刘煜辉教授:中国国运正面临第三个转折点
2020/9/16 19:37:10 思想潮

    

     作者 | 刘煜辉

     天风证券首席经济学家

     中国社会科学院金融重点实验室主任

     来源 | 天风证券2020年三季度策略会

    

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     6月天风中期策略会我讲了《天下有风》,状态是五阳一阴,因为阴在初位。看上去是阳盛,实则至阴。我们作为主家,外面有一个强悍的客家,处在“逃不过、避不开、打不过”的历史关头。

     主家某些短板被客家所控制,我们刚刚经历40年繁荣,实现工业化、城镇化,正在完成经济转型的跨越。

     在这个时点遇到双方历史性的博弈时刻,如果处置不好,稍有不慎的话就会遭遇凶险,所以当时我们在讨论,我们要如何趋利避害,在长期博弈中掌握主动权,在未来G2构建新次序格局中找到最有利于中国的位置?如何做出正确的事情?形成正确的逻辑?

    

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     7月所有政策的靶向集中指向房地产。8月住建部和央行召集12家头部房企召开房地产企业座谈会,提出房企融资“三条红线,传言明年1月推广到所有房地产开发商。

     房地产对中国经济而言相当于货币信用的代名词,房子就是“水做的”,房地产是M2的发生器,调控房地产对应的就是货币信用扩张的收敛,所以你看到今年M2同比的峰值停留在6月是11.1%,7月掉了0.4,下滑至10.7%,正是因为7月政策的靶向集中指向房地产,它就是一个信用收缩的过程。

     这就是一道算术题。已知支付价码(美元大贬,人民币升值,“外升内贬”):求家庭部门和房地产部门各摊多少?

     前期主要是家庭部门扛着的成本,眼下对房地产下点狠手也是理性的选择,M2也就到头了,这是一种“刚来下柔”的智慧。

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     确定了这样的基本面,关于接下来的投资策略,大类资产配置以及股票未来发生所谓转化的概率有多少?各位投资者心里就非常清楚了。

     股票市场在今年就是坚硬的“三架马车”结构。对应美林时钟,它就是一个宏观因子,经济下行叠加着顽强的通货膨胀预期,也就是“滞胀”的状态。

     经济学定价的唯一本质是稀缺性,现金流稀缺、赚钱的机会稀缺、优质的资产荒、风险溢价给得不断新低,宏观上的投射就是滞胀,逻辑自洽。在这样的宏观因子下,美林投资时钟一旦转向那个象限,投资策略一定转向确定性,抱团集中涌向几个确定性的方向,从而生成确定性溢价。

    

     这个状态我们并不陌生,只不过传统行情是“吃药喝酒”特征,必选消费品是通胀的确定性;医疗健康是新冠病毒的确定性(未来新冠或被当做流感,而不当做传染病);当下无非多了一个新的确定性,在“脱钩”的宏大历史背景下面,中央决策一定要硬核科技攻关保证中国产业独立性的安全,构建硬核科技攻关的举国体制,就是强大的国家意志和政治意志形成的确定性。

     说实话,这种资金结构要想出现系统性解体,情绪全面扩散成牛市,并不容易。

     因为中国从根本上走出这样一个滞胀状态非一日之功,它一定要经过持续努力逐步去化解,这就决定了这是长期的结构,这是金融投资者必须长期面对的客观存在。

     我们可以从两个方向理解,第一它是可以把控的,且越来越有信心可以把控,不会发生“铁达尼号”的风险。

     站在今天这个时点,回望过去三年,假如没有金融去杠杆、剿灭影子银行、房住不炒、资本市场“牵一发而动全身”的定位、构建关键核心技术攻关新型举国体制,哪有中国经济这艘巨轮行稳致远的今天?

     但同时也不能奢望短期内有什么灵丹妙药,药到病除,病去如抽丝,需要长期而坚定的努力。因为中国经济之所以走到今天这样的宏观状态,根源是“两碗基本面”在变化,它给中国带来40年经济伟大崛起和巨大的财富繁荣,这“两碗基本面”就是改革开放和囯运全球化。

     现在能不能找出一颗灵丹妙药,服下之后立即重新找回两碗“基本面”二十年前“妈妈的味道”?不现实。

     这个状态将长期存在,股票的结构非常的坚硬,不要想着系统性脱离结构,因为结构之外要么是基本面不正确,要么是政治不正确,所以系统性转不过去。

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     短期市场判断,我个人感觉10月中下旬十九届五中全会讨论划时代的“十四五”规划,我觉得在这样的时间窗口,股票市场或将发生风险偏好提升,突击的方向——科技。

     我们可以从两个面看:从政治面看,十四五核心是个科技规划,这是由特殊历史背景决定的,所以五中全会的核心议题:科技体制攻关。

     从基本面看,房地产压住的经济效应,对应的是利率下行,通货膨胀压力下降的宏观因子,投资时钟上短期偏向于科技成长,“基本面+政治面”有望形成共振。10月底之前这两方面形成共振的可能性是比较高的。

     很多科技股核心标的都快接近半年线和年线,趋势的技术面支撑应该也是有效的。

     消费可能会休息一段,“三驾马车”内部的转换就是科技。我们可以看看中国的政策导向:房企融资的“三条红线”,另外一边是“十四五”规划,据说中国要在“十四五”期间投入约1.4万亿美元进行科技攻关,想根本上摆脱脱钩的困扰,建立产业安全、产业独立性,这是我们“十四五”要解决的核心问题。

    

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     再谈一下构建投资逻辑的战略支点:

     海南。海南新的政治使命在于离岸。这意义完全不同于两年前的国际旅游岛规划,中央领导亲自擎划,慢慢体会龙头和核心内容在哪些方向。

     国企改革。国企改+科技改是今天中国经济最重要的两个制高点,两个小组“同一个领导”。这回国企改的重心不在盘活存量,而是科研体制改革和军工体制改革。

     中心城市群、核心都市圈、卫星城这样的提法,长三角、大湾区、中部的长沙-武汉,西部的成渝,是今天中国最有潜力的资本密度提升的区域经济极,“新基建”在这些区域发力将强化中国经济韧性。智能供应链、智能物流、数据海洋、场景世界是智慧城市不可或缺的新型基础设施和生产要素,这张牌若打好了,水大鱼大。

     习近平主席提出“一个以国内循环为主体、国际国内互促的双循环发展的新格局正在形成”。我个人理解,在这背后体现的是应对变局的“底气”,面对百年一遇的严峻外部环境,在“脱钩”的大背景下,从2018年美国发动贸易战开始,逆全球化的逆流不断地升级。

     之前我们处于被动承受的状态,很长一段时间都在承受脱钩的压力。站在今天这个时点,领导层之所以敢于提出以内循环为主体,内外循环搭配这样新的判断,是源自对中国当下能够与美国博弈长达三两年过程中一种经验总结,是源自对自己治理能力显著提升的信心,这个底气来自于强大内循环的形成。

     内循环的形成很大程度上依托于信息革命和互联网革命。用国内的超大规模市场把1到10,10到100的关键产业链养起来,哪怕短期承受技术降维的打击,你有芯片,我有“云”,云在青天水在瓶。

     同时,“内循环”彰显出领导层推进中国经济转型的坚强“政治意志”。什么叫内循环?老百姓手里要有钱,现在老百姓的“六个钱包”都被房地产吃走了,房地产不再是养人的产业,变成了吃人的老虎。怎样把吃人的老虎驯服?这就是推进经济转型的坚强“政治意志”。

     我个人认为今天就是股权投资的大时代,去年12月天风年度策略会的时候,我写了7个方向,大半年过去了,这7个方向的股票涨幅远远超出大家的预期,因为它背后带着强烈的使命感和国家意志。

     过去40年改革开放,中国经济实现了伟大经济崛起和巨大的财富繁荣。本世纪头20年我们收获了两大国运,本世纪前10年我们收获全球化红利,中国入世如同鲤鱼跃龙门,一发而不可收,工业化城市化,从老七快速跃升成为世界第二,直至今天的G2。

    

     本世纪的第二个十年,我们获得了巨大互联网红利,水大鱼大。你看看中国香港,港股之所以重新焕发生命力在于中概股的大批回归,ATMMJ(阿里、腾讯、美团、小米、京东)这些互联网企业是数据入口,数据是新型经济生态的第一生产要素,掌握了数据就掌握了财富。

     恒生国企指数的成分股就是国内A股市场周期股表现平平,真正涨的是数据入口,另外一个最好的验证就是特斯拉股价的传奇表演,这个传奇的拐点就是去年10月特斯拉落地上海,股价从250美元最高涨到2300美元,AI生态中的定价规则是赢家通吃。

     未来中国高速公路奔驰的特斯拉一秒钟传回的数据量,是第二名、第三名车企不可比拟的,它一定是两极张力不断拉开。

     如果把特斯拉的AI、生态计算能力比作一条龙,龙归大海才能产生巨大的资本溢价浪潮,这个大海就是中国物联、智联、数联形成的数据海洋和宏大的场景世界。这是今天中国之所以在这领域中间跟对方掰手腕最硬的底牌,这是第二大国运。

     今天及未来,也许全球化的红利可能正在快速消退,但是我们正在打造中国的第三个国运,一个繁荣的,有深度和广度的资本市场,希望能够天降大任。资本市场功莫大焉。

    

    

    

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