告别赚快钱时代:中国经济正经历一场史无前例的大出清
2019/9/29 20:13:21关注财经的 思想潮

    

     作者 | 管清友

     如是金融研究院院长、首席经济学家

     来源 | 正和岛

     我们正在经历一场史无前例的金融大出清。

     我们要做的事就是在不破坏中国经济系统性稳定的前提下,悄无声息的把过去十年金融自由化埋下的“雷”一个个拆掉。

     这次我们面临的挑战不亚于90年代末那次调整,因为既要出清国内的金融泡沫和过剩产能,还要顶住外部贸易战的冲击,这比二十年前的外部环境恶劣的多。

     如果用十二时辰来描述这场出清,也许现在我们正处于午时,就是上午11点到下午1点这个时间,这是一天的中间点,也是一天里最热的时刻。

     从P2P到财富公司,从信托频繁逾期再到债券打破刚兑,再从部分券商踩雷到安邦被接管,直到今年包商银行被接管,挤泡沫正在一步步走向高潮。

    

     中国宏观经济大出清

     过去宏观经济不太受重视,但最近几年我明显地感受到大家特别重视了,因为宏观环境真的变了。这几年我们的企业出现一些问题,过去成功的经验成为了现在失败的教训。

     就像查理·芒格所说,宏观是我们必须要接受的,而微观才是我们能有所作为的。在宏观周期的力量面前,每个人都很渺小,只能被动接受。如果对周期缺乏清醒的认识,微观上再怎么努力也很容易变成徒劳。

     站在拐点上,必须首先看清楚长周期的变化。从全球的经验来看,高速增长的经济体普遍经历了减速的过程,这是一个自然规律,不以个人意志为转移,就像汽车高速跑了很久以后总要慢慢减速,慢慢降温。

     从美国、日本、韩国、泰国、中国台湾、马来西亚等国家或地区的发展历程来看,全球经济减速期平均时间为20年,最终稳定在3%左右。

     如果说中国经济增速从2008年步入换挡期,目前刚刚走过了10年,GDP增速从高点14.2%下降到了6.3%,也就是说,还有至少10年左右的减速期。

    

     虽然中国有些不一样, 土地、人口、资本、技术等要素市场化还没完成,在集体经营性建设用地入市、打破城乡二元结构、推进资本市场化、技术创新的过程中等要素红利正在不断释放,经济增速不会骤降至3%。

     但中国也不可能例外,增长自然减速、经济持续承压是大势所趋。短期之内经济下行的压力还是比较大的。

     2019年二季度经济增速已经创下了2009年二季度以来新低,也是自1992年开始有季度记录以来,经济增速最慢的一次。

     而且实践证明近十年三轮货币宽松刺激后的效果越来越弱,反应越来越迟钝,“央行也不是药神”,不能再想过去一样寄希望给宽松的货币政策。因为这次可能真不一样。

     过去10年里面,经历过2009、2012、2014这三轮宽松,很多企业由于不能够审时度势,在宽松政策之下反而成了炮灰。

     2009年4万亿,很多企业开足马力增加产能,最后自己变成了过剩产能,在去产能的过程中被清理掉了。

     2012、2014年两轮大宽松,金融泡沫化,很多企业觉得融资太容易了,资金太便宜了,钱太好借了,借来了很多钱,然后投出去了、花出去了,花到不该放的地方,投到不该投的地方。

     最后由于高杠杆、有的破产、有的失去控制权、有的爆雷,“跑路”算是比较好的结局了。

     这三轮大宽松的结果提示我们,要对宏观政策有一个正确的认识,在宏观政策变化的同时踩准节奏,或者要保持一个平常心。

     在经济增速换挡的大背景下,比较确定的是经济出清已经进入下半场,还在继续。

    

     这是一个赚慢钱的时代

     泡沫的出清是大势所趋,过去风来了猪都会飞的场景可能很难再出现。千万别沉迷于过去赚的快钱,现在是一个赚慢钱的时代。

     存量经济之下资产的厮杀将更加激烈,我们需要把资金配置到最“硬核”的资产上。

     从2014年到2018年,中国经济经历了一轮完整的经济周期和金融周期,资产表现也呈现明显的轮动规律,每年都有一两个资产处在牛市当中,如2014年的债市,2015年的股市,2016年的楼市,2017年的货币,2018年的债市。

    

     2019年经济出清进入高峰期,也就是出清在午时。同时我们也处于存量时代,分化和集中是大势所趋。

     头部企业要做大做强,成为细分行业龙头;腰部企业要活下去,因为处在不上不下最难了,上上不去,很容易下来;脚部企业很多会被淘汰,淹没在历史的洪流中。具体表现为头更大了,腰更细了,脚更肿了。

     这样的背景下,做企业的,做投资的,都需要长期关注硬核资产。我把硬核资产的特点总结为:稀缺、标准、稳定。

     稀缺不用说了,稀缺性是硬核资产价值增长的保障,典型代表是北京故宫,不可复制,花钱都买不到。

     标准化,这个很重要。过去投了很多非标资产,未来投资资产的特点是标准化,因为标准化保证了流动性,非标准化资产流动性差。

     稳定性,中国的投资终于到了被动式进行价值投资的时候了。

     从投资角度来讲,就是选对赛道,构筑坚实的护城河。有两大类赛道值得关注,一是跟中国经济转型升级有关系的,消费仍然很旺盛;另一个就是与科技相关的,潜力巨大。

    

     从行业角度来讲,就是要成为细分行业的龙头,强者恒强。行业集中度越来越高,无论什么行业,最后伟大都是熬出来的,就看谁从腰部熬到了头部,成为龙头老大,或是隐形冠军。

     从二级市场角度来讲,分化是注册制的必然结果,首选优质龙头。现在科创板股票数量还比较稀缺,有些股涨势惊人,我估计再过一段时间开始有涨有跌。

     股票市场优质龙头股的表现肯定大大强于过去泡沫化的资产。未来,未来分化是必然的,如果出现港股化的情况,我觉得是好事情。

     从债券投资角度来讲,融资条件缓解,高评级才是硬道理。现在低等级的债券市场不是特别好的投资标的,未来发现主体的信用等级越高,评级越高本身就是一个硬核资产。和以前专门投垃圾债不一样了,低评级的风险太大。

     从地产角度来讲,城市分化越来越严重,房价分化也越来越严重。核心城市泡沫回潮,非核心城市泡沫回调。人口集中、产业发达、公共资源优势明显的核心城市房价更有支撑,是比较好的投资选择。

    

     从商品角度来讲,避险为上,黄金的“黄金时期”到来。新一轮全球货币宽松正在开启,中国进入非典型宽松期,虽然不会像2009、2012、2014年这三轮大宽松,中国货币政策会有更大的宽松空间。

     黄金是重要的避险资产,经济衰退或危机爆发对黄金产生利好,同时国际黄金又是由美元定价的,美元贬值一般对应黄金价格上涨。

     这种情况之下,黄金可能会迎来久违不错的投资机会。

     总结一下,无论是今年下半年还是未来相当长的一段时间里面,全球经济衰退,全球会进入一个非典型宽松的局面,这种局面和以往面对的情况有非常大的不同,一方面金融风险在释放,另一方面逆向宽松。

     从国际市场投资来讲,黄金的机会相对确定。从国内情况来看,注册制推行后,优质龙头股票可能表现肯定大大强于过去泡沫化的资产。

     也就是说,无论是今年下半年还是未来相当长的一段时间里面,投资的机会、投资的方式相对比较简单,就是买好东西,买硬核资产,不要买坏东西。

     同时做企业也好,做投资也好,要有佛系的精神,投资也行,不投也行,要保持清醒的头脑和平常心,敢于放弃。

    

    

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