李迅雷：喧嚣终归沉寂——反思逝去的2018
2019/1/11 23:45:32李迅雷 思想潮

     已经过去的2018年对于各行业来说都是十分困难的一年，回顾过去一年经济状况，中泰证券首席经济学家李迅雷认为，随着经济的发展，外需对中国经济的影响力在持续降低，真正决定中国经济周期变化的是内需。而无论是从投资还是从消费的角度去分析，过去几年的经济走势都与房地产行业高度相关，2019年也不会例外。

     本文节选自公众号“李迅雷金融与投资”发布的《喧嚣终归沉寂——反思即将逝去的2018》一文，作者李迅雷系齐鲁资管首席经济学家。

     经济周期服从房地产周期 房地产周期服从人口周期

     2018年经济增速的下行在预料之中，回顾2016-18这三年，外需始终是一个重要变量：在拉动GDP的三驾马车中，2016年净出口对GDP增速的贡献为负0.5%，2017年则为正0.6%，假设外需不变，那么2017年的经济增速是低于2016年的。而2017年的实际GDP增速高于2016年，完全归功于欧美经济复苏导致外需的增强。但是，2018年外需再度走弱，同时国内刺激政策的力度(财政赤字率从3%降至2.6%)也不如前两年，于是经济增速便出现回落。

     既然外需的影响那么明显，那中国经济走势是否取决于外需呢？当然不是。如果说10多年前的外需对中国经济影响还是掷地有声的话，那么，十年后的今天，中国对外贸的依赖度已经减去了一半。也就是说，如今外贸对GDP增长率的影响一般都不会超过正负1%。

     因此，决定中国经济周期变化的，还是内需。内需又分为投资和消费，从过去五年看，中国投资(资本形成)对GDP的贡献大约是全球平均水平的两倍，说明中国一直是投资主导型的经济体。2017年投资增速已经出现了明显回落，即从上一年的10%降至7%，但由于PPI的持续走强，使得部分人误判为“新周期”的来临。

     2016年以后PPI的走强，一方面与欧美经济复苏有关，另一方面则与国内的供给侧结构性改革有关——约束供给、无量上涨，好在2018年的走势已经证伪了“朱格拉周期”，也印证了我在2017年4月发表的警示性文章——《可怕的时滞》。

     无论是2017年还是2018年的经济走势，其实都是趋势的延续，包括2019年仍将延续趋势。这是什么样的趋势呢？实质上就是房地产周期的下行趋势。2010年房地产投资增速到了33%的历史最高点，之后便一路下行，虽然偶有反弹但不改趋势。2010年以后的经济增速走势也是如此，虽然偶有反弹，但也不改趋势。

     如2017年增速反弹的原因，说来说去不外乎三点，一是政策刺激，二是外需拉动，三是均值回归。但这三股力量都改变不了趋势，至多只是改变斜率。而且，政策的边际效应递减，外需长期走弱，2018年的经济增速仍处在均值附近。

     相信很多人还是看好房地产的未来，也确实可以罗列出很多看好的理由，如城镇化进程、改善性需求等，但你还得承认趋势的力量。而这种力量似乎来自于人口周期，即劳动年龄人口数量趋势性的减少，从供给和需求两端都在拖累经济增长。

     如果说消费品的价格取决于需求，而投资品的价格取决于预期，那么，如果把房子看成消费品，其价格也是要由“有效需求”决定，如果六个钱包都已经空了，那么，刚需及改善性需求的钱从哪里来呢？

     如果把房子当成投资品，则预期对价格的影响很重要。房子是给人住的，如果年轻人的绝对数在减少、出生人口数量也在减少，未来买房的边际需求肯定是下降的。2018年商品房销售面积与2017年大致持平，2019年则大概率为负增长。

     虽然大家又在企盼2019年房贷利率下调或取消限购的政策利好，但这充其量只能改变斜率。2010年是一个奇妙的年份，这一年，劳动年龄人口达到了高峰、GDP增速达到了高峰、房地产投资增速达到了高峰。在接下来的很长时间里，我们可能都得躺在下行的趋势中。

     其实，本人不太迷信周期，因为历史不会简单去重复。但人们之所以总是那么迫不及待地去寻找拐点或底部，本质原因是人生太短暂了。

     此为节选，阅读全文请点击底部“阅读原文”

    

    

    http://weixin.100md.com
返回 思想潮 返回首页 返回百拇医药