五大因素仍将在当前和未来一段时期对经济复苏形成制约。
01
全球经济正在步入滞胀
全球正在进入又一次的“大滞胀”时代，这是上世纪70年代之后，全球经济再度陷入这一宏观经济难局。全球主要国家的物价水平持续攀升，股市正开始进入熊市通道，长端美债利率快速下行，前期大幅上涨的大宗商品价格开始有所退潮，而与此同时，避险货币美元大幅升值，欧元进入平价区间。
全球主要经济体的通胀水平均在2022上半年创造了近 20-40 年甚至历史新高，美国6月份CPI达到9.1%，7月有所回落，仍然上涨8.5%，同比涨幅仍维持在近40年高位。欧元区7月调和CPI同比上升8.9%，续创历史新高；7月英国消费者价格指数(CPI)同比上涨10.1%，同比涨幅再创40年来新高。
新兴经济体亦面临通胀压力，109 个新兴经济体和发展中国家中有 78 个通胀率超过 5%，7月俄罗斯年化通胀率为15.1%，7月印度消费者物价指数同比增长6.71%，阿根廷、 土耳其的 CPI 涨幅甚至高达64%和78.6%。
全球经济发展停滞甚至出现衰退。今年以来，受新冠疫情的影响，加之俄乌冲突的爆发，美国等西方国家在不断加码对俄制裁的同时，对乌克兰提供包括军事在内的大力援助，使俄乌冲突实际上演化成为美俄的直接对抗，形成了相互之间不断升级的新型混合战，至今尚未结束，其影响远超预期，这也直接影响了全球经济的复苏。
7月26日，IMF发布《全球经济展望报告》的更新版本，预计全球经济增速将由去年的6.1%放缓一半至今年的3.2%，比4月预测低0.4个百分点；预计2023年全球经济增速为2.9%，比4月预测低0.7个百分点。全球经济增速将放缓至1970年以来的最低水平之一。
上世纪70年代，通胀持续走高和反复冲击导致通胀预期无法锚定，各央行为控制通胀大幅加息，引发全球经济衰退及金融危机，许多新兴市场和发展中经济体由此进入长时间的疲弱增长时期。报告警告，如果当前“滞胀”压力加剧，新兴市场和发展中经济体可能再次面临严峻挑战。
虽然各国的情况不尽相同，但没有国家可以独善其身，不受影响。目前一个大问题是能源价格飙升，对于拥有自然资源的国家，或能更好地承受经济衰退。而依赖能源等资源进口的发展中国家则处境更为艰难，比如斯里兰卡，引发动乱和国家破产。
近年来，外需对我国经济增长的拉动作用明显。2022年上半年,货物和服务净出口拉动经济增长0.9个百分点。其中,二季度货物和服务净出口拉动当季经济增长1.1个百分点。如果全球经济持续低迷，我们将面临外需减弱的风险。如何进一步提质增效，稳定外贸出口显得尤为迫切和重要。
02
国内需求增长持续乏力
今年以来，受新冠疫情、房地产市场深度调整、平台经济整顿、俄乌冲突等超预期因素冲击，中国经济正面临需求收缩、供给冲击、预期转弱的“三重压力”，供需双双下滑。在“三重压力”之下，经济增速显著放缓。
需求尤其是消费需求，是经济增长的最终目的和拉动力。
近年来，中国最终消费支出占GDP比重稳定在55%左右，消费是重要的经济压舱石。但随着新冠疫情的长期化影响，我国消费持续低迷。主要原因：一是疫情多地散发对住宿餐饮、旅游、交通等服务消费造成较大冲击；二是失业率高、企业和居民收入大幅下降、对未来预期悲观，是制约消费的主要因素；三是汽车以及住房相关消费大幅下行，对消费造成较大拖累。
2022年上半年，我国人均消费支出同比仅增长2.5%。不仅低于人均收入同比增速4.7%，也不及GDP现价同比增速的三分之一。其中居民住房、汽车、手机三大件消费均大幅度下降，同比分别下降28.9%、6.6%和21.7%。与20年前对比，居民收入累计增长了624.6%，但居民支出仅增长535.2%，支出在收入中的占比也从20年前的78.9%一路下滑到63.7%。
新冠疫情以来，我国的投资需求也增长乏力。改革开放以来，中国经济的高增长主要靠投资拉动。特别是经济下行情况下，基建投资和房地产投资是稳增长的重要力量，但是去年以来，房地产市场深幅调整，房地产投资出现拐点，房地产投资不增反降，只剩下基建投资一枝独秀，稳增长的作用大打折扣。
1—7月，全国房地产开发投资同比下降6.4%；其中，住宅投资下降5.8%。1—7月，房屋新开工面积76067万平方米，同比下降36.1%。其中，住宅新开工面积55919万平方米，下降36.8%；房屋竣工面积32028万平方米，同比下降23.3%；住宅竣工面积23279万平方米，同比下降22.7%。
我国经济发展面临的问题,供给和需求两侧都有，但是在当前情况下，需求收缩是矛盾的主要方面。因此，未来在继续深化供给侧结构性改革的同时，应更加注意扩大需求，特别是扩大消费需求，真正把扩大需求作为稳增长的重要抓手和战略基点。
03
房地产业的拐点或已出现
从1998年房改至今，中国楼市已走过20多个年头的黄金发展期。20多年来，伴随着中国房地产业的蓬勃发展，极大地改善了人民群众的居住条件，也使中国城市的面貌焕然一新，同时也极大地推动了中国经济的发展，成为中国经济发展的重要支柱产业。
经测算，2021年，房地产业及其完全拉动的上下游行业增加值为28万亿元，占GDP的24.5%。其中，2021年房地产和住房建筑行业增加值12.5万亿元，占GDP的10.9%；完全拉动上下游行业增加值15.5万亿元，占GDP的13.6%；直接拉动上下游行业增加值5.8万亿元，占GDP的5.1%。
从财政看，房地产贡献的相关税收和土地出让收入是地方政府的重要财源。2021年，地方政府房地产相关收入总计10.8万亿元，相当于地方本级财政收入的52.6%。其中，5项房地产专项税2.1万亿元，土地出让金收入8.7万亿元。
从投资看，2021年全国房地产开发投资14.8万亿元、城镇房地产业固定资产投资18.2万亿元，占城镇固定资产投资的比重分别为27.1%和33.4%。
从融资看，2021年末，人民币房地产贷款余额52.17万亿元，占金融机构人民币各项贷款余额的27.1%。2020年工农建三大国有银行贷款余额中抵押贷款分别为46.8%、46.1%、45.9%，抵押贷款的抵押品多是房地产。
从就业看，房地产及上下游产业吸纳大量就业人口。2020年房地产业就业人数525.4万人，建筑业就业人数2153.3万人，合计占城镇就业人数的5.8%。
在人类近代历史上，曾发生过多次的房地产泡沫。最早可考证的房地产泡沫是发生于1923年—1926年的美国佛罗里达房地产泡沫，这次泡沫破灭曾引发了华尔街股市大崩溃，并导致了以美国为首的20世纪30年代的全球经济大萧条。而本世纪初美国房地产泡沫引发的次贷危机，最终导致了全球金融危机。
从20世纪70年代开始积累，到90年代初期破裂的日本地价泡沫，是人类历史上影响时间最长的房地产泡沫，跟当前我国的情况非常相似。从表面看，日本房地产泡沫破灭的诱因是财政金融政策的收紧和国际资本外流，但从深层次看，根本原因是由于人口少子化和老龄化、城镇化进程的放缓以及经济发展的停滞等因素已经无法支撑房地产价格继续上涨。
日本房地产泡沫破灭，使日本陷入了长达15年的萧条和低迷。即使到现在，日本经济也未能彻底走出阴影。无怪乎人们常称这次房地产泡沫是“二战后日本的又一次战败”，把20世纪90年代视为日本“失去的十年”。实际上，日本经济从此之后一蹶不振，雄风不再。到了2010年，日本最终将第二大经济体的位置让位于中国。
汲取日本房地产泡沫的教训，有效弥补市场机制失灵，同时防止地方调控出现“层层加码”和“走样”，需要着力构建激励相容的房地产调控长效机制。在房地产市场出现下行趋势期间，要谨慎出台收缩政策，谨慎出台房地产税等调控政策。像计划生育政策一样，未来从限购走向鼓励购房可能是历史的必然。
04
数字经济创新力动力不足
数字经济和绿色经济是未来经济转型的重要方向，而数字经济也一般是绿色经济。从2012年至2021年，我国数字经济规模从11万亿元增长到超45万亿元，数字经济占国内生产总值比重由21.6%提升至39.8%。
中国发展数字经济面临的主要问题是创新能力不足。中国的优势在于强大的模仿应用能力和超大规模的市场，但关键技术和前沿科技发展、基础性创新等方面还较为薄弱。长期以来依靠芯片技术进口，导致国内芯片核心技术不足，关键技术无法掌握，发展也只能受制于人。
根据国家海关总署的数据，2021年中国进口的芯片总量为6354.8亿个，同期增长了16.9%,进口金额突破到了近4326亿美元(2.8万亿元),同比增长23.6%,均创下历史新高。进口石油1.66万亿元，军费开支1.36万亿。
美国最近大搞芯片，签署了《芯片与科学法案》，要专门拿出520亿美元补贴半导体制造业。美国还搞了个“芯片四方联盟”，有日本、韩国、还有我国的台湾地区。司马懿之心路人皆知，美国这次就是针对的中国，想把那些知名的半导体企业都吸引到美国去，想在芯片方面卡住中国的脖子，牵制中国的高科技的发展。
平台经济是我国数字经济发展的重要组成部分。平台反垄断和为资本设置红绿灯，使数字经济发展面临更大挑战。资本作为一种关键生产要素，既能发挥激励和支持经济高速发展的积极作用，也可能产生扭曲甚或破坏市场经济健康有序运行的消极影响。平台经济被称为是资本野蛮生长的“重灾区”。
去年以来，阿里巴巴、腾讯、美团等互联网平台巨头收到了来自市场监管总局的行政处罚。2021年4月10日，市场监管总局发布通报，认定阿里巴巴在中国境内网络零售平台服务市场具有支配地位，被处罚金182.28亿元。2022年7月21日,国家网信办公布对滴滴依法作出网络安全审查相关行政处罚的决定,对滴滴全球股份有限公司罚款80.26亿元。
中概股在外海市场受到抛压。2021年全年，中国头部互联网科技企业(腾讯、阿里、京东等)与美国头部互联网科技企业(微软、谷歌、苹果、亚马逊、Meta)市值差距从5.6万亿美元扩大至8.8万亿美元。我国平台企业按当前市值排名的前五家(腾讯、阿里、京东等)的市值，约仅相当于苹果一家公司的市值。两年前把阿里、腾讯、京东等绑一起差不多能够够上苹果。现在把国内所有的互联网公司绑一起，还和苹果差了一万多亿!
如何妥善解决平台经济发展中出现的问题，对于稳定当前中国经济基本盘具有重要意义。近日，国务院印发《扎实稳住经济的一揽子政策措施》，明确提出要促进平台经济规范健康发展。在防止资本无序扩张的前提下设立“红绿灯”，维护市场竞争秩序，以公平竞争促进平台经济规范健康发展。
05
人口减少和青年就业率低并存
经济增长长期看人口。中国能发展成为世界第二大经济体，人口众多就是主要原因之一。所谓“人口红利”，是美国经济学家布鲁姆和威廉姆森1998年在一篇研究东亚奇迹的文章中首次提出的说法。它是指一个国家的劳动年龄人口占总人口比重较大，抚养率比较低，为经济发展创造了有利的人口条件。
由于劳动力成本低，产品价格自然低廉，这让中国产品在国家市场上占据价格优势，而中国则成为“世界工厂”，GDP持续高速度增长，“Made in China”开始走向全世界。
实际上，中国长期是全球第一大人口大国。在过去两千多年中，中国人口占世界人口比重长期在20%至30%之间波动。即使经历各种大战纷扰，世界人口第一大国的地位也始终没有动摇。1820年清朝GDP占全世界的32.9%，比西欧和它们的附属国的总和还要高出30%，即便是进入二十世纪初，清朝GDP也占11%左右。
直到西方工业革命之后，西方人均生产率水平大幅提高，1865年大清帝国GDP首次被大英帝国(不列颠王国+英属印度)超越。但是，进入21世纪，随着互联网技术的发展和全球化的推进，科学技术和技能迅速传播，全球劳动生产力水平逐渐趋同，经济发展速度和劳动力人口增加直接相关，国家经济规模与人口总数高度相关。
当前，中国正面临少子化和老龄化双重压力。2022年7月11日，联合国经济和社会事务部了《世界人口展望2022》报告，预计在2023年印度人口将会超过中国大陆(不包括港澳台)，成为世界上人口最多的国家/地区。中国两千年来作为世界人口第一大国的位置终于要让位于印度。而且随之而来的是到2030年，印度可能将成为仅次于美国、中国的全球第三大经济体。再过几十年，印度很可能成为全球第一大经济体。
《世界人口展望2022》显示，中国总人口在2022年1月1日为14.25925亿人，7月1日为14.25887亿人。按照上述数据，2022年7月1日的中国总人口比1月1日减少38万人。也就是说，2022年上半年，中国人口已经进入负增长。国家卫健委的文章指出，“预计2035年前后进入人口重度老龄化阶段”，即60岁以上人口占比超过30%。
短短三四十年，也就一代人的时间，中国的人口理念和计划生育政策发生了翻天覆地的变化。从最早的“人多力量大”到后来的“人口负担论”，再到如今的“人口资源论”；从提倡计划生育到严格限制生育，再到鼓励生育。
2022年8月16日，国家卫健委、国家发改委会同相关部门联合发布了《关于进一步完善和落实积极生育支持措施的指导意见》，标志着我国已经彻底从“限制生育”进入“鼓励生育”的新阶段。
在劳动力人口减少的同时，中国青年人的失业率却在不断攀升。数据显示，2022年1-7月份，全国城镇新增就业783万人。7月份，全国城镇调查失业率为5.4%，比上月下降0.1个百分点，其中16-24岁人口调查失业率分别为19.9%，是韩国、日本青年失业率的3倍左右，是发达国家青年失业率的2倍左右。在中美欧三个主要经济体中，欧盟6月的青年失业率为13.7%，美国为7.8%，均比我国低很多。
青年失业率高的主要原因是经济增速放缓，导致劳动力需求不足。在市场条件下，国民经济能创造足够工作机会，与充沛劳动力供给相匹配，并与宏观经济高增长形成互动关系。如果没有劳动力需求增长的强劲条件，充足青年劳动力供给也就难以带来红利，反而出现失业压力。所以，解决青年失业率过高的关键是稳定经济大盘，保持经济有一定增长速度。
06
五大挑战下，关键节点如何“空中加油”
当前中国经济回稳正处在关键节点，积极面对各项挑战，维持经济平稳运行至关重要。
8月24日，国务院常务会议部署了新的稳住经济大盘接续政策措施，近期由正部级官员亲自带队的稳经济大盘督导和服务工作组也在全国各地密集行动。毫无疑问，稳住经济大盘正成为当前最大的政治“刻不容缓”。
从国务院常务会议最新推出的19项稳经济接续政策来看，重点聚焦于增加有效投资，政策力度超过了2020年，特别是基建投资增量资金成为亮点。
一是增加3000亿以上政策性开发金融工具，用于补充投资包括新型基础设施在内的重大项目资本金；
二是用好5000多亿元专项债地方结存限额，并于10月底发行完毕；
三是支持中央发电企业等发行2000亿元能源保供特别债。
除了基建融资端支持以外，会议也对项目落地提出了进一步要求，表示要“核准开工一批条件成熟的基础设施等项目”。基建投资有望在下半年继续维持较高增速，成为稳经济的关键抓手。
此外，8.24国务院常务会议再次提出“持续释放贷款市场报价利率改革和传导效应，降低企业融资和个人消费信贷成本”。近期MLF和LPR相继调降，将带动融资成本下降，从而推进宽信用。
房地产政策方面，会议提出允许地方“一城一策”灵活运用信贷等政策。年初以来，地方层面“因地制宜”的地产政策宽松一直在持续推进，5年期LPR累计下降35BP，近日住建部、财政部、人民银行等有关部门出台措施，通过政策性银行专项借款方式支持已售逾期难交付住宅项目建设交付，后续部分二线城市可能进一步放宽限购限贷等政策。
总体来看，面对持续增大的经济下行压力，中央采取了积极应对的态度，在原有政策的基础上扩大了稳经济政策的实施力度，在基建托底的同时，也针对当前核心矛盾采取了有效举措，结合8月的LPR“非对称”降息，已经形成财政、货币双双加码的格局，将对稳住经济大盘、努力争取最好结果构成有力支撑。
经过本轮政策的“空中加油”，下一阶段经济恢复发展基础有望进一步稳固。中国经济发展潜力大、韧性足、空间广的中长期优势将再度发挥作用，助力经济运行重回复苏轨道，为即将召开的二十大创造平稳健康的经济环境。
图片来源：unsplash.com/pexels.com
上半年数据背后，中国经济大盘的得与失
文章为作者独立观点，不代表JIC投资观察立场。
源网页 http://weixin.100md.com
返回 JIC投资观察 返回首页 返回百拇医药