“新十条”落地，“重启”交易如何演绎
2022/12/12 秦朔朋友圈
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· Irene Zhou | 文 关注秦朔朋友圈 ID：qspyq2015 ·
随着疫情防控“新十条”措施落地，我国在将抗击新冠作为重中之重近三年后，正在将重点转向经济增长。重新开放的速度几乎超出了所有机构的预测，而且未来重启大概率仍将加速。
同样令人吃惊的是，几个月前还被疯狂做空、满大街都是被追缴保证金(marin call)的港股市场，已整整较年内低点反弹了近40%(恒生指数)；光是在11月，追踪在美国上市的中国ADR的纳斯达克金龙中国指数PGJ当月收涨了近42%，刷新该指数有记录以来最亮眼的月度表现；人民币近期更是重新回到7以下，较此前近乎7.37的最弱位置大涨近6%，这也令一众将预测点位放到7.5-7.8的外资行傻眼。
当我们开始真正向“清零”说再见，参照东南亚国家等重启进程，我们的“重启”交易将如何演绎？中国经济能否真正迎来复苏？
人民币回到7以下
上周开始，人民币势如破竹，12月5日开盘后日内涨幅逼近1000点。截至北京时间同日12：20，美元/人民币报6.9491，美元/离岸人民币报6.9456。截至当周收盘，价格维持在接近的水平。
随着防疫形势不断优化，地产托底政策频出，加之近期强美元开始弱化，市场情绪明显好转。“今年一众外资机构的汇率预测都对目前形势的转变始料未及，很多机构甚至把人民币对美元的预测点位放到了7.5、7.8，但现在都开始进行调整。”某欧洲外资行外汇策略分析师对笔者表示。
国家卫健委11月中旬公布的20条优化疫情防控措施，该举措利好中国资产的增长前景；上周，标志着“清零”基本结束的“新十条”再度强化了市场的信心。11月以来，北向资金回流A股近800亿元。10月开始，人民币汇率和北向资金的相关性极强。
具体来看，“新十条”措施中的关键方面在于——
政策调整以来，机构也不断调整汇率预测。“一揽子政策有助于降低中国经济尾部风险，也支持我们对经济活动明年二季度起好转的看法，因此，我们最新上调人民币明年3、6、9及12月预测值至7.3、7.1、7及6.9。”瑞银称。
由于不确定性仍存，巴克莱预计近期人民币波动性将保持在高位。“中国正在转向更有活力、更灵活的防疫战略，我们看到了战略从‘遏制疫情’转向‘压平曲线’的迹象。这降低了经济增长走弱的风险，应该会支撑风险资产。如果美元继续走弱，不排除美元/人民币测试6.80～6.90区间的可能性。”
在防疫政策转向之余，经济刺激亦是关键。上周与“新十条”同日公布的政治局会议强调，明年的经济增长是重中之重，而不再是遏制疫情，这是重大变化。2023年将是党的第二十大后的第一年，因此“良好的开端”很重要。官方声明使用了“显著增强市场信心”的措辞来表示决心。与之前的声明相比，本次会议没有提到动态清零，而是提了8个字“优化病毒遏制措施”。
与会议的精神呼应，12月9日，财政部表示决定发行2022年特别国债，本期国债为3年期固定利率附息债，发行面值7500亿元。这亦被视为以中央财政扩张来支持经济的关键举措。
特别国债是国债的一种，其所募集的资金不是用于弥补财政预算赤字，而是用于特定用途。我国历史上主要新发过3次特别国债：
第一次是1998年，用于定向补充四大行的资本金；
第二次是2007年，用于组建中投公司来进行外汇储备的运营；
第三次是2020年，对冲新冠疫情的冲击。
本次发行为向中投公司注资，财政部于2007年8～12月发行1.55万亿特别国债，其中公开发行的2002亿实现间接回收市场流动性，剩余1.35万亿向农行定向发行。财政部筹集人民币资金后，向央行购买等值外汇，同时央行利用卖汇获得的1.35万亿人民币向农行购买等值的特别国债。由于央行通过出售外汇所得资金及时向境内商业银行买进特别国债，因此不会对境内商业银行的资金头寸、资产负债、正常经营产生影响。前述1.35万亿特别国债中，6000亿已于2017年到期，财政部于同期定向续发6000亿元特别国债，弥补到期特别国债缺口。
股市开启“再开放交易”
尽管2022年颇为艰辛坎坷，但“经济重启”将是2023年的大主题。各大机构预计2023年全年GDP增速或将超过4.5%，甚至超出5%。
不过也要认识到，根据海外的经验，在重新开放的早期阶段，退出清零的过程可能并不平坦。在过去两年里，我国投入了大量资源来应对疫情防控，但似乎没有为大规模的新冠感染浪潮做好充分准备。到此轮措施出台前，根据野村的研究，我国的新冠病染率仅为0.13%左右，远远达不到群体免疫所需的水平。要实现群体免疫，国际投行预计，最低也需要达到30%～40%的感染率。目前的奥密克戎无需惧怕，但由于三年来的防疫惯性难免对人们的心态构成持续影响，从而影响消费行为。
事实上，这种波动前行的心理也体现在了市场交易情绪中。A股在早前的各种“小作文”炒作下不断反弹，然而狂喜过后，在上周消息落地后反而开始震荡盘整，“重启”初期病例的激增也让关注点再度聚焦在了疫情之上。
就“重启”主题而言，投资者率先想到的无疑是消费、饮食、休闲、航空、金融等板块，此前这些“old money”主题都出现反弹，这时投资者就要考虑接下去应该怎么做。
多位海外资管机构投资经理对笔者表示，参考海外的一些经验，刚放开时，大家可能会觉得消费会崛起，但刚开放时可能人们的第一反应反而是保护自己的安全，更加注重戴好口罩、注意个人的防护，这时以当年东南亚的经验来说，口罩、防护手套的需求会直线上升。对中国而言，中成药的需求也会直线上升。
此外，目前港股中很多互联网消费板块价格反弹幅度巨大，这也体现了消费者居家网络消费的情况攀升，类似2020年2月开始的市场逻辑。因此，市场上也出现了相较于恒生指数更看好恒生科技指数的观点。出行以及真正地堂食、旅行、航空仍需要一段过渡期。因此，投资需要采取攻守兼备的“杠铃策略”。
也有投资机构表示，目前国际投资者可能尚未真正超配中国股市，而是在等待“买跌”的机会。回想一下其他国家重新开放后，出现过第一波、第二波乃至第三波疫情冲击，这期间伴随着大幅的市场波动，好坏消息也交替传出，但只要大方向是正确的，目前投资机构倾向于认为每一次下挫都是买入的机会。
值得一提的是，早前摩根士丹利相较于离岸中国市场(港股、中概股)更偏好A股，因为A股流动性更好，且更能够受益于政策宽松的支持。但就在11月，该机构调整了观点，开始看好离岸中国市场。
原因在于，年底美国公众公司会计监督委员会(PCAOB)对中概股的审计检查可能传出积极的消息，这可能更利好离岸中国股市。此外，疫情后重启时代，离岸市场对大消费复苏的整体敞口较大；随着强美元见顶，以及美联储加息速度放缓，这些从流动性、资产估值上也对离岸市场更为有利。
除了防疫政策的转向，房地产融资端已“三箭齐发”，政策支持力度不言而喻，政策关注点从保交楼进一步延伸到部分保主体。尽管谁也不能保证恒指能马上挣脱这一旷日持久的低迷态势。但机构认为这是一个赢面很好的交易，而我们应该“在别人恐惧的时候贪婪”。
挥别“清零”开弓没有回头箭，奥密克戎感染不可怕，大部分的感染者可在7～10天完全恢复，甚至病毒对于西方世界已经是“无感”的存在。比起对未知的惶恐，人们在保护个人安全之余，更应该重塑认知，才能真正走出疫情，重启经济。
「 图片 | 视觉中国 」
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