【教训】从市值超辉瑞到身背300亿美元债务：瓦兰特陨落给制药业什么警示？
2016/4/19 医药经济报
2014年春，当制药产业被一场规模宏大的并购狂潮席卷时，辉瑞(Pfizer)高管与瓦兰特(Valeant)高管约定共进晚餐。当时，瓦兰特是制药板块业绩增速最快的公司之一。
据知情人士透露，在晚餐进行过程中，辉瑞提出了收购瓦兰特的意向。当时，瓦兰特CEO麦克·皮尔逊(Mike Pearson)因公司连续4年快速增长的业绩而广泛收获业界美言，瓦兰特市值已增长至创立初期的近4倍。尽管当时辉瑞的收购意向仅停留在初步阶段，但已引起了瓦兰特的高度警惕。事实上，当瓦兰特处于上升势头时，出售公司不乏为一个好的选择，但一些业务主管和投资者坚持认为，在皮尔逊的领导下公司发展迅速，因此其并不支持出售公司。
如果当时收购交易达成，瓦兰特如今可能迎来完全不同的局面。两年以后的今天，其已开始遭遇生存困境。近期，瓦兰特财务造假事件导致其股价暴跌，有消息透露其涉嫌300亿美元债务违约，并接受美国证券交易委员会(SEC)以及两个相关州立法院的调查。皮尔逊也因此于3月末离职。
“当年，业界普遍认为一个带有新管理风格的CEO上任将创造出一个全新的瓦兰特，但对我来说其却像是1980年代那些一切均未成熟的小公司，收购资产，然后又将其剥离。”美国富国银行集团Wells Fargo的分析师大卫·马里斯(David Maris)表示。
据知情人士透露，2014年皮尔逊反对出售公司，而是将主要精力放在对肉毒杆菌生产商艾尔健(Allergen)的收购尝试上。收购失败后，皮尔逊又将其注意力转移至其他的收购项目搜寻上，并使公司背负更多的债务。
当时，从短期视角来看，皮尔逊不出售公司的决策是合理的：2015年夏天，瓦兰特市场估值一度几乎达到900亿美元，甚至超过葛兰素史克(GlaxoSmithKline)、辉瑞(Pfizer)等更知名的药企。
在瓦兰特，皮尔逊将其在麦肯锡咨询公司(McKinsey)担任大型医药企业管理咨询师的23年间习得的企业战略管理理论应用到实践中。所谓的策略说来也简单：收购对手企业，缩减研究预算，抬高药品价格，解雇部分科学家，不断重复这个流程。起初，这些看起来似乎是有效的。
随着瓦兰特公司规模不断增长，其与华尔街的联系也越来越紧密。从2013年开始，即便一些投行分析师建议投资者抛售其股票，瓦兰特还是为投资银行家创造了4亿美元的收益。然而，就在2015年夏天，这样的好时光却宣告结束。从企业股票下跌中获益的做空机构开始质疑瓦兰特财务管理的合法性，认为其可能是“制药业的安然”。
安然(Enron)曾是世界上最大的电力、天然气以及电讯公司之一，2002年，这个拥有上千亿资产的公司却因持续多年精心策划的系统化财务造假丑闻而在短短几周内破产。做空机构一直在密切关注瓦兰特与医药邮购公司Philidor的关系，因为Philidor采用了激进的策略来确保药品福利管理机构用现金支付购买瓦兰特药品的费用，而瓦兰特却避开投资者通过一个1亿美元的期权合约对这家公司进行控制，并否认存在任何不合规行为。
在此前的一次电话会议中，皮尔逊透露，瓦兰特未来一段时间可能推迟新财报的发布，降低利润目标并允许一些核心业务表现略逊于以往，甚至可能出现债务拖欠的现象。而皮尔逊也因此结束了他的“瓦兰特生涯”。目前，瓦兰特已开始多方面尝试复兴先前业务鼎盛时期的状态，其中包括宣布任命Bill Ackman进入公司董事会。皮尔逊将继续负责CEO工作直到公司找到新的CEO继任者。
公司董事会完成近期人员重组后，瓦兰特的股价有所回升，这给予投资者一线希望：最坏的时候也许已经过去，尽管其91亿美元的市值仅为2015年夏天的1/10。
支持者认为寻找新CEO对于瓦兰特来说并非难事，但不少分析师认为，即便瓦兰特拥有了新CEO人选，且公开经审计的账目报表，其仍然面临原先就已存在的危机。“问题在于，整个公司已创造出了一种‘三段论的谬误’。”马里斯指出，瓦兰特总是相信其能够在不推出新药的前提下仍可获得商业性成功。马里斯认为，包括“买方”思维在内的皮尔逊的许多经营策略不再适用于当下公司的处境。当该公司因旧债务而焦头烂额的时候，其显然难以着手新的大型并购交易项目。在内部研发上缩减支出，则其无法推出重磅炸弹药来大幅拓展并稳固市场。
目前，瓦兰特最大的压力来自于300亿美元的未偿付债券和贷款，这已导致其市场总值萎缩。除了较紧迫的技术性违约之外，该公司未来几年还有一项重要的还款计划：2018年，其须偿付45亿美元欠款，2020年累计应还欠款总额达到84亿美元。Sag Harbor Advisors公司投资组合经理吉姆·桑福德(Jim Sanford)透露，瓦兰特目前正试图卖出一些稀释每股收益水平的药物组合，这主要出于满足其债务需求的考虑。
不过，尽管桑福德对瓦兰特批评得十分猛烈，他也否认了其为“下一个安然”的说法，因为其药品处方量仍然很大。这勉强能够给予损失巨资的投资者一点安慰。
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