除了房子和美股，刚转出去的美元还有一个选择
2018/11/6 23:06:02中环老季 叁里河
10月31日，恒大地产集团有限公司(Hengda R/E Group Co.,Ltd)在新交所发行了18亿美元，无抵押，高级固定票息债券。3种期限的债券票面利息如下：2年期(5.65亿美元)11%，4年期(6.45亿美元)13%，和5年期(5.9亿美元)，13.75%。
该次发行因其高于市场普遍预期的票面利息，而广受关注。国内财经媒体多以“恒大发行美元债，融资成本高达13.75%”为标题，进行报道。
恒大这次在离岸市场的债券募集之所以成为舆论焦点，恐怕在于恒大的市场地位和其高昂融资成本(债券的票面利率)之间的不匹配。尤其是在强劲的半年报数据之后，恒大的流动性状况大为改善，盈利能力突出(见下图)。大家觉得地产龙头，怎么在海外市场借钱这么贵？
(数据来源：J.P. Morgan)
从下图可以看出，与近期其他内资房企在海外市场的美元债相比，恒大此次发行的成本，是明显偏高的。比如，世贸控股在上个月中，发行的3年期债，票面利率只有6.375%，竟比恒大2年期的票面利率低了将近一半。
(数据来源：wind终端)
如果再考虑到恒大地产近年来强势的销售增长，不断改善的负债情况和天量的低成本土地储备，这么高的票面利率显得不合逻辑。许老板个人豪爽认购10亿美元，以至于引发了不少市场猜疑，有些解读甚至已经朝着“阴谋论”的方向去了。
当然，这些争议也说明恒大此次的离岸债，在票面利息上，确是很有吸引力的。内资房企美元债是一个值得关注的投资品类。中资美元债，是指境内机构在离岸市场(香港和新加坡为主)发行的，以美元计价的债券，根据发行主体的信用评级差异，分为投资级债(Investment Grand)和高收益债(High Yield)。
中资地产公司因其普遍较低的评级，发行的债券，多是高收益债(HY)，即票面利率较高。高票面利率可以视为对发行主体信用风险的一种收益补偿。
国内理财产品强调的刚性兑付，金融产品的定价往往是扭曲。投资者很难从价格端判断出基础资产的风险差异，也往往难以获得应得的风险补偿。而离岸债券市场，定价机制完全市场化，发行方的信用风险、市场流动性状况、供需情况，全部price in在价格里。投资者通过票面利率和债券价格，可以对风险收益比，做一个很直观的价值判断。
随着美元流动性的收缩，高收益债经常出现折价买入的机会。以恒大2年期美元债为例，10月31日当天，上市不久即跌破面值。如果以盘中99.19的价格成交，那么收益率会进一步提高至11.443% !就在昨天，海航一只即将到期的债券，其年化收益率一度超过80%(见下图)。
(资料来源：华尔街交易员app)
投资者可以根据自己的风险偏好和承受能力，评估发行主体的风险，选择稳健收益或者高风险投资。
鉴于美元债的最小面值一般是20万美元，有一定的投资门槛，比较适合那些拥有一定量海外资金的投资者。基于一般的投资惯性，境内的资金“出海”后，多会选择股票及境外房产。就当下的时点而言，无论是环球股票市场还是境外房产，恐怕都不是最优选择。
境外房产差异性较大，热门地区的房产价格也都自去年以来，相继进入调整期。此外，部分地区针对外国投资者的限制和额外税费，进一步压制了房产投资的预期收益。
港股已经自年初高点跌去22%，最大回撤接近3成，进入技术性熊市。美股波动性也显著提升，大概率处于牛市后期。全球权益类资产今年表现都不尽人意，主要市场跌幅都在10%以上。固定收益类资产，以其低波动和稳定的票息，凸显相对收益。
在美联储主导的加息和缩表进程中，市场利率处于上行通道。有一定金融知识的朋友都知道，利率和债券价格呈反向关系，在利率上行期，固定收益类资产也难有突出表现。但高收益债，因其发行主体的信用评级相对较低，市场最大的担忧来自于发行主体的信用风险(发债的人不还钱)，对利率因子反而不是特别敏感。这个时候，高收益债的投资价值就会得以显现。
高收益美元债的发行主体主要是中资房企。如前文所述，该项投资的风险是发行主体的信用风险。那么，综合考量房地产行业调控政策对行业的影响，以及房企流动性压力和偿债能力就是投资前所必做的功课。
可以预期，在美元流动性持续收紧和房企债券发行量继续增加的情况下，以内资房企为代表的高收益美元债，其风险收益比大概率会继续提升，出现更好的投资机会。在海外股票市场波动加剧，房产投资受限的情况下，在境外投资组合中加入信用风险可控，有稳定高额票息的高收益债，是一个值得考虑的策略。
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