关键指标见底，A股才可能真正迈入牛市
2023/3/31 12:58:01 陆家嘴午餐
编者按
文章开始前，先跟大家说件事。
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源自：投研帮
昨天有两件大事值得聊聊。第一是巴西已与中国达成一项协议，将不再使用美元，以本币进行双边贸易交易。
宏大叙事前几天的文章已经介绍过了，但并不是很多人YY的“去美元化”，而先是“去美元中心化”，今天聊点技术性细节。
伊朗、俄罗斯、沙特、伊拉克、巴西，这些近期与人民币国际化相关的国家，有一个共同点，都是资源出口国，而且我们对这些国家基本都是贸易逆差国。
以巴西为例，2022年巴西产品出口目的地主要是：中国913亿美元、欧盟510亿美元、美国374亿美元，出口的东西主要是农作物、牛肉、低端工业品、矿石。
而巴西进口商品来源地主要是：中国616亿美元、美国513亿美元、欧盟443亿美元，进口的东西主要是原油、化肥、天然气、煤炭、中高端工业品。
中国是巴西头号进口和出口国家，巴西每年从我们这边赚取300亿美元的顺差。
为什么我们先与资源国先展开本币结算呢？也就是为什么我们先在进口的时候花人民币呢？
站在巴西等国家的角度，反正我要从中国买工业品，用人民币肯定是行得通的，那我在出口环节收人民币也顺理成章，巴西的出口就对应我们的进口。
站在我们的角度，当前国际市场上的人民币还不太多，沙特巴西等卖的农产品和石油在全球都不愁买家，一旦他们开始接收人民币，那国际市场上的流通的人民币就慢慢增多了。
所以是我们在进口买东西的时候，先把人民币花出去暖场子，场子里流通的人民币多了，未来进口的时候，才可能也使用人民币。
对于人民币来说，开启国际化的第一步是保证汇率的稳定。随着国际流通市场人民币需求的增多，以及未来我们不再一味追求出口份额的扩大，而是实现产业升级，人民币适当升值，降低进口企业的成本，提升利润率，会是一个大趋势。所以未来比较较长一段时间内，人民币缓慢升值的概率比较大。另外，此前聊黄金的时候也说过，人民币国际化虽然是长期大趋势，但道阻且长，黄金无论是作为避险需求，还是作为事实意义上的“中立货币”，其价值都会提升。
在未来国际竞争中，印度的选边战，会成为比较重要的胜负决定手。当前印度的城镇化率只有30%左右，类比二十年前的中国，会是未来拉动世界经济非常重要的一股力量。
另外一件大事，是总理在博鳌亚洲论坛上说，3月份主要经济表现比1、2月份更好，投资和消费数据继续改善。
这是一个非常积极的信号，类似于提前给我们看答案了。
从二月份的两会数据定下5%的GDP目标之后，市场对此前“经济快速恢复”的预期进行了大幅度的修正，消费和地产等都来了一波大回调，很多公司的股价都跌回到了去年四季度。
我们当前应该怎么看经济恢复和股市的关系呢？首先是从总量上看。
A股虽然重博弈，但是整体的牛熊周期，基本还是跟随上市公司整体利润，尤其是几次大级别的熊市，都发生在企业盈利的下行期(流动性并不是决定牛熊的最重要因素，企业盈利才是)，如下图的2018和2022年。
A股上市公司利润除了银行，就是制造业，银行业利润也较大程度依赖制造业，因此用制造业(工业企业)整体利润，能大概刻画A股整体利润情况。
最新公布的一二月份的工业企业营收同比-1.3%，利润同比下降23%，依旧处在下行周期，但主要是利润率下滑，既有产品价格(PPI下跌)的因素，也有规模效应的因素。
即使2022年疫情不大规模爆发，本身也是A股的一个盈利向下周期。原因是内需的萎靡，外需的逐渐消退，以及此前上游原材料的高价，对中游利润的挤压效应。
展望二季度，工业企业利润增速依旧会继续磨底，但更加前瞻的指标工业企业的中长期贷款余额，同比增速已经重回高位，加上去年的低基数效应，工业企业的利润增速，有可能在三季度见底。二三季度，可能是A股的盈利底。只有真正从盈利底都出来，A股才有可能真正迈入牛市。
其次是结构上。
根据欧美股市的经验，经济发展增速降低之后，总量指标和结构指标需要结合起来看，比如说我们看到前两个月，有色金属矿采选、电热、船舶、航空航天设备制造业；电气机械及器材制造业四个行业，利润增速依旧超过了10%。
作为多头，我们当前可以多关注一下这些细分行业的龙头公司，很大概率一季度业绩很难得的不错，同时把其他利润增速较低的行业，作为左侧研究储备。
有小伙伴有疑问，A股都是看结构的，搞总量研究有那么大意义吗？有的，除了做宏观大仓位择时，避免粪坑里扑腾外，我给举一个个股的例子。
上面是某个激光器上游企业的股价图，股价见顶时间是21年三四季度，那时候正好是PPI最高，工业企业利润增速最高的时候。
激光器的下游应用60%+都是工业，行业的需求自然很看工业整体的景气度，随着21年四季度需求见顶，加上大宗原材料疯狂涨价，该公司的业绩在22年负增长，股价也腰斩。
随着当前工业企业利润可能见底，我认为该公司的经营周期差不多也到了底部，只是什么时候起来，需要进行跟踪，但脉络和逻辑是非常清晰的。
今天还看到有人吐槽，说A股的光模块都是怎么炒上去的，全球光模块龙头美股的Lumentum，这一波压根儿没涨，AI服务器对光模块的需求拉动还有待验证，所以说用索罗斯的反身性来解释A股的投机是很恰当的，在大众还没发现之前进入市场，在大众醒悟之前离开市场。
但博弈的思维很多时候缺乏抓手，导致投资起来没有信仰，没有信仰就拿不走利润。
A股既有博弈的一面，也有跟随盈利周期，跟随流动性周期的一面，关键是你关注什么，心中有佛，看人便是佛。心中有魔，看谁都是魔。......
来源：投研帮
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