MSCI纳入A股权重翻倍：内资观望，外资抄底？
2018/9/3 0:01:00 秦朔朋友圈

    

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     9月1日，A股进入纳入MSCI新兴市场指数的第二阶段，A股的纳入因子从6月初步纳入的2.5%提高至5%，另外还有10只A股将以5%的纳入因子新加入，使得纳入MSCI的A股增加至236只，合计占MSCI新兴市场指数权重的0.75%。

     其实，上述调整在8月31日收盘后正式生效，即被动追踪MSCI新兴市场指数的资金已全部流入到位。然而，一样的纳入，但市场反馈远没有6月时大。在当前弱市大背景下，投资者对利好的反应似乎有些麻木，上周五A股更是延续弱势整理，沪综指收盘跌0.5%，近期换手率频创新低。

     尽管内资情绪不高，但外资似乎又有加仓之势。据港交所数据，5月沪深港通机制下，北上资金净买入508.5亿元人民币；之后的6月和7月，净买入量回落至284.9亿元和284.76亿元，但8月以来，北上资金又开始放量，初步估算，当月外资净买入达345亿元。外资究竟是看中了A股什么？估值洼地优势还是长期布局？未来A股的关键变量又在何处？

    

    | 沪深股通5月创纪录涌入509亿人民币

    

    外资加速布局A股

     MSCI是一家提供全球指数及相关衍生金融产品标的的国际公司，旗下最著名的两个指数即是MSCI世界指数(MSCI ACWI)和MSCI新兴市场指数(MSCI EM)。

     1987年，MSCI新兴市场指数正式诞生，用以衡量全球新兴市场股市的整体表现，其影响力也不容小觑。MSCI指数是全球投资组合经理采用最多的基准指标，在北美及亚洲，超过90%的全球机构股票资产以MSCI指数作为基准，全球排名前100的基金经理人中有超过90位是MSCI的客户。目前全球直接或间接跟踪MSCI指数的资金规模约为9.6万亿美元，而MSCI新兴市场指数则被全球1.7万亿美元的基金所采纳。

     这也意味着，当A股进入了MSCI，A股对于外资而言就不再是一个可随意忽略的“奇怪动物”，外资即使现在不投资A股，也必须要加大对A股的研究，以免未来落于人后。也可以说，外资的持续流入，并不完全是对当下A股的信心票或对底部的确认，而更是出于长线布局的必要性。此外，A股在外资的投资组合中仍是“超低配”，因此未来的趋势必然是边际上升。

     当然，目前A股的估值对外资而言仍然较有吸引力，尤其是部分板块的结构性机遇。诺亚研究显示，就历史数据而言，当Wind全A指数的PE估值低于16.7倍时，买入指数并持有3年的年化收益率可以达到21%。目前A股整体的估值水平(Wind全A指数PE为14.7倍)，已经进入了长线资金的安全布局区。

     同时，2017年来的两大变化强化了外资机构对于中国市场的兴趣和信心——其一是金融市场双向开放，其二是监管趋严使得资本市场更趋规范。

     也有外资机构对笔者表示，如果5年后这些金融开放举措都落实了，届时会有一大批外资布局中国市场，不光是基金，也会有保险、券商等，会形成一个完整生态。

     值得注意的是，A股纳入MSCI所带来的外部增量资金仍然较小，但对于部分板块定价权的影响可能是更大的。“由于外资对于部分板块或个股存在配置偏好，例如大盘蓝筹股，消费等板块，因此未来部分股价的定价权可能会出现变化，和国际更加接轨。”某港资基金经理对笔者提及。

    

    | 234只A股行业分布情况

     一般而言，如今外资更为偏好中国的白酒、银行、建筑等行业，因为外资研究员对A股的覆盖面有限，且更多覆盖大盘蓝筹。“虽然当前市场成交量处于低位，但也意味着卖压逐步在减弱。目前更倾向于受政策利好的基建板块、受益于环保限产的大宗商品，以及盈利面较好但此前超跌的个股，例如地产和一些医药股。”某位澳洲的外资基金经理称。

     有机构预计，MSCI可能会在明年5月年度评审时将A股纳入因子由5%提高至15%。

     在6月中上海陆家嘴论坛期间，中国证监会副主席方星海曾表示，证监会已经着手研究相关新的制度与工具安排，以便尽快将A股纳入MSCI指数因子提高到15%左右。

    

    内资担忧盈利和不确定性

     相比起外资，内资机构近期始终处于观望状态之中。对于“估值杀完会否杀盈利”的担忧以及贸易摩擦的不确定性，都是导致内资低配A股的原因。毕竟A股对外资而言只是“超低配”和多元化投资，但对内资而言则是“全仓”。

     一般而言，估值扩张和盈利增长是股市上行的“双支柱”。今年以来，A股估值不断收缩，但企业盈利增速仍然完好。未来需要观望的不仅是估值能否修复，更重要的还有盈利的变化。

     以滚动市盈率来看，上证综指目前12倍左右的市盈率估值水平低于2006年年初的牛熊转换底部，也低于2008年年底“4万亿”启动的底部，但高于2014年年中牛熊转换时的10倍。深证成指19倍左右的市盈率估值高于2006年、2008年和2014年三轮牛熊转换的10-11倍左右。

     可以说，中国股市目前的估值水平处于历史比较的相对低位，但没有到绝对底部。估值水平不能作为是否迎来牛熊转换的信号。估值水平较低需要考虑盈利、时间和流动性等更多因素，才能结合判断低估值是否有参考价值。

    

     估值不断降低则先反映了交易者的悲观情绪和没有足够的资金。今年上半年投资者不断的抛售行为最主要的担忧是在紧缩的货币政策下信用风险爆发，突出了现金的重要性，使得各部门包括投资者不断回笼和囤积资金。此外，消费数据和外贸担忧会让投资者担心上市公司整体盈利负增长。

     具体来看盈利，2018年中报整体表现欠佳，主板净利润增速走平，中小板和中小板指增速均已连续三个季度下滑，创业板增速相比一季报回落幅度也较大，但天风证券认为创业板指数增速中位数有21.6%，逐渐回归内生水平。此外，沪深300盈利随PPI的反弹，已经反映在股价之中。但是下半年随着需求回落、PPI走低，沪深300增速会向下。

     机构也认为，在盈利主导的行情中，指数通常先于盈利增速企稳，例如2006年、2008年和2016年都有类似的规律，因为价格本质上是反应预期的盈利变化，指数的低点通常要比盈利增速的低点早1-2个季度。

     天风证券对两市所有个股进行分析，并发现：

     中报增速前十的行业为：钢铁(+128.2%)、建材(+90.1%)、商贸(+52.1%)、化工(+47.3%)、军工(+43.1%)、地产(+37.7%)、采掘(+36.8%)、有色(+34.5%)、食品饮料(+31.9%)和休闲服务(+31%)。

     中报相对一季报回升幅度前十的行业为(括号中为回升的百分点)：商贸(+38.1pcts)、钢铁(+34.4pcts)、化工(+18.4pcts)、采掘(+11.4pcts)、军工(+10.1pcts)、综合(+9.0pcts)、纺织服装(+4.2pcts)、汽车(+2.9pcts)、休闲服务(+2.8pcts)、食品饮料(+1.2pcts)。

     连续两个季度增速回升的行业有：食品饮料和银行。

     随着货币政策从偏紧转为中性、央行鼓励银行放贷等，市场的焦虑情绪可能暂时得到修复。机构也建议，一是要通过财务指标(ROE、现金流等)寻找优质的公司；二是选择业绩增速连续两季度回升趋势的标的，以获得超额收益；三是规避2017年业绩承诺到期，以及负债率高、商誉占比高的公司。

    

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     「 图片 | 视觉中国 」

    

    

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