央妈发力！老百姓杠杆真加不动了
2022/12/12 12:48:00 陆家嘴午餐
编者按
文章开始前，先跟大家说件事。
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作者：老范
源自：米筐投资(ID:mikuangtouzi)
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虽然疫情防控出现了大转向，但10月份中国出口增速29个月以来首现负增长、社零增速由正转负，这两个数据一个向外，一个向内，明年稳增长的压力依然很大。
明年出口下滑可能超预期，国内消费、基建、地产对经济的带动幅度尚不敢言乐观。
放眼未来一到两个季度，基本面的复苏过程充满着不确定性。
现在是强政策弱现实阶段，面临内外需有可能双双走弱的情况下，不管是财政还是货币政策应继续保持相对宽松状态。
当前，政府—企业—居民的信用扩张链条是不顺畅的，地方财政吃紧，居民的资产负债表也跑不动了，2023年加杠杆稳增长的主力只能是央妈了。
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在2020年疫情后，经济刺激过程中，政府加杠杆——企业加杠杆——居民部门加杠杆的信用扩张链条还是相对通畅的。
今年，虽然国内财政、货币政策也不断出台，力度已经与2020年不相上下了，但这个扩张链条传导已经受阻了，再加上疫情的反复，经济内生动力太弱。
对于很多居民来说，这杠杆真的加不动了，之前大部分居民加杠杆主要都流向了一个方向，那就是房子。
现在收入下降或者信心不足，居民储蓄率上升，多地出现提前还房贷情况，居民部门已然在主动降杠杆的路上。
国际清算银行(BIS)数据显示：
2022年底，我国居民部门杠杆率为72.44%，居民总负债超73万亿。
这一数据和我们央行发布的有出入，央行数据，居民部门杠杆率维持在62.2%。
为了更好地和国际其他国家横向对比，我们还是使用国际清算银行的数据，不难得看出，我国的居民杠杆率，处于世界居中靠前的水平，而且远高于发展中国家的平均水平。
居民杠杆率的快速攀升，会影响到金融体系的稳定，比如，2008年国际金融危机的一个重要导火索就是居民债务水平过高。
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疫情冲击以来，地方政府新增专项债规模迅速扩张，导致地方政府杠杆率快速上升。
地方杠杆上升，同时土地财政收入减少，一边收入少，一边支出大，债务风险隐患肯定就加大了，所以地方政府继续加杠杆空间被大大压缩。
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有两个数据能反应这种风险隐患：
部分省区市利息支出占两本账收入的比重超过10%；
部分省区市城投债务占地方综合财力的比重超过300%。
图片来源，国泰君安证券研究
我们看到，自有统计数据以来，地方政府的杠杆率一直处于一个不断攀升的过程，央妈加杠杆的力度就相对比较温和了。
尤其是2009年“四万亿”刺激计划出台后，地方政府举债意愿空前强烈，地方政府杠杆率从 2011年一季度的16.3%上升至 2014年四季度的23.9%。
2019年，特别是疫情之后，地方政府杠杆率再度快速走高。
图片来源，国泰君安证券研究
狭义上，中央与地方政府债务包括国债、地方一般债和地方专项债，但广义上，中央和地方均有类债务或隐性债务。
比如，政策性金融债，发改委专项建设债，都可以算作广义中央政府债务；城投债也属于地方的隐性债务。
如果广义债务的话，地方政府杠杆率则更高，中央的杠杆率更平滑。
而且中央加杠杆空间受限制较少，像政策性金融债，发改委专项建设债等没有额度限制，也不受赤字限制。
所以，地方加杠杆受限，2023年，央妈将成为加杠杆的主力。
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从资本市场投资的角度看，虽然未来一段时间仍处于交易预期，或者说强政策，弱现实阶段。但是在政策预期的强引导下，还是会有一些“结构性”的机会。
2023年央妈将通过加杠杆承担更多稳增长的重任，有些行业将会直接受益。
比如，国有资本占比较高的医疗，教育，公用事业和民生服务行业，高端制造企业等等。
就拿制造业来说，大致有两条逻辑线索：
一是“还不能造”的细分行业，也就是我们常说的被“卡脖子”的，比如，半导体，关键材料等等；
二是“能造但造的还不够好”的行业，也就是我们常说的要产业升级、国产替代行业。
当前地方保护主义盛行，逆全球化愈演愈烈，建立自主可控的国产化产业链供应链符合国家安全的需要，也是中国从制造大国向制造强国的关键。
2022年经历了太多的“黑天鹅”，总体上我认为2023年比2022年要好。
但就像报告里指出的，百年变局，未来面临的环境是全球性问题加剧、世界进入新的动荡变革期以及来自外部的打压遏制随时可能升级，准备经受风高浪急甚至惊涛骇浪的重大考验。
作者：老范
来源：米筐投资(ID:mikuangtouzi)
近来走访不少券商、私募，也认识的很多牛散、游资、投资大佬，竟发现他们多了一个新的共同点，就是在他们公司的玄关、案几、办公桌上，最近都供奉着一位常胜将军——武神赵子龙!
这里还真有一些故事。
纵横国际的常胜之师——中国国家乒乓球队，牛吧？ 但你可知道，国家乒乓球集训基地就在河北正定？
而今的河北正定，就是古三国的常山。 说到常山，就不得不提三国名将、百战百胜的常山赵子龙了。
于是，也不知道从哪个时候开始，财金商界、投资圈，就流行供奉这一位英俊潇洒、忠毅仁勇、百战不殆的传奇英雄人物——常胜将军赵子龙。 尤其是在投资行业，私募、牛散、游资、大户，几乎成为各位投资大佬秘而不宣之镇市必备神器。
百战百胜，这个意头也是实在太好了。现在比较流行的说法是，地盘、店铺、公司、堂馆会所，入门都要先拜关公，但老板自己的办公室内，现在流行的是老板身后或身旁位置，都要供奉一尊赵子龙。
无他，“大敌当前，横枪立马，浑身是胆，令君侧安心者，唯子龙也”。
这一件雕塑的原作者，是著名的广州美术学院叶正华教授，创意取自《三国演义》中“当阳长坂坡赵子龙百万军中藏阿斗”的典故。 作品体现出赵云勇护幼主的义气忠心、天下无双的武艺以及气吞山河的气概!
作品材质有铸铜、铸不锈钢、玻璃钢等多款限量版本。 诚为商界投资圈送礼自奉的首选，全网唯一，独一无二;霸气、正气;吉祥、好意头。
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