第七次加息,美国经济“硬着陆”风险加大
2022/12/16 18:00:00 JIC投资观察

    

     JIC投资观察原创文章

     作者:文玉春,中国建投研究院

     本文4406字,阅读时间约11分钟

     北京时间15日美联储宣布加息50基点,2022年以来美联储共加息七次,累计加息425基点,创2007年12月以来最高基准利率。

     11月美国CPI同比上涨7.1%,较前值回落0.6个百分点;CPI环比上涨0.1%,既低于预期值0.3%,更低于前值0.4%。在6月美国CPI同比涨幅达到9.1%峰值,此后连续数月回落。

     通胀仍是当前影响美联储货币政策制定的主要变量,鲍威尔称,“最大的痛苦将来自未能将利率提高到足够高的水平。我希望有一种无痛的方法来恢复价格稳定,但不存在这样的方法。”

     基于CPI走势有所回落,美联储释放了积极信号,放缓加息,但政策并没有转向,加息还要走多远?美国经济实现“软着陆”的路径越来越窄,2023年美联储政策如何演绎,对全球经济和金融带来哪些影响,需保持高度警惕。

     01

     12月美联储加息降至50基点,政策紧缩放缓

    

     12月15日,美联储议息会议决定加息50个基点,将基准利率上调至4.25%-4.50%区间,符合市场预期。至此,今年美联储已连续七次加息。与11月相比,美联储在12月的声明几乎没有变化。

     1.加息开始放缓,但基准利率已达15年高点

     今年3月美联储开启本轮加息周期,在3月、5月、6月、7月、9月和11月分别加息25、50、75、75、75、75个基点,至此,已连续六次加息,累计加息375个基点,加息力度史上罕见。这次是美联储今年内第七次加息,今年累计加息425个基点。最近的四次都加息75基点,创自1981年以来的最大密集加息幅度。目前利率达到15年来最高水平,标志着金融危机后的低利率时代结束。

     2.称通胀风险上行,坚定将通胀率恢复至2%

     物价水平依然是美联储关注的指标。和最近几次加息一样,美联储继续承诺降低通胀。美国劳工部最新数据显示,通胀已明显减速。11月美国CPI同比上涨7.1%,创2021年12月以来的最小增幅,预期值为7.3%,前值7.7%;11月CPI经季调后环比上涨0.1%,低于预期值0.3%和前值0.4%。今年6月美国CPI同比涨幅一度触及9.1%峰值,创40年多年新高,此后CPI连续数月回落。

     可以看出,这次美联储加息50基点,主要在于通胀压力有所趋缓。但通胀仍远高于美联储2%的目标,美国10月密歇根大学1年期通胀率预期终值为5%,仍然较高,这是鲍威尔现在不承诺结束紧缩政策的主因。会后鲍威尔在新闻发布会上,再次强调加息还有“很长一段路要走”,会尽量保持限制性的利率水平较长时间。并且,还说:“最大的痛苦将来自未能将利率提高到足够高的水平。”

     3.政策调控升级,开启全面风险管理

     9月美联储决议声明新增了关于货币政策滞后性的描述,启动加息以来,首次承认并考虑加息对经济和通胀影响的滞后效应,政策调控进入风险管理。而本月声明美联储强调,“如果出现可能阻碍实现委员会目标的风险,委员会将准备酌情调整货币政策立场。委员会的评估将考虑广泛的信息,包括公共卫生信息、劳动力市场状况指标、通胀压力与通胀预期指标,以及金融和国际动态。”

     美联储的政策评估,不局限于劳动力市场和通胀指标,而是考虑广泛的信息。很明显,美联储升级了货币政策的调控,意味着开启“全面风险管理”新阶段。

     4.意外上调终端利率目标,明年上调至5.1%

     美联储在最近4次连续大幅加息75基点后,开始放慢加息步伐,符合市场预期。但同时上调了终端利率的目标,略超市场预期。美联储利率水平预测的点阵图显示:2023年终端利率的预测中值达5.1%,高于9月份预测的4.6%;2024年为4.1%,也高于此前的预估。

     具体看,19名提供预期的美联储官员有17名预期明年的利率将超过5%,而11月议席会议没有官员预计明年利率会超过5.0%;其中,10人预期明年利率在5.0%-5.25%区间,5人预期在5.25%-5.50%,2人预期在5.50%-5.75%。另外,有14名官员预计,2024年的政策利率将高于4.0%;其中,一半官员预计届时利率超过4.50%,其它官员预计在4.0%-4.25%区间。

     02

     2023年美联储政策如何演绎

    

     通胀仍然是衡量美联储政策“充分紧缩”的标尺,但随着美国经济衰退和金融风险的放大,美联储政策调控思路会不断调整。

     1.“舍经济压通胀”,转向压通胀和防风险中求平衡

     物价水平依然是美联储最关注的指标。虽然美国11月CPI同比上涨7.1%,但是6月美国CPI同比涨幅曾触及9.1%,为1981年以来最高。美国通胀最大威胁并非是否已见顶,而是下降过程中的粘性有多大。美联储在这次议息会议上,分别上调2023年PCE和核心PCE通胀率0.3和0.4个百分点,至3.1%和3.5%;并认为至少2024年后PCE通胀率才有望回归至2%左右水平。与9月相比,这次美联储对通胀的预期更加悲观,且判断核心通胀将具有更强“粘性”。

     前几次美联储加息抑制通胀是无条件,优先级最高。但自9月议息会议来,美联储的政策紧缩逻辑发生了变化,“舍经济压通胀”的政策信号趋于弱化,开始考虑货币政策影响经济活动和通胀的滞后性,着手要在抑制通胀和管理风险中求平衡。

     2.加息速度向加息高度切换,可能持续到2023年第三季度

     美联储强调要用“充分限制性”的货币政策来压制通胀,目前已共加息425个基点,面临用多久加到既定利率水平和加到合宜水平保持多久的艰难选择。新货币政策框架下,美联储的决策风格越来越倾向相机抉择,更着重实际发生数据做出调整。鲍威尔坦承,“在控制平均时薪方面没有取得太大进展。”如果美国通胀粘性超预期,尤其住房租金、服务业通胀不会迅速下降,因此利率峰值预期会提高。

     如果通胀回落不及预期,过早放松损害美联储信誉,以及美联储加息进入“风险管理”新阶段,预计未来美联储加息的速度让位于加息的高度,或寻求“以速度换空间”。对今明两年终端利率的预测值,均高于9月份预测的水平。并且,鲍威尔强调,“预计继续加息将是适当的,以实现足够严格的货币政策立场,随着时间的推移将通胀率恢复到2%的长期目标。”加息速度放慢,但终点或更久远,市场风险点已切换。市场一致判断,美联储极有可能在2023年中或年末停止加息。

     3.降息要到通胀率向2%靠拢,2024年中可能大

     当前鲍威尔认为,“美联储还没有采取足够的限制政策立场,要恢复价格稳定还有很长的路要走。”经济方面,鲍威尔称,“与去年相比2023年美国经济大幅放缓,不过数据显示本季度美国经济将温和增长。”劳动力市场,鲍威尔称,“美国劳动力市场仍然极度紧俏,失业率上升并不反映劳动力市场走弱,4.7%的失业率仍是强劲的劳动力市场。”综合看,鲍威尔认为美国经济实现“软着陆”的路径很窄,但仍有可能。

     经济预测摘要里面没有显示降息。新闻发布会上,鲍威尔回应降息问题时称,“美联储的重点是改变其政策立场,使其变得足够限制性,而不是降息。”同时强调,“在对通胀回落至2%之前,美联储不会降息。”我们判断2024年年中,美联储开启降息概率大。

     4.数据显示缩表压力显现,流动性或面临缺紧

     美联储5月发布《减少美联储资产负债表规模的计划》,6月1日启动缩表,最初每月最多减少300亿美元美国国债、175亿美元机构抵押支持证券,9月1日后月度减持最高规模提升一倍。本次声明重申上述路线。

     但随着美联储大幅收紧政策,美国大量银行在金融体系中获得资金的难度开始加大,投资机构从银行负债端融资渠道面临较大流动性压力,银行开始重返联邦基金市场获取现金。数据显示,联邦基金市场创5年以来最高交易量,短期融资利率也开始上升;美联储逆回购的余额从2.4万亿峰值降到目前2.1万亿左右;同时,美联储贴现窗口余额也升至2020年6月来的新高,叠加大量银行通过其他渠道借款的增加,银行正在流失存款,银行间资金出现稀缺。综合表明,美联储缩表的压力开始浮现。

     03

     美联储加息对我国影响开始趋弱,喜忧参半

    

     1.或减缓资本市场波动,有利稳定人民币汇率

     美联储利率的升降幅度与资产价格波动幅度存在杠杆放大效应。今年来美联储政策激进调整对全球资本流动产生巨大扰动,不仅导致局部的资产流动性枯竭,也放大了资产估值重估对市场冲击,加剧金融市场震荡。美联储放慢加息,将带动美元走弱,或能减缓非美元国家资产市场估值调整的波动。

     随着美元疲弱效应加强,国内基本面企稳回升,叠加今年年底积压的结汇需求季节性释放,多重政策利好有望改善市场预期,受利多因素集中释放推动,短期人民币或将保持强势。

     有研究指出,”2017年来,人民币汇率与A股之间的联动性有所增强,当前人民币偏强和A股持续修复有望同步进行。”以此判断,推动人民币走强的内外因素,同样是利好A股市场。同时,稳增长、扩内需、防疫优化等政策推出,或也能减弱投资者对我国股市外围利空的敏感度,进而带动A股修复行情延续。

     2.外需和出口收缩,加大国内经济下行压力

     美联储仍在加息,加大了美国经济复苏难度;同时通胀仍然存在很大不确定性,经济“硬着陆”风险加大。作为业内判断美国经济衰退的重要先兆,近期10年期美国国债收益率落后于两年期国债收益率的幅度,“收益率曲线倒挂”幅度创上世纪80年代初来的新高。

     美联储加息导致全球发展成本上升,全球经济增长动力下降,导致我国出口和外需大幅回落。10月,我国出口(以美元计价)同比降0.3%,较9月回落6个百分点,是2020年5月来首次转负;对美国、欧盟、日本出口额分别同比-12.6%、-9.0%和3.8%。

     多少观点判断,2023年海外经济衰退风险会进一步加大,意味着稳增长的紧迫性提升。坚定实施扩大内需战略、培育完整内需体系,推动中国经济从“外循环”更多转向依赖“内循环”已显刻不容缓。

     3.缓解输入性通胀压力,货币宽松空间进一步打开

     美联储加息,通胀下行,会减轻我国输入性影响。由于保供稳价工作成效明显,我国通胀温和可控。11月CPI同比上涨1.6%,两个月连续回落;核心CPI同比0.6%,持续低位徘徊;PPI同比-1.3%,与10月持平,连续两个月负增长。易纲指出当前通胀率约2%,通胀对货币政策掣肘大幅减弱,为货币宽松打开了空间。美联储开始放缓加息节奏,明年停止加息概率很大,美元指数回落带来的人民币贬值压力和资本外流压力减轻,给国内货币政策的自主性提供了更大空间,有条件尽量长时间保持正常货币政策。具体到明年,货币政策总量宽松仍有一定空间,降准、降息等总量政策将会择机推出,各种结构性政策工具也有望加量。

     需要注意的是,随着疫情防控措施的优化,消费活动的放开,消费动能存在快速释放的可能,需求侧变化带来的通胀压力值得关注。

     预计2023年CPI涨幅会有所扩大,或会逼近3%。因此,保供稳价工作要注重进一步落实、抓细。

     4.一定程度上加剧“资产荒”,资产配置逻辑也会变迁

     全球经济衰退不断上升的影响,加剧了今年以来的资产荒,投资价值需要重估,资产配置逻辑也会变迁。

     全球经济特征也将由“三低一高(低增长、低通胀、低利率、高债务)”向“三高一低(高通胀、高利率、高债务、低增长)”演化。在“三高一低”宏观背景下,各国经济活动成本明显增加,从根本上弱化了全球低通胀的基础,全球利率水平也将易上难下,经济波动加大,成长性股票高溢价将逐步被削弱。

     图片来源:unsplash.com/pexels.com

    

    

     后疫情时代来临,经济蓝图已绘就

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