负利率时代，全球资产应当如何配置？ || 小钱频道
2016/6/7 秦朔朋友圈

    

    

     张愎/文

    

     “负利率”这个词，相信大家近年来反复听到。说白了就是“我借钱给你，我还得给你利息求着你借”。

     在谈负利率时代全球资产如何配置之前，我们最好要先弄明白，“名义利率”和“实际利率”，这两种利率的“负利率”情况，其实是有着很大区别。

     名义利率，就是资金提供者(央行或者金融机构)给出的利率，没考虑通胀。而实际利率呢，则是按照物价水平调整过后的利率。简单地说就是，央行利率减去通胀率，就是实际利率。

     近期，很多媒体也指出，中国已经进入了“负利率”时代，其实在这里，大家默认的都是“负实际利率”。大家谈“负利率“色变，无外乎就是觉得”负利率”会让穷人更穷、富人则有可能更富。

     不得不说的是，关于负实际利率的研究，近几十年来，学术界一直未停止过。而且从历史角度，中国因为央行政策，在2003年10月就曾进入过负利率时期，后来又随着存贷款利率的上下调整，通胀持续走高，可以说在过去的十几年里，中国负实际利率的情况并不罕见。

     但是，负的名义利率却是一个比较罕见的全新领域。

    

     负利率的国别比较

     2008 年金融危机以来，全球经济跌宕起伏，各国央行为了刺激经济的复苏，采取了一些比较激进的政策措施，非常规化的扩张性货币政策和竞争性贬值在全球盛行，而负利率则是其中重要的政策手段。

     瑞典、丹麦、欧元区、瑞士和日本先后加入负利率大军，约占全球经济体四分之一 。

     其中，每个国家采用负利率的原因不尽相同。瑞典被国内经济衰退和通缩压力所困扰，成为全球第一个实行负利率的国家；欧元区是由于欧债危机、由此造成的信贷紧缩以及持续的通缩压力而进一步调低利率；丹麦和瑞士由于欧元区的宽松政策导致大量资金流入，使得与欧元的汇率承受压力，从而被动调低利率；日本则是因为经常和资本账户双顺差带来的升值压力与通缩压力，成为实施负利率的又一重要经济体。

    

     在配套政策方面，包括瑞典、欧元区和日本都实行了大规模的购债计划以投放流动性，因此其宽松货币政策的力度非常大，而丹麦和瑞士主要是出于维持汇率稳定的考虑而实行负利率，没有向实体经济投放大量的流动性。

     同时，日本推行安倍经济学以来扩张性财政政策十分明显，欧元区也因为不利的经济数据而逐步将紧缩性财政政策转向宽松，丹麦为了对冲欧元区经济低迷冲击希望借助积极财政政策刺激经济，瑞士和瑞典都坚持了比较稳健的财政政策，财政收支基本平衡。

     申万宏源证券在近期发布的一份报告中指出，通过比较这五个国家和地区的情况可以发现，负利率在刺激信贷增长、逆转经济颓势、对抗通胀压力等方面，非常规货币政策效果并不是很理想，而在缓解资本流入带来的升值压力时，效果比较理想，因此瑞士和丹麦也被认为是实施负利率比较成功的国家。

    

     负利率对大类资产的影响

     接下来，我们再来看一下，这几个国家的资产价格在负利率情况下的变化。

     德国、瑞典、瑞士等国地理位置相近，经济关联程度高，其股票市场走势也比较接近。在 2008年～2011年基本上处在一个缓慢复苏的阶段，随后欧债危机爆发使股市陷入低迷，但是由于周边国家经济恶化，德国、瑞典、瑞士以及丹麦等信用较好的国家成为全球资金的安全港，从而助推了股市的上涨。

     从 2015 年中期开始，由于全球经济不乐观，以及美联储加息等因素，以上国家的股市又陷入低迷。

    

     日本的情况则是，在实施负利率前，股票市场同全球走势基本一致，处在低迷之中。不过在负利率之后，股市迎来了一轮上涨，但同样从 2015 年中期开始，日本股市又开始持续走低。

     利率是经济的“晴雨表”，从以上情况不难发现，负利率对股市基本没有刺激效果。

     不过，申万宏源证券指出，负利率所带来的过多的流动性，却可能带来其他的资产价格泡沫。比如从欧元区逐步回暖的房地产市场与低迷的物价就可以看出，负利率会有潜在的造成资金流向扭曲的可能性。

    

     负利率时代下，资产该如何配置？

     申万宏源证券指出，在负利率时代下，目前全球经济格局可以分为五大板块：

     1、短期内不会进一步用减息来激活迟滞的欧元区经济的欧盟；

     2、进一步加大宽松货币政策，随时可能进一步降息的日本；

     3、措辞偏向谨慎悲观，加息节奏略有延后的美国；

     4、以中国、印度为代表的 GDP 增速为正，CPI 保持适度的均衡型新兴国家；

     5、以俄罗斯、巴西为代表的滞涨型国家。

     申万宏源证券认为，长期以来在欧洲推行的负利率代价十分昂贵，对银行损害严重，信贷规模也未见扩张。近期，欧洲经济数据的靓丽，欧元表现得十分强势。短期来看，利率水平不具备进一步下调的空间。

     日本方面，伴随着市场对负利率接受程度的提高，股市得到回暖。不过，市场的冷静和日本未来在负利率上进一步加码，日本与美国间的利差将会被进一步拉大，国际游资将会撤出日本市场，令日元承压。

     就美国而言，虽然受商业固定投资下滑、通胀预期未有改善以及全球经济疲软的影响, 美联储对 2016 年经济预期持谨慎悲观的态度，一方面下调了经济增长和通货膨胀的预期，另一方面全面下调 2016 年联邦基金利率目标水平至 0.75%～1%的水平。目前美元指数处于弱势盘整时期，长期来看，在加息周期下，美元指数整体不会弱。

    

     就中国等新兴国家而言，经济增速相对于其他国家仍然处于领先地位，利率水平较高，投资机会相对较多，存在较大的上升空间。

     俄罗斯、巴西等能源型国家，受大宗商品萎靡的影响一直处于经济发展的低谷，近期大宗商品价格反弹，有助于减弱滞涨水平，不过要想彻底改善状况，恐将十分困难。

     “如果从国家的角度进行资产配置的话，目前欧洲、美国和以中国为代表的新兴国家应该是这五大板块中的最优选择。”申万宏源证券分析师这样说道。

     另外，申万宏源证券指出，从资产选择的角度来看，欧洲股市房市、新兴均衡型国家的各个市场以及大宗商品都是不错的选择。

    

    

    

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