科创板难“稳”
2019/3/24 23:43:03一姐 叁里河
科创板的参与者充满热情却缺少经验
作者 | 一姐
虽说不管从制度设计，还是监管层的表态看，都明确了希望科创板“稳”一点的态度，但就目前科创板受关注的程度看，只要不是出现重大政策转向或者预期外的经济下滑，科创板早期出现较大波动的概率是比较高的。
首先，尽管有“50+2”的进入门槛，要求个人投资者的证券账户得有50万，同时还要有“两年炒股经验”，差不多把A股90%的个人投资者挡在了门外，不过早在第一个版本的科创板制度出现的时候，就有专家解析：“50万门槛并不阻碍散户间接入市”。
目前散户间接入市最直接的途径：公募基金，已经提前对科创板摩拳擦掌。
2月下旬，科创板配套规则征求意见时间刚截止、公募基金参与科创板细则还没明确的时候，就有华夏、富国、易方达、嘉实、汇添富和工银瑞信六家公募基金就向证监会提出相关产品的募资申请。
根据证监会网站披露的信息，不到两个礼拜，就有12家公司上报了20只科创主题的基金产品，截止3月下旬，一个月内，证监会网站上排队待批的科创相关的基金产品已超过50只，其中有22只在产品名称中直接冠有“科创板”。
这还只是开始，银河证券基金研究中心在接受《投资快报》的采访中预测，未来科创板方向的基金数量有望达到250只，其中持股市值20亿以上的基金公司将是主要推进力量。
从去年成立的6只战略配售基金的运行情况看，科创板也是解救战略配售基金投资标的少的解药。自去年成立以来，6只战略配售基金累计收益率超过5%，还没有出现亏损记录。但是在其他权益类基金20%、30%的净值增长速度面前，战略配售基金的收益率就有点不好看了。
尤其是自3月中开始，南方配售、易方达配售、汇添富配售、嘉实配售，相继出现年内首次净值回撤，开始打破“连盈”记录，而其中4只基金回撤的原因，都是因为在股票投资上重仓了中国人保一只股票。虽然从总投资市值看，股票投资并不是以“稳健”风格著称的战略配售基金的主菜，但中国人保占股票投资的市值比超过90%，于是有了人保跌，基金弱的表现。
所以，几只战略配售基金都急需更多投资标的来完善现有的投资结构，而科创板自然是近在眼前的机会。
这只是公募基金的热情，更容易走野路子的私募基金，也对科创板表现出了兴趣。按照目前科创板的投资要求，理论上投资门槛设定在100万的私募基金可以直接参与科创板投资。
《21世纪经济报道》采访的私募人士曾透露，公募基金发产品需要通过证监会审批，而私募很可能只需要向基金业协会备案，备案时间只需要1周，发行产品会更快更容易。
各路资金对科创板的热情，其实并不意外。受限于制度门槛，A股长期以来都是传统经济唱主角，成长性更好的新经济企业，比如阿里、腾讯过去几年大都选择美国上市，而美国市场在科技股带动下，走出了一波长达10年的牛市。所以，从定位上就明确支持技术创新的科创板，很难不被寄予厚望。
只是科创板从启动到细则落地，只用了短短三个多月，首批企业并不是标准意义上的“科创企业”。根据各家媒体以及券商的反馈，目前报送的大都是之前为创业板、中小板做准备，突然转道科创板的，比如中信建投第一期辅导报告中明确备战科创板的新光光电。
比较不幸的是，这些企业的估值和定价却要遵循科创板的规则。
证监会主席易会满在首次新闻发布会上曾表示：科创板发行的最大特点是定价、承销和现有的其他板不一样，他担心境内投行机构经验不够丰富，副主席李超也在同一场发布会上表示，“放眼世界市场，对创新型企业估值都是个难题”。
核准制下，在满足发行条件的情况下，只要市盈率不超过同行业平均水平就能“核发”，新股哪怕是垃圾股，在一级市场也不愁卖，导致投行的定价能力几乎废掉。
而对基金公司来说，如何给科创板企业估值也是一个挑战。科创板企业集中在云计算、AI技术，医药生物等知识密集领域，专业性强，认知壁垒比传统行业高出好几个级，分析师不太可能像之前一样到企业看看就了解七八分。尤其是没有盈利模式的情况下，如何评估发展前景会十分考验分析师的专业能力。
因此，虽然科创板的参与者被主要限定在机构投资者，但一群兴致勃勃却缺少经验的参与者，很大概率会让科创板在开板之初，逃不掉高波动性。
《证券市场》曾统计过过去成立1年以上，名称中包含“科技”、“创新”的基金运作情况，发现自成立以来这些基金最大回撤超过40%，平均年化波动率高达23.1%。
不过，高波动也不是坏事儿，成熟的投资者和投资市场都需要被教育，合理的价值也需要在波动中被确定，全球最有活力的资本市场纳斯达克，至今仍保持着高波动的特点。
只是对普通投资者来说，对此可能感受不会太深刻，目前已上报的科创板基金，有17只是封闭运作，锁定期基本都是3年，早期的大涨大跌，对大部分普通投资人来说，应该只是纸面上的心跳。
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