贸易摩擦下“全球闪崩”：假摔or动真格？
2018/3/26 秦朔朋友圈

    

     作者：林凛 / 秦朔朋友圈ID：qspyq2015

     这是秦朔朋友圈的第1889篇原创首发文章

     3月22日，美国贸易代表处(USTR)公布了对中国“301调查”的结果，并提出将采取三个行动：第一，对于特定的中国商品出口(约600亿美元)，美国将征收关税；第二，特朗普希望推动WTO争端解决机制来解决中国的歧视性技术许可问题；第三，USTR在15天内将公布建议加征关税的产品清单，公布后有30天征询公众评议。美国财政部将在60天内推出限制中国对美投资的具体计划。

     这些举措是根据2017年8月美国政府宣布依据美国《1974年贸易法案》“301条款”，对中国政府是否存在技术转移、知识产权及创新相关的不合理的行为、政策等的调查结果相应做出来的。

     3月初，特朗普宣布将公布对进口钢铁和铝的征税细节，称将对进口钢铁和铝分别征税25%和10%，这一举措是针对全球各国的，对中国本身影响并不重大，但22日的调查结果则对中国的潜在影响很大。

    

     全球市场随即“闪崩”。22日当晚，道琼斯工业指数、纳斯达克指数和标普500指数分别下跌2.9%、2.4%、2.5%，单日跌幅较高，周五全球更是迎来“黑色星期五”——日经225指数跌4.51%，报20617.86点；韩国综合指数跌3.18%，报2416.76点；澳大利亚ASX200指数跌1.96%，新西兰NZX50指数跌0.99%；上证综指和深圳成指分别收跌3.39%和4.02%。

     笔者也咨询了多位外资和中资基金经理，在他们看来，短期“子弹还会飞一会儿”，贸易摩擦的冲击可能前强后弱，特朗普的主要考量仍是希望扩大未来谈判的胜算、并为其中期选举笼络人心。就全球股市而言，目前英国、德国、法国、美国股市都存在持续高位回调的可能，年线、季线、月线都有下破的迹象，A股亦然。机构存在较大获利了结、调仓换股的意愿，短期而言，若出现反弹顺势离场、获利了结仍然是机构的主线思维。

    

    “贸易摩擦”短期发酵

     当中国不断崛起，挑战第一大国美国的时候，美国采取超预期的举动似乎也在预期之中。

     各大机构预计2018年美中贸易摩擦将会增加。2017年中国对美贸易顺差扩大至2760亿美元，比2016年增加10%。随着美国运用财政刺激及中国推行“去杠杆”政策，双边贸易失衡或将进一步加剧。从政治层面看，美国总统特朗普似乎准备兑现自己就贸易失衡惩罚中国的竞选承诺，尤其是在想借中国施压解决朝核问题的希望破灭之后，加之中期选举临近，因此机构也认为，此前特朗普决定对进口光伏面板征收30%关税掀开了更多贸易摩擦的序曲。而此次的“301调查”则是又一波攻势的展开，而且与之前不同的是，这次矛头直指中国。

    

     1月22日，特朗普决定对进口光伏产品征收30%的关税，并调高进口洗衣机关税税率至50%，自2018年2月7日起生效。此决定紧接着美国国际贸易委员会(ITC)发布的指导意见，指出这两类进口产品对美国制造业造成了损害。对光伏面板开征关税对中国的冲击较大，提高洗衣机关税税率对韩国和墨西哥的影响最大。

     对此中国迅速作出回应。2月4日，中国商务部宣布对美国进口高粱展开反倾销和反补贴调查，调查将为时一年。同时，中国正根据WTO相应规则就美国提高光伏和洗衣机关税寻求赔偿。

     3月初，特朗普又宣布将对钢铁、铝征收高关税，但对中国而言影响有限。由于中国对美钢铝出口仅占2017年中国出口总额的0.2%，对中国外贸的影响应该不大；从美国的角度来看，中国占美国钢材进口额的7%和铝材进口的10%，提高中国钢铝进口关税，将会在不实质性地挫伤双边贸易的情况下为特朗普在铁锈地带赢得政治上的成功。

    

     但是，近期“301调查”则真正开始令中国担忧。目前美国对中国企业展开的是否涉嫌强制美国企业转让技术和知识产权的“301调查”，可能会导致美国采取贸易补救措施，对中国多个行业产品造成影响。当然，具体的行业或项目仍在界定之中，而且未来中美可能开启谈判协商进程。

     3月22日，根据美国贸易代表处(USTR)公布的对中国“301调查”的结果以及提出的三个行动：

     第一，对于特定的中国商品出口美国将征收关税。在参议院作证时，美国贸易代表莱特希泽列出了对中国征收关税可能覆盖的十大高科技产业，称它们是中国在《中国制造2025》中计划主要发展的产业，中国表示要运用科技、投入数千亿元，达到国际领先水平，如果让中国如愿以偿，将对美国不利。莱特希泽称，中国表示，以上每个产业都要在两三年时间内实现自主研制和应用，到2025年基本上达到国际领先地位。听起来基本上会以为是在描绘美国未来十年的情形。

     第二，WTO争端解决。特朗普希望推动WTO争端解决机制来解决中国的歧视性技术许可问题。

     第三，投资限制。美国财政部将解决中国对美国的一些行业和对美国重要的技术投资带来的问题。

     3月22日，特朗普总统签署了备忘录，同样肯定了上述内容。目前看，涉及中国商品的规模存在不确定性。一些美国政府官员表示，此次计划对一年总值500亿美元的进口中国商品征关税，但特朗普也曾表示，面临加征关税的商品总值可能最高600亿美元。以上规模可能只是估算，最终仍以清单产品的实际情况为准。

    

    中长期仍是谈判、妥协

     据新华社消息，国务院副总理刘鹤在3月24日(周六)上午应邀与美国财政部长努钦通话。消息称，刘鹤在通话中希望双方都保持理性，维护双边贸易总体稳定的大局。报道还说，两位官员同意继续就此保持沟通。

     尽管预计贸易摩擦将会增多，但爆发贸易战却不太可能。例如中金就认为：

     第一，特朗普引入贸易战更多是为了应对中期选举的政治层面考虑，如果对美国增长和物价造成过大负面影响，将意味着引火自焚；

     第二，中美之间的贸易关系互补性大于竞争性，且中国目前自身内部市场体量越来越大，对外需的依赖相对下降；

     第三，中国对美国的出口2017年约在4300亿美元，中国向美国的进口约1600亿美元，分别占中国全部出口和进口的19%及8%，是中国仅次于欧盟的贸易伙伴。在中美贸易摩擦加剧背景下，中国有望主动调整贸易结构，进一步加大全球开放步伐来积极应对中美贸易战带来的负面影响。

     一旦贸易战过火，最终将拖累全球和美国经济增速，出现滞涨，导致美联储加速加息，从而会加速美国经济扩张周期的结束，这也是特朗普不希望看到的；如果协商顺利，未来中国可能为应对中美贸易战加大对一些领域的开放，包括汽车、医药医疗、金融、养老、传媒产品等。

     此外，根据美国太阳能产业协会估测，由于征收关税带来成本上升，压抑光伏需求，对中国光伏组件征收关税可能在美国造成23000个工作岗位的损失，尤其是装机行业。

     更重要的是，中国也并不缺牌打，只是目前仍较为克制、慎重，并希望留出协商谈判的空间。

    

     根据渣打的分析，中国的“牌”在于针对美国农产品、汽车和飞机对华出口。2017 年美国菜籽油出口总额(120亿美元)中的55%出口中国，私人轿车出口额(110亿美元)中的20%出口中国，飞机总出口额(160亿美元)中的12%出口中国。由于中国可以从其他国家进口这些产品，美国这些行业将处于脆弱地位。

     中国可能会限制美国进入中国快速发展的服务业，2017年中国服务业增长8%，占中国GDP总额的比重高达52%。近几年美国服务业对中国保持顺差，显示出美国在交通、旅游、教育、金融服务业和知识产权服务业方面的优势。

     在这个全球化的年代，各国经贸高度融合，“贸易战”最终只是“零和”。1994至1995年，日本和美国汽车贸易争端的解决方案或许能为我们了解“301调查”之后可能出现的情形提供一些参考。

     1994年10月，克林顿政府对日本汽车进口发起“301调查”，并威胁自1995年5月起对日本进口豪华轿车征收100%关税。1995年6月底，美日达成解决方案，日本对美国开放汽车市场。最后的解决方案避免了征收惩罚性关税，日本从WTO撤回了对美国单方面制裁的上诉，对美开放汽车市场，美国制造汽车和零配件得以增加对日本市场的销售。各大机构普遍认为，美国和中国也能达成类似的旨在遏制双边贸易失衡的协议。

    

    全球股市高位回调

     对于全球股市的再次“闪崩”，部分来自于贸易战对市场的情绪冲击，另一部分也在于市场自身估值处于高位，并在风险事件下趁机“找理由跌”，这对处于历史高位的美股以及前期部分板块涨幅较大的A股而言皆是如此。

     笔者在同机构交流后也发现，各界在短期内仍偏谨慎，但对贸易战本身并不存在长期的担忧，不宜过分夸大其影响。

     短期的冲击可能会集中在一些受贸易摩擦影响较大的板块。从当前的中美贸易行业结构来看，中国对美国的出口产品主要是机械设备仪器(根据分类主要是家电、电子等类别，占出口总量 48%)以及杂项制品(12%)、纺织品(10%)、金属制品(7%)等。美国对中国出口的产品则主要集中在机械设备仪器(30%，主要是资本品)、运输设备(20%)、化工产品(10%)、塑料及橡胶制品(5%)等。

    

    | 商务部拟对自美进口部分产品加征关税

     中金也分析称，上市公司层面，基于Factset统计，2016年来自美国的收入占A股/H股非金融行业收入的比例分别为5.0%和5.5%，而美国标普500公司来自中国的占比为5%。来自美国收入占中国上市公司收入比较高的行业包括科技硬件(技术硬件、半导体等)、可选消费(耐用消费品及服装、个人用品等)、医疗用品(设备与耗材)等；来自中国的收入占标普500成份股收入比例比较高的行业包括科技(硬件及软件)、消费品零售、能源及原材料等。

     当然，贸易战的情绪冲击并不是A股“闪崩”的全部因素，在叠加盈利增速见顶、股市估值已明显扩张等背景下，短期内市场情绪或将受到负面影响，即“子弹还要再飞一会儿”，整体市场走势最终仍将取决于基本面。

     在部分操盘手看来，市场有三条“逃命线”，即使10日MA(移动均线)、60日MA、260日MA，当收盘点位高于10日MA，则意味着短线偏多，高于60日MA、260日MA则代表中长期偏多。然而，目前包括A股在内的全球股市都出现了跌破或逼近长期均线的情况，普遍出现了下降旗形、C波修正、空方岛型反转三大强烈卖出形态，多方结构似乎已经瓦解，因此短期回调的可能性更大，“跌了就买”的心态也开始慢慢逆转，不过长期而言，全球仍在扩张周期，新兴市场的机会可能仍大于欧美股市。

    

     作者毕业于复旦，资深媒体记者。

    

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     「 图片 | 视觉中国 」

    

    

    

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