两年来首次“破7”，又如何？
2022/9/16 18:00:00 JIC投资观察
JIC投资观察原创文章
作者：文玉春，中国建投投资研究院
本文3125字，阅读时间约8分钟
9月16日上午，在岸人民币兑美元跌破“7.0”关口，为2020年7月来首次，至此离岸、在岸人民币先后破“7”。
自今年3月人民币对美元汇率冲高回落以来，至今经历了两波较快的贬值回调。第一波是从4月20日到5月16日，人民币跌破6.40至6.70；第二波是8月15日至目前，在岸人民币汇率报7.0140，离岸人民币汇率报7.0313。
“8?11汇改”后，人民币汇率曾经在2019年和2020年两轮“破7”，兑美元最低跌至7.2元附近。在强美元的紧缩全球货币大环境下，后续人民币又将如何演绎，引发市场密切关注。
01
多重因素触发人民币贬值，美元走强是主因
美国激进加息带动美元走强
美联储应对高通胀持续加息缩表，导致美元短期套利强劲。8月26日，鲍威尔在Jackson Hole年会上抛出全球最强硬货币政策，“必须继续加息并将利率保持在更高的水平，直到确信通胀得到控制。” 加息预期再度抬头，美元指数创出近20年的新高。8月12日到9月7日，美元指数从105.10飙升至110.78，目前徘徊在110附近。
今年以来美元指数已上涨14%，日元、欧元、英镑、韩元、新西兰元等货币兑美元贬值幅度均超过10%，其中日元贬值超过20%。主要非美元货币纷纷兑美元贬值，进一步助推美元指数走高，加剧人民币跌势。
国内经济基本面下行压力大
今年以来，疫情反弹、自然灾害、房地产风险等因素影响经济正常运行，加大中国经济下行压力。同时，主要国家经济衰退风险加大，外围需求的减少导致出口贸易大概率回落。虽然今年1-8月份我国出口增长14.2%，但8月进出口增速显著回落，市场较为一致的预计，四季度出口可能会回落至10%以下。
国内经济景气度越高，企业对人民币的需求往往越高，对人民币的支撑也会越强。社科院有研究指出，我国资本流动与PMI的相关系数高于利差和美元指数。
中美货币政策分化
中美经济周期的错位，形成了“美国在加息，中国在降息” 的政策分化。我国为稳增长降准降息等流动性释放，美联储正以坚定加息对抗通胀。
中美货币政策分化加剧，导致利差持续收窄甚而倒挂。中美10年期国债利差从年初的113BP一度收窄到-65BP，引发短期资本套利流出，从而导致美元与人民币汇率此长彼消。尤其8月中下旬以来，美元指数高位徘徊，中美货币政策分化对人民币汇率的影响更趋明显。
02
人民币汇率短期波动，中长期稳定
短期人民币或将承压
美国通胀仍然高企不下，8月美国CPI同比增 8.3%，核心CPI同比增 6.3%。由于核心通胀大超预期，美联储大概率还会激进加息，预计9月再次加息75基点，甚至100基点。受美联储加息推动，后续美元有可能继续创新高。
美元的走高，对人民币汇率起到一定的拉动作用。短期来看，偏空的因素占上风，国际资本外流和人民币汇率贬值的压力仍将存在，但利多因素也在逐步显现。
双向波动仍将是人民币汇率常态
某种程度上来说，本轮人民币的贬值过度地反映了美国高通胀与欧洲能源危机的影响，并不意味着未来人民币汇率走势存在较多不确定性。
中长期来看，人民币汇率会在合理均衡水平上保持基本稳定。一方面，中国经济韧性较强，长期向好的发展态势没有改变。国际收支结构稳健，经常账户保持合理规模顺差，人民币资产具有长期投资价值，这会为人民币汇率基本稳定提供根本支撑。另一方面，近年来我们坚持实施正常的货币政策，没有跟随主要的经济体实行极度宽松的货币政策，也注重搞好跨周期设计，金融体系的自主性和稳定性比较强，和其它实施宽松货币政策的经济体相比，外部不确定性因素对人民币汇率的影响相对小一些。
人民币汇率不具备长期贬值的基础，随着未来美元指数冲高回落、国内经济企稳恢复、政策工具的适当干预，人民币汇率将重新回到7以下，预计年底将回归至均衡汇率水平。
有充足的政策工具稳定人民币汇率走势
人民银行的汇率调控工具充足，政策空间仍较大。除已推出的降低外汇存款准备金率之外，目前看央行还有逆周期因子、跨境投融资宏观审慎系数等防止汇率快速贬值的政策工具。
9月15日，国家外汇管理局新闻发言人王春英表示，“我国国民经济延续恢复态势，长期向好的基本面没有改变。同时，我国国际收支结构更加稳健，市场化调节机制日益成熟，外汇市场参与主体更趋理性，应对外部环境变化的综合能力进一步提升，为我国外汇市场平稳运行奠定坚实基础。”
03
对我们的影响，有利有弊
利好出口，利空进口
人民币汇率适度有序贬值有利于提振出口，发挥汇率调节宏观经济和国际收支的自动稳定器作用。
在人民币韧性仍然较强也不会产生持续大幅贬值的情况下，人民币有所贬值，总体上有助于提高出口商品竞争力。尤其，对于生产要素在国内的部分外贸企业，本币贬值一定程度提升出口竞争力。这不仅能增加汇兑收益，改善企业经营效益，而且有利于刺激纺织服装、家电、玩具、机电、家具等出口企业出口，提供更多的就业岗位，有利经济大盘稳定。
值得一提的是，美元升值，使得进口商品、服务本币计价变贵，可能推升能源及原材料商品进口价格等,挤压下游行业利润，不利于进口。
或加剧资本外流，但影响有限
人民币汇率贬值背后一定程度上反映了中美两国经济投资回报率的变化，可能导致资本外流，可能会对资本市场的情绪产生一定扰动，造成市场承压。
根据历史经验，人民币汇率与股市走势存在阶段性相关，但二者整体走势相关性并不强。再加上，当前人民币没有形成持续贬值趋势，后续不存在持续贬值基础，外资并未出现恐慌、趋势大幅流出，对国内股市影响有限，国内金融市场保持相对稳定。
人民币仍强势，不改变“以我为主”政策基调
2019年8月至2020年7月，人民币兑美元汇率徘徊在7.0上下，美元指数平均值低于100，当时三大人民汇率指数比现在要低10%左右。同是“破7”，现在的人民币走势明显更强。与SDR篮子里其他储备货币对美元都大幅度贬值相比，人民币贬值幅度最小，也并未形成强烈的贬值预期。9月16日在岸市场开盘前，国家外汇管理局表示，综合数据来看，人民币汇率在全球主要货币中表现稳健。
疫情以来，我国坚持稳健的货币政策，没有采取大水漫灌，为稳增长预留了货币政策空间。针对性加大了粮食和能源保供稳价，一定程度上减轻了输入性通胀压力。虽然四季度的CPI可能会回升，但国内CPI的同比涨幅相比世界很多国家都要低，货币政策仍有宽松的余地。
汇率因素不应对我国央行“以我为主”制定政策方向的逻辑形成实质性掣肘，更多可能是在放松方式上的取舍。另外，我国外债规模总体不大，近年来结构有所优化，外汇储备较为充足，国内经济企稳恢复将有助于人民币汇率重新走强。
“倒逼”改革深化，加快经济内循环
经过前两轮“破7”又归复，“破7”本身已不易引起人民币汇率超调。短期内人民币可能会保持与美元指数反向波动走势，在这个过程中，并不存在一个必须守住的点位，真正重要的是保持人民币汇率指数基本稳定。
人民币汇率的小幅渐进贬值，其负面效应可能会低于盲目地推行“追随性加息”。设定好资本外流的压力阀、进一步调整换汇额度，才更应是政策的重要发力点。
中长期内，要通过深化改革释放红利，来对冲美元加息的影响。汇率是一国经济“晴雨表”,经济稳，金融才稳，货币才稳。需要进一步深化结构性改革，壮大做优提升实体经济，夯实人民币汇率的根植基础，稳定市场对中国经济的整体信心。同时加大降低企业税负压力，实质性降低企业的融资成本，切实给实体经济制度赋能。这样，才有可能迎来强大经济实力下的强势汇率。
个人或企业，要放弃前几年全球低利率、宽流动性时兴起的“境外有廉价资金”信仰，树立风险中性理念，研判基本面和汇率中短期影响因素，管理好货币错配和汇率敞口。
图片来源：unsplash.com/pexels.com
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