8月宏观数据超预期，内外循环动能切换势头初显
2022/9/19 18:00:00 JIC投资观察
JIC投资观察原创文章
作者：李浩，中国建投投资研究院
本文3311字，阅读时间约8分钟
9月16日，国家统计局公布了8月宏观经济数据，生产、消费、投资等主要指标均较7月回暖、好于市场预期，结构性就业压力也呈现边际好转势头。在下半年以来国内外政治经济形势日趋复杂、多重超预期因素频发背景下，国民经济实现稳定恢复殊为不易。这表明近期出台的各项稳经济接续措施正在发挥效能，我国国内经济循环动能初步显现。
当然，中国经济的复苏基础仍然面临一系列挑战，稳定经济大盘并未“一蹴而就”，立足自身，增强经济恢复的政策助力与内生动力仍是力争全年实现最好结果的支撑。总体看,要充分释放内循环潜能，还需要继续激发提升国内消费、房地产、资本市场三大韧性。
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8月内外循环动能切换势头初显
8月以来，国内局部疫情再次反复，加之高温干旱少雨引发西南和华东地区电力短缺。一系列不利因素叠加，引发了此前市场分析人士对经济复苏势头走弱的担忧，而从先行指标——制造业PMI数据来看，自七月起已连续三个月位于荣枯线之下。
与此同时，欧美发达国家面临通胀高企和货币政策收紧压力，外需走弱势头已经在最新出口数据有所显现: 8月出口同比增长7.1%，增速较7月大幅回落10.9个百分点(以美元计价)；出口货运量增速也显著低于去年同期。
在国际地缘形势动荡，“黑天鹅”、“灰犀牛”事件频发之下，全球经济下行、走入“比烂”逻辑，外需景气度趋势性回落已基本确认。因此，内外循环增长动力能否“无缝切换”，无疑是下半年及明年经济恢复的关键。值得欣慰的是，8月经济数据已释放出我国内循环动能发力的积极信号。
从生产端看，8月规模以上工业增加值同比增长4.2%，比上月快0.4个百分点，好于市场预期的3.9%。其中，汽车制造业同比增长30.5%，新能源汽车产量同比增长110%，继续表现强劲。
从消费端看，8月社会消费品零售总额同比增长5.4%，比上月快2.7个百分点。特别是汽车消费同比增长15.9%，较上月的9.7%明显加速，提振作用不容忽视。
从投资端看，1-8月固定资产投资同比增长5.8%，高于上月0.1个百分点，初步扭转了今年以来的放缓趋势。特别是基建投资和制造业投资分别实现了8.3%和10.0%的超预期增长，部分弥补了房地产投资下行带来的压力。
在经济回稳带动下，结构性就业压力出现边际好转。8月城镇调查失业率较上月回落0.1个百分点至5.3%；16-24岁青年失业率在连续四个月创新高后，回落至18.7%，这也是2021年11月以来的首次下降。
但是，在感受到经济暖意的同时，仍应清醒认识到8月数据超预期背后一部分是受益于去年同期的较低基数。目前国内需求不足仍是主要矛盾，发达国家滞涨和激进加息的外溢效应也对我国经济金融稳定形成持续负面冲击。稳住经济基本盘需要内循环进一步“谋增量”，消费、房地产、资本市场亟待“强韧性”。
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内循环进一步发力需激发消费市场韧性
消费既是内需的重要组成部分，也是内循环运转的核心动力。8月消费数据虽然好于预期，但一方面是受低基数推动，一方面是得益于相关刺激措施对汽车消费的有效拉动。纵向比较看，消费增速依然低于疫情前同期水平，这意味着内生动力和可持续性不足。
自2020年以来，国内消费市场一直受到疫情扰动难以完全恢复。严格防疫保障了人民生命安全和身体健康，但也难以避免对消费场景形成了物理限制，特别是线下商品销售，以及餐饮、旅游等接触性服务消费受到的影响最为严重。
除此之外，居民支出结构层面的“消费降级”现象也值得警惕。上半年我国人均消费支出累计同比仅增长2.48%，增速为疫情发生以来正增长区间中的最低增速，特别是教育、文化和娱乐领域的相关支出下降明显。
与此同时，上半年我国住户存款规模增加超过10万亿元，这反映了居民对未来收入的不确定性预期提高，谨慎性储蓄动机明显上升，无疑会对消费意愿形成明显抑制。
因此，仍需要政策持续为激发国内消费市场韧性创造良好环境。一方面，适度扩大消费券、消费补贴发放范围和力度，填补居民消费能力缺口，刺激消费需求(从购置税减半措施对汽车消费提振效果看，这方面的政策发力空间很大)，另一方面，继续加强防疫措施的精准性，更为有效地减轻疫情对消费场景的压制。
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内循环保持稳定需激发房地产市场韧性
从8月经济数据来看，房地产市场下行仍是经济恢复的最大拖累。1-8月房地产开发投资同比下降7.4%，降幅较上月扩大1.0个百分点。8月房地产施工面积同比下降47.8%、新开工面积同比下降45.7%、商品房销售面积同比下降22.6%，一系列数据显示整个行业景气度仍然处于谷底。
对利率高度敏感的房地产业是最受益于流动性宽松的行业之一，但在当前房企资金渠道改善的背景下，行业下行状态不仅没有好转，反而持续恶化。这一定程度上显示出政策传导路径失效，即当前房地产市场的信心低迷，已经压过了宽松政策能为其带来的正面效应。
房地产调控的初心是抑制房价过快上涨对经济发展、人民生活的负面影响。但不能忽视的是，作为实体经济重要的需求来源之一，房地产业及其拉动的上下游产业增加值约为28万亿元(2021年)，占GDP的24.5%，行业波动对地方财政、金融体系、居民财富与就业等都具有“牵一发而动全身”的效应。
从理论界和行业人士对我国待售房的存量估算看，目前房地产领域其实并未出现严重的趋势性过剩供应。加之，近年来国家对房地产风险的高度警惕，当前市场压力主要还是由于行业供给侧出清和经营模式转型。但如果行业预期的恶性循环持续叠加，很可能引发供给过度收缩和部分优质房企误伤的风险，反而不利于行业，乃至国民经济长期健康发展。
因此，应当在坚持“房住不炒”定位的基础上，促进房地产市场尽快恢复韧性。就增量政策而言，除了“保交楼”流动性注入等纾困措施、以及各地“因城施策”支持刚性和改善性住房需求以外，还应从更长期视角推进行业供给侧改革——即让房价在土地要素配置中发挥更重要的作用，构建更有价格弹性的土地供给制度。通过充分发挥市场在土地要素配置过程中的作用，消除因政策过度聚焦于房地产需求端所产生的一系列“合成谬误”。
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内循环高效畅通需激发资本市场韧性
进入2022年，美联储连续激进加息并缩表，引发全球金融市场波动加剧，主要非美货币普遍贬值。9月以来，美元加息预期再度升温，欧美股市大跌，新兴市场跨境资本流出加快。受此影响，近期人民币汇率连续调整触及“7关口”，A股市场也出现较大幅度调整，上证指数单周下跌超4%，再度逼近3100点关口。
资本市场是国内大循环的枢纽平台和重要支柱，其稳定健康运行关系着内循环能否高效畅通：
一方面，资本市场稳定与居民财产性收入息息相关。根据中国证券业协会发布的数据，截至2021年底，我国个人股票投资者数量已超过1.97亿，基金投资者数量更是超过7.2亿。保险资金、银行理财等机构投资者参与资本市场的力度也在不断加强。若资本市场不能保持稳定运行，不仅会使居民风险偏好降低，影响投资意愿；还将导致财富效应缩水，对消费意愿形成负面冲击。
另一方面，资本市场稳定与“科技-产业-金融”良性循环息息相关。充分发挥国内经济循环内生动力，离不开科技独立自强，解决各类“卡脖子”和瓶颈问题。资本市场是金融资本向科创投入转化的中枢，若其不能健康稳定运行，不仅会影响产业创新资本筹措能力及运作能力，甚至可能引发金融风险向实体经济的传导。
因此，进一步夯实我国资本市场活力、韧性是内循环赋能的迫切要求，这需要不断增强其抵抗力、恢复力与调整适应力。首先，应继续加快资本市场基础制度建设；其次，应不断完善资本市场事前风险的识别、预警和把控能力；再次，应进一步提高上市公司质量和信息披露透明度；最后也是最为关键的一点——构建资本市场健康发展的长期根基:即切实加强各项投资者保护和回报机制，改变一直以来的“重融资、轻投资”市场建设理念，打造预期稳定的良性资本市场生态。
图片来源：unsplash.com/pexels.com
为什么稳住经济大盘如此重要？
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