小钱频道 | 重阳投资王庆：高息股票是“资产荒”时代的稀缺资源
2016/1/12 秦朔朋友圈
文/张愎
重阳投资一直被认为是私募行业中的标杆。作为理性价值投资的代表，该公司曾在2015年6月股市快速下跌之际，多次给出市场风险过大的提示。目前，这家中国最大规模的私募基金已经开始进军公募基金业务。
重阳投资总裁、首席经济学家王庆在接受秦朔朋友圈采访时表示：2016年，无论传统行业还是新兴产业，锐意改革、勇于创新的优秀企业有望领跑市场，带领A股走出结构性牛市。关键在于股民们既要心中有牛，还能慧眼识牛。
秦朔朋友圈：作为国内最顶尖私募的领军人，如何看待目前行业的发展情况？
王庆：回顾我加入重阳的3年时间，我认为资产管理行业的发展是迅猛的。2014年3月份，基金业协会开始对私募基金备案登记，这是从监管和制度层面给私募基金行业的制度红利。在这之后，整个行业发生了翻天覆地的变化。基金业协会公布的备案登记的私募基金数量以及资产管理规模呈几何式增长。在我看来，私募基金行业仍处于发展最快的一个阶段中，期间所遇到的难题，也只是发展中的问题。
过去30多年中，中国很多行业都经历了一段快速发展，然后泥沙俱下遭遇很多问题，经过停顿整合，然后积蓄力量再发展。同样未来几年，我相信在私募基金行业，通过重新洗牌，必然会有部分的资产管理机构能够壮大成长，然后再在业界确立一席之地。
秦朔朋友圈：所以你认为去年一波“奔私”浪潮之后，最终必然会有优秀的资产管理人留在市场当中。
王庆：哲学上说，事物发展规律肯定不是直线匀速的上升，而是波浪式的，只要趋势没有改变。对我们资产管理人来讲，首先是判断这个规律性：实际上，资产管理行业可能是中国当前经济中为数不多的，还有爆发性成长的空间的行业。
过去30多年里，居民收入快速增长，再加上高储蓄率，积累下了很多财富。资产管理和财富管理是看经济中财富存量的函数，不一定跟增量有关系，或者说关系不是那么紧密。因此，尽管经济整体上由于转型等原因增速放缓，经济的流量发生变化，但实际上多年积累的财富存量还是不断扩张的。
我们会发现这样一个规律：资产管理行业往往是在实体经济增速放缓之后才迎来最活跃、发展最快的时期，我觉得我们就处在这个时期的这个开始。在这个过程中，所有机会都是客观存在的，如何能够把握风险则至关重要。总而言之，如果能够做到稳健经营控制好风险的话，那就能走得远，更有可能成功。
秦朔朋友圈：2016年，中国经济继续缓慢探底似乎已没有很大的悬念，重阳对今年中国股市的基本判断是什么？
王庆：我们判断，2016年A股市场将呈现系统性均衡、结构性分化的特点。市场总体将相对平稳，系统性机会和风险均不明显，但结构性投资机会显著。不同于2014年以来利率下行推动的A股价值重估，改革创新引领的价值创造和价值发现将是2016年A股市场结构性牛市的主线。
在改革创新双提速背景下，经济结构调整加剧盈利分化，改革创新加速优胜劣汰，优质权益的稀缺性进一步上升。无论传统行业还是新兴产业，锐意改革、勇于创新的优秀企业有望领跑市场，带领A股走出结构性牛市。事实上，结构性牛市已经悄然来临，但关键是既要心中有牛，还能慧眼识牛。
秦朔朋友圈：结构性牛市判断的基础是什么？
王庆：我们认为2016年，中国股市将呈现出结构性牛市格局的最主要的原因是，无风险利率将稳中趋降，但降幅趋窄。从中长期来看，伴随中国经济转型，低效资产逐渐退出，金融体系杠杆有序出清，新兴产业和服务业资金需求密度降低，无风险利率下行的整体趋势并未改变。但从中短期来看，影响利率走势的主要宏观经济因素已经发生变化，大概率判断无风险利率短期将保持低位徘徊，继续下行的空间不大。
此外，人民币兑美元汇率仍面临压力，但不具备持续贬值基础；股票发行注册制改革提速，股市供需结构将明显改善；改革预期升温，市场风险偏好将稳中分化。随着改革坚定推进，中国经济转型将取得突破性进展，大批优秀的中国企业将受益于经济转型升级，完成由大到强的跨越式发展，并引领A股市场走出中长期牛市。
秦朔朋友圈：近日人民币汇率问题成为了市场关注的焦点，汇市的波动已给股市带来负面影响。重阳目前如何判断2016年人民币汇率趋势？
王庆：我们认为，人民币汇率问题是2016年的风险因素之一。人民币现阶段是有一定的贬值压力的，但没有持续贬值的基础。但在构建投资策略时，必须要考虑小概率的“黑天鹅”事件。我们在策略报告中，特别提示了一种情景：大宗商品价格波动对汇率的潜在影响。
当前油价处于十年低点，反弹的内在需求在上升，金融市场对供给过剩和美元加息有充分预期，地缘政治因素则可能成为影响油价的最大变数。此外，其他大宗商品价格及运输成本同样处于多年低点，随油价反弹的概率较高。大宗商品价格波动对我国国际收支的直接影响应在可承受范围内，但市场预期的重大改变会造成国际资本流动加剧，增加人民币汇率的短期波动。
此外，人民币加入SDR及国内资本市场双向开放有助吸引海外资金投资人民币资产，但受美元加息和国内投资回报率短期下降等因素影响，资本净流出压力仍存。总体而言，人民币兑美元汇率短期仍面临下行压力，但不具备持续贬值基础。
秦朔朋友圈：那注册制的施行，将会为中国资本市场带来哪些影响？
王庆：注册制改革将是2016年中国资本市场最重要的制度变革。注册制改革将彻底改变中国股市的供需格局。首先，注册制改革将带动A股市场进入供需双向扩容。其次，注册制改革将提升A股市场定价效率。最后，注册制改革有望改变中国股市牛短熊长的特征。
秦朔朋友圈：那么投资机会将在哪些行业中出现？
王庆：2016年我们将重点关注：1)具备正预期差、受益于改革红利的优势公司；2)新技术、新业态中具备超预期增长潜力的领先公司；3)引领中国经济转型升级的优质高端制造业企业；4)具备中长期可持续高分红能力的龙头企业。
其中，无风险利率下行将提升高股息率权益资产的投资价值。部分行业龙头企业，在保持丰厚稳定股息的同时，仍然具备未来业绩和分红持续增长的潜力，中长期投资价值显著。这样的标的在利率下行的背景下就是稀缺投资标的，尤其是在所谓“资产荒”的时代中。
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