风险投资“散户化”，你是那个接盘的韭菜吗？
2017/10/17 秦朔朋友圈
作者：陆懿晨 / 微信公众号：qspyq2015
这是秦朔朋友圈的第1582篇原创首发文章
和一位风险投资训练营的著名导师聊天，谈及目前充斥在市场上的各类天使投资、风险投资培训，他表示，参加这类训练营的听众往往希望短期内找到发财致富的捷径，而投资导师因为有机会接触到潜在LP被课程开发者邀请入局，于是这两群目的看似一致的人凑在了一起。当然，导师们是真的倾囊传授，但学员们往往一知半解，甚至以为已经得到大师的点化而信心爆棚，义无反顾投入到一级市场的投资中。自2014年开始的风险投资“散户”化现象发展至今，似乎愈演愈烈，但随着时间的流逝，也到了收割韭菜的时候了。
“知名项目”成为韭菜收割机
被朋友圈轰炸的体无完肤的贾会计和其非上市系公司，以及那些踩雷的各类投资公司和第三方财富管理公司，已经被大家用放大镜看得太多了。大家都期待奇迹的发生，但更值得关注的是， 那些投资乐视系公司的，是否都是合格投资者，他们是否知悉其中的风险？虽然投资时都是奔着美好的愿望去的，但在投资的一瞬间，又是否考虑过自身的风险承受能力？在配置时是否足够分散、足以淡然处之？诚然，如若他们都是真正的合格投资人，那理应坦然承受相应的损失，但事实上，又有多少投资人能真正做到呢？
2016年3月，万达文化集团下属的万达影视传媒有限公司(以下简称“万达影视”)以35亿美金(230亿人民币)现金收购美国传奇影业； 2016年5月，上市公司万达院线(股票代码：002739，现万达电影)公告拟购买万达影视及其子公司传奇影业，预估值375亿。据外媒报道，收购传奇影业35亿美金中的15亿美元是从外部募集的，当时万达文化集团对部分投资者(未向所有)承诺：若未能于投入资金后1年内实现上市，投资人可以选择继续持有等待上市或以单利15%的价格出售给万达文化集团。而事实上，参与投资的两家上市公司泛海控股与华策影视在半年报公告已披露溢价15%减持了其所投资的万达影视。2017年7月10日，万达电影宣布重启万达影视100%股权收购，而传奇影业不在此次收购范围内，2016年未受承诺回购的“散户”投资者不得不深陷无法退出的泥沼。
| 2016年3月，万达影视以35亿美金(230亿)现金收购美国传奇影业。这是迄今中国企业在海外的最大一桩文化并购。
很多投资者会问，跟着BAT投资是否一定稳赚？未必。从最近的在线票务市场中，我们不难发现资本市场的残酷，这是BAT也无法抵御的：阿里影业投资的淘票票在2016年5月A轮融资1年2个月后仅以6.56%的收益被回购，年化收益与目前银行理财差异不大。与此对应的是，微影时代旗下主营的电影票业务微格时代以39.74亿出售给猫眼文化，在忽略微影时代旗下其他公司估值的情况下，微影时代较2016年4月底C+轮融资的20亿美元投后估值(以当日人民币兑美元中间价6.4882计算)下跌69.37%。2017年起部分一级半市场受让微影时代份额的投资者成本在100亿左右，可以说刚投资不到半年就亏损了60%，这波韭菜割得可谓十分酸爽。
在线票务市场这波韭菜是怎么割的？
2016年的电影市场可以用惨淡来形容，全年票房455.2亿，较2015年的440.7亿仅增加3.29%。在总场次数、全国屏幕数、电影院数均有30%左右增长的情况下，个位数的票房增长率及观影人数增长率，说明中国电影市场单场次、单屏幕收入均有明显下降，这不仅与广电总局严打假票房有关，也与电影院深入三至六线城市导致电影票单价下降有关。
| 数据来源：国家新闻出版广电总局
在线票务由格瓦拉率先开辟，2009年底阿凡达一票难求让格瓦拉的商业模式开始走红，但其模式相对温柔小资，市场推动较为保守。2013年开始，O2O烧钱模式从团购一路杀向了在线票务市场，在后期巨头介入和资本的推动下，其客户流失严重，最终2015年被微影时代收购。
2012年开始，巨头纷纷进入市场，美团猫眼电影以团购模式，以自有用户基础及票价补贴，在一二线城市迅速崛起，后在美团网强大的线下组织能力助推下、逐渐在更多的二三线城市影院和用户中快速崛起。2015年猫眼用户接近2亿，市场占有率超过60%；2015年7月独立为猫眼文化传媒；2016年光线传媒以现金加股份方式控股猫眼，猫眼估值83.31亿。猫眼规模增长所依赖的烧钱补贴主要来自美团，没有单独进行对外融资。
在线票务市场庞大的用户群体怎么可以没有BAT？
2014年年初，微信推出电影票在线订座服务——微信电影票，腾讯产业基金投资数百万美元。2015年4月，微影向腾讯、万达、文资华夏、鲁信和刚泰文化等融资1.05亿美元，B轮估值约20亿人民币。为了与猫眼火拼，并为收购格瓦拉做准备，距B轮仅7个月，微影向文资华夏文化、信业基金、纪源资本、南方资本、诺亚歌斐、新希望等多家基金公司及腾讯、万达融资15亿，估值100亿。该轮估值是B轮的5倍，直接导致大量B轮投资主体以低于100亿的估值对外转让，市场融资体系初步被破坏。2016年4月27日，微影时代为抵御淘票票的潜在威胁，进行C+轮融资30亿，由天神娱乐领投，腾讯、华人控股、乐逗游戏、光大金控、远洋资本跟投。自此，微影20亿美金估值体系完成，烧钱的迫切需求、项目的知名度、以及资本市场对烧钱模式的冷淡，使得该项目向已经养成的韭菜伸出了魔爪，加上B轮转让的份额，“散户”被无情卷入。
至于上文所提到的微格时代被猫眼以39.74亿收购，一级市场完成了一次悄无声息的收割(由于微影时代旗下众多公司业务未予以披露，故微影时代其他公司估值无法确定，但相较微格时代可以忽略不计)。与此同时，坐拥微信入口的瑞海方圆以8.97亿估值零成本增资猫眼文化。整个并购由战略投资者腾讯一手操刀，在面临行业增长问题时，不惜丢卒保车，舍弃微影时代利益保障，以微信入口赚钱，而一辆车上的其他投资者只能望洋兴叹。
2016年5月，淘票票以120亿估值，实际A轮融资17亿实现融资，带着美好的未来发展方向及强大的股东背景，成为许多投资人看好的项目。尽管如此，相比于微影时代的投资者，淘票票的投资者还算是不幸中的万幸了。在线影票市场成为了猫眼微影与阿里电影的两强之争，鉴于阿里创投是光线传媒的二股东，最终预计也就一个“阿微猫”。
风险投资“散户”化的反思
“散户”怎么投一级市场才能尽量避免成为韭菜？
一级市场所谓的“散户”，必须是私募基金合格投资人，即投资单只私募基金至少100万，且对其净资产、个人金融资产及年收入均有一定要求。“散户”只能算是势单力薄的财务投资人，与目标性强、一投就是几千万、即使单个投资项目亏损也能从其他方面赚回来的战略投资者不同，“散户”的目标就只有两个词—— “退出” 、“赚钱”。
一级市场可供投资的种类有很多，包括天使投资(Angle)、风险投资(VC)、狭义私募股权投资(PE)，以及一级半市场的非公开发行(定增)。
相对来说，PE比较简单，商业模式可复制，行业地位领先，行业增长和订单增长较快，现金流良好，利润在潜在1-2年内能够远远满足IPO要求净利润3000万的门槛，退出方式就是IPO和并购，只要估值足够有上升空间，就能赚钱。退出核心看能否上市，即由二级市场的另一批韭菜们去接盘。
定增退出容易，要自己做韭菜还是别人被收割就要看具体项目了。公司业务增长无异议，市场处于相对低位，估值合理下，才可以开始考虑定增投资。
至于天使投资及风险投资，那就要求所处的行业首先必须处在一个超快速自然增长的跑道上，项目团队有行业经验和创业激情，行业技术先发优势强，执行力强，除此以外，最好有著名的强势机构领投，这样，项目投资成功的可能性才会更大。如果没有机构投资，那就需要谨慎待之了。若行业已有一定规模，建议只投第一，少投第二，坚决不投第三。由于实现盈利尚需时日，退出时要考虑是否有下一轮融资，否则没有下一波韭菜帮你接盘。
如何跟着BAT进行投资？
虽然微影时代项目让很多投资者蒙受了损失，但毕竟有国内最大入口的平台参与，对被投资企业获取大量C端用户而言还是有极大好处的。当然尽可能和BAT同一轮投资，否则在估值跳升后投资，公司未来的价值已经被透支。另外可以考虑投资的是项目行业门槛高，BAT没有储备人才，或者招新人比投资成本要高得多，这样BAT很难自建团队利用资源和资本快速占领市场，只能进行战略入股投资。
投资贾会计踩了雷，如何还能淡然处之？
首先，对于可投资资金进行合理规划，理论上在投资一级市场前，应该已经根据家庭实际情况和风险偏好做好了整体配置规划，权益类配置的损失不足以影响生活，最多幸福感略有下降。
其次，在各类一级市场投资类型中也应做好合理配置，其中，已经处于PE阶段的项目，配置应该在50%以上，甚至达到70%，可以根据可投资资金量的情况，分布在10-30个项目中。对于天使投资和VC，应该根据资金量情况，分散到50-100个项目中，并紧跟各类知名机构，或直接投资2-3个知名机构的基金，以分散投资。这样，即使一个项目被割了，也不至于个个项目都被割韭菜，因为这个阶段的投资，投的是概率。
接盘类投资自问清单
市场中往往有很多接盘类项目，往往会打着前一轮基金即将到期，便宜出售的名头出现，对于此类单项目，在投资前，要问清楚自己以下几个问题：
项目是否有足够的增长潜力?转让方为何不自己募集后进行接盘，或对外融资解决短期债务问题？
项目如何退出？确定性有多少？你的接盘侠是否由你控制？
项目退出收益是多少？谁愿意以你的预计收益目标来接盘？
对于多项目基金的LP份额，由于较为复杂，需要对基金管理人及所投项目进行综合判断。
对所有已投项目进行一次全面体检
静心根据家庭实际情况和风险偏好进行整体配置规划，综合已投项目调整未来规划。必要时，可咨询专业机构进行评估和全面体检。
「 本文仅代表作者个人观点 」
秦朔朋友圈微信公众号：qspyq2015
商务合作｜请联系微信号：qspyqswhz
http://weixin.100md.com
返回 秦朔朋友圈 返回首页 返回百拇医药