兴业策略：美对华投资限制最全解析
2019/9/30王德伦 李美岑 券商中国
来源：XYSTRATEGY
微信号：xingyecelue
投资要点
★从中美贸易谈判博弈角度来看
1)短期来看，10月国庆后10月10日中美双方第十三轮磋商即将进行，从特朗普行事风格、博弈手段来看，谈判前的施压较为常见，此前几轮谈判见面前有类似行为。
2)中长期来看，正如我们在中期策略《开放的红利》中谈判，中美博弈不仅仅局限于贸易层面，中美博弈进入新常态。接下来可能在金融、科技、国防安全等三方面、全方位的博弈限制，金融牌、科技牌(限制企业名单)、国防安全牌(中国台湾)。
★从外资配置、市场影响角度来看
1)短期，市场会受到此消息影响而造成情绪等方面冲击，市场波动会加大。
2)中期，目前外资、公募、保险+社保基本形成A股机构投资者三足鼎立态势，在A股市值基本都在1.5-2万亿左右，外资在A股的话语权也在不断加大。从全球资产管理资金量级来看，目前50%来自于美国、加拿大的北美，35%来自欧洲。此次据彭博报道消息，美方拟限制的更多来自于其相关政府养老金(government pension funds)。而其他全球资产管理公司，作为市场化机构、选择更高性价比、更具配置价值、安全性更高的市场和资产理所当然，而中国经过改革开放40年发展，沉淀下来的这批优质核心资产理所当然成为其选择之一，通过行政化手段直接限制这样的机构难度较大。
3)MSCI等全球主要指数纳入A股进程一直是过去2-3年市场主要的增量资金来源。兴业策略从2015年就开始前瞻性研究外资，作为全市场对于外资跟踪最早、最紧密、最深度的分析师团队，已形成从资金流入、规则、持股特征、买卖模型、全球比较等多重成果。
美方的此举行为，我们认为后续更重要的关注点，对市场资金可能影响更大的点在于2019年11月、2020年2月，MSCI对2020年、乃至后续几年对A股纳入进程的表述和判断，这可能是比美方简单限制投资对市场而言，更值得投资者关注方面。
★从中国金融开放角度来看
1)我们兴业策略在2019年6月中期策略报告《开放的红利》前瞻性提出，回顾改革开放40年历史，第一轮商品市场开放的红利，加入WTO，经常账户开放，中国经济成功跃居全球第二。接下来对于转型升级、第二轮资本账户开放的红利很重要，已经出发，也将对股市、金融市场、产业、经济等产生全方位影响。报告发出后，从2020提前取消外资金融机构持股比例限制，QFII额度全面放开都进一步验证了我们的观点
2)部分投资者担忧，美方此举会对我们开放格局有所影响。但我们认为此举会进一步促进我们加快开放步伐。
①这是我们向全世界表面我们中国欢迎外国企业、投资者来中国投资兴业、加大对华投资。
②从全球大类资产配置角度来看，发达市场，特别是美国市场美股、美元、美债经历长达十年大行情，其性价比、安全性在下降，全球资金具备从发达市场转向新兴市场的动力和需求。而在转换配置的过程中，能够承载这么大的资金量，能有这么多优质高性价比核心资产，能有适宜的政经环境，作为全球第二大经济体的中国应该在本轮转换中最为受益。
③借鉴日本、韩国，以及印度、巴西、南非等新兴经济体的经验，开放的红利，将使股、债等中国优质资产价值长期得到支撑，其中最为受益的是股市，有望迎来历史上第一次“长牛”(详细逻辑论述、数据支撑可参见兴业策略中期策略报告《开放的红利》)。
风险提示：美国资本市场波动超预期、经济下滑幅度超预期
报告正文
美对华投资限制最全解析
★从中美贸易谈判博弈角度来看
1)短期来看，10月国庆后10月10日中美双方第十三轮磋商即将进行，从特朗普行事风格、博弈手段来看，谈判前的施压较为常见，此前几轮谈判见面前有类似行为。
2)中长期来看，正如我们在中期策略《开放的红利》中谈判，中美博弈不仅仅局限于贸易层面，中美博弈进入新常态。接下来可能在金融、科技、国防安全等三方面、全方位的博弈限制，金融牌、科技牌(限制企业名单)、国防安全牌(中国台湾)。
★从外资配置、市场影响角度来看
1)短期，市场会受到此消息影响而造成情绪等方面冲击，市场波动会加大。
2)中期，目前外资、公募、保险+社保基本形成A股机构投资者三足鼎立态势，在A股市值基本都在1.5-2万亿左右，外资在A股的话语权也在不断加大。从全球资产管理资金量级来看，目前50%来自于美国、加拿大的北美，35%来自欧洲。此次据彭博报道消息，美方拟限制的更多来自于其相关政府养老金(government pension funds)。而其他全球资产管理公司，作为市场化机构、选择更高性价比、更具配置价值、安全性更高的市场和资产理所当然，而中国经过改革开放40年发展，沉淀下来的这批优质核心资产理所当然成为其选择之一，通过行政化手段直接限制这样的机构难度较大。
3)MSCI等全球主要指数纳入A股进程一直是过去2-3年市场主要的增量资金来源。兴业策略从2015年就开始前瞻性研究外资，作为全市场对于外资跟踪最早、最紧密、最深度的分析师团队，已形成从资金流入、规则、持股特征、买卖模型、全球比较等多重成果。美方的此举行为，我们认为后续更重要的关注点，对市场资金可能影响更大的点在于2019年11月、2020年2月，MSCI对2020年、乃至后续几年对A股纳入进程的表述和判断，这可能是比美方简单限制投资对市场而言，更值得投资者关注方面。
★从中国金融开放角度来看
1)我们兴业策略在2019年6月中期策略报告《开放的红利》前瞻性提出，回顾改革开放40年历史，第一轮商品市场开放的红利，加入WTO，经常账户开放，中国经济成功跃居全球第二。接下来对于转型升级、第二轮资本账户开放的红利很重要，已经出发，也将对股市、金融市场、产业、经济等产生全方位影响。报告发出后，从2020提前取消外资金融机构持股比例限制，QFII额度全面放开都进一步验证了我们的观点
2)部分投资者担忧，美方此举会对我们开放格局有所影响。但我们认为此举会进一步促进我们加快开放步伐。
①这是我们向全世界表面我们中国欢迎外国企业、投资者来中国投资兴业、加大对华投资。
②从全球大类资产配置角度来看，发达市场，特别是美国市场美股、美元、美债经历长达十年大行情，其性价比、安全性在下降，全球资金具备从发达市场转向新兴市场的动力和需求。而在转换配置的过程中，能够承载这么大的资金量，能有这么多优质高性价比核心资产，能有适宜的政经环境，作为全球第二大经济体的中国应该在本轮转换中最为受益。
③借鉴日本、韩国，以及印度、巴西、南非等新兴经济体的经验，开放的红利，将使股、债等中国优质资产价值长期得到支撑，其中最为受益的是股市，有望迎来历史上第一次“长牛”(详细逻辑论述、数据支撑可参见兴业策略中期策略报告《开放的红利》)。
风险提示
美国资本市场波动超预期、经济下滑幅度超预期。
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