刘煜辉教授：中国国运正面临第三个转折点
2020/9/16 19:37:10 思想潮
作者 | 刘煜辉
天风证券首席经济学家
中国社会科学院金融重点实验室主任
来源 | 天风证券2020年三季度策略会
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6月天风中期策略会我讲了《天下有风》，状态是五阳一阴，因为阴在初位。看上去是阳盛，实则至阴。我们作为主家，外面有一个强悍的客家，处在“逃不过、避不开、打不过”的历史关头。
主家某些短板被客家所控制，我们刚刚经历40年繁荣，实现工业化、城镇化，正在完成经济转型的跨越。
在这个时点遇到双方历史性的博弈时刻，如果处置不好，稍有不慎的话就会遭遇凶险，所以当时我们在讨论，我们要如何趋利避害，在长期博弈中掌握主动权，在未来G2构建新次序格局中找到最有利于中国的位置？如何做出正确的事情？形成正确的逻辑？
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7月所有政策的靶向集中指向房地产。8月住建部和央行召集12家头部房企召开房地产企业座谈会，提出房企融资“三条红线，传言明年1月推广到所有房地产开发商。
房地产对中国经济而言相当于货币信用的代名词，房子就是“水做的”，房地产是M2的发生器，调控房地产对应的就是货币信用扩张的收敛，所以你看到今年M2同比的峰值停留在6月是11.1%，7月掉了0.4，下滑至10.7%，正是因为7月政策的靶向集中指向房地产，它就是一个信用收缩的过程。
这就是一道算术题。已知支付价码(美元大贬，人民币升值，“外升内贬”)：求家庭部门和房地产部门各摊多少？
前期主要是家庭部门扛着的成本，眼下对房地产下点狠手也是理性的选择，M2也就到头了，这是一种“刚来下柔”的智慧。
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确定了这样的基本面，关于接下来的投资策略，大类资产配置以及股票未来发生所谓转化的概率有多少？各位投资者心里就非常清楚了。
股票市场在今年就是坚硬的“三架马车”结构。对应美林时钟，它就是一个宏观因子，经济下行叠加着顽强的通货膨胀预期，也就是“滞胀”的状态。
经济学定价的唯一本质是稀缺性，现金流稀缺、赚钱的机会稀缺、优质的资产荒、风险溢价给得不断新低，宏观上的投射就是滞胀，逻辑自洽。在这样的宏观因子下，美林投资时钟一旦转向那个象限，投资策略一定转向确定性，抱团集中涌向几个确定性的方向，从而生成确定性溢价。
这个状态我们并不陌生，只不过传统行情是“吃药喝酒”特征，必选消费品是通胀的确定性；医疗健康是新冠病毒的确定性(未来新冠或被当做流感，而不当做传染病)；当下无非多了一个新的确定性，在“脱钩”的宏大历史背景下面，中央决策一定要硬核科技攻关保证中国产业独立性的安全，构建硬核科技攻关的举国体制，就是强大的国家意志和政治意志形成的确定性。
说实话，这种资金结构要想出现系统性解体，情绪全面扩散成牛市，并不容易。
因为中国从根本上走出这样一个滞胀状态非一日之功，它一定要经过持续努力逐步去化解，这就决定了这是长期的结构，这是金融投资者必须长期面对的客观存在。
我们可以从两个方向理解，第一它是可以把控的，且越来越有信心可以把控，不会发生“铁达尼号”的风险。
站在今天这个时点，回望过去三年，假如没有金融去杠杆、剿灭影子银行、房住不炒、资本市场“牵一发而动全身”的定位、构建关键核心技术攻关新型举国体制，哪有中国经济这艘巨轮行稳致远的今天？
但同时也不能奢望短期内有什么灵丹妙药，药到病除，病去如抽丝，需要长期而坚定的努力。因为中国经济之所以走到今天这样的宏观状态，根源是“两碗基本面”在变化，它给中国带来40年经济伟大崛起和巨大的财富繁荣，这“两碗基本面”就是改革开放和囯运全球化。
现在能不能找出一颗灵丹妙药，服下之后立即重新找回两碗“基本面”二十年前“妈妈的味道”？不现实。
这个状态将长期存在，股票的结构非常的坚硬，不要想着系统性脱离结构，因为结构之外要么是基本面不正确，要么是政治不正确，所以系统性转不过去。
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短期市场判断，我个人感觉10月中下旬十九届五中全会讨论划时代的“十四五”规划，我觉得在这样的时间窗口，股票市场或将发生风险偏好提升，突击的方向——科技。
我们可以从两个面看：从政治面看，十四五核心是个科技规划，这是由特殊历史背景决定的，所以五中全会的核心议题：科技体制攻关。
从基本面看，房地产压住的经济效应，对应的是利率下行，通货膨胀压力下降的宏观因子，投资时钟上短期偏向于科技成长，“基本面+政治面”有望形成共振。10月底之前这两方面形成共振的可能性是比较高的。
很多科技股核心标的都快接近半年线和年线，趋势的技术面支撑应该也是有效的。
消费可能会休息一段，“三驾马车”内部的转换就是科技。我们可以看看中国的政策导向：房企融资的“三条红线”，另外一边是“十四五”规划，据说中国要在“十四五”期间投入约1.4万亿美元进行科技攻关，想根本上摆脱脱钩的困扰，建立产业安全、产业独立性，这是我们“十四五”要解决的核心问题。
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再谈一下构建投资逻辑的战略支点：
海南。海南新的政治使命在于离岸。这意义完全不同于两年前的国际旅游岛规划，中央领导亲自擎划，慢慢体会龙头和核心内容在哪些方向。
国企改革。国企改+科技改是今天中国经济最重要的两个制高点，两个小组“同一个领导”。这回国企改的重心不在盘活存量，而是科研体制改革和军工体制改革。
中心城市群、核心都市圈、卫星城这样的提法，长三角、大湾区、中部的长沙-武汉，西部的成渝，是今天中国最有潜力的资本密度提升的区域经济极，“新基建”在这些区域发力将强化中国经济韧性。智能供应链、智能物流、数据海洋、场景世界是智慧城市不可或缺的新型基础设施和生产要素，这张牌若打好了，水大鱼大。
习近平主席提出“一个以国内循环为主体、国际国内互促的双循环发展的新格局正在形成”。我个人理解，在这背后体现的是应对变局的“底气”，面对百年一遇的严峻外部环境，在“脱钩”的大背景下，从2018年美国发动贸易战开始，逆全球化的逆流不断地升级。
之前我们处于被动承受的状态，很长一段时间都在承受脱钩的压力。站在今天这个时点，领导层之所以敢于提出以内循环为主体，内外循环搭配这样新的判断，是源自对中国当下能够与美国博弈长达三两年过程中一种经验总结，是源自对自己治理能力显著提升的信心，这个底气来自于强大内循环的形成。
内循环的形成很大程度上依托于信息革命和互联网革命。用国内的超大规模市场把1到10，10到100的关键产业链养起来，哪怕短期承受技术降维的打击，你有芯片，我有“云”，云在青天水在瓶。
同时，“内循环”彰显出领导层推进中国经济转型的坚强“政治意志”。什么叫内循环？老百姓手里要有钱，现在老百姓的“六个钱包”都被房地产吃走了，房地产不再是养人的产业，变成了吃人的老虎。怎样把吃人的老虎驯服？这就是推进经济转型的坚强“政治意志”。
我个人认为今天就是股权投资的大时代，去年12月天风年度策略会的时候，我写了7个方向，大半年过去了，这7个方向的股票涨幅远远超出大家的预期，因为它背后带着强烈的使命感和国家意志。
过去40年改革开放，中国经济实现了伟大经济崛起和巨大的财富繁荣。本世纪头20年我们收获了两大国运，本世纪前10年我们收获全球化红利，中国入世如同鲤鱼跃龙门，一发而不可收，工业化城市化，从老七快速跃升成为世界第二，直至今天的G2。
本世纪的第二个十年，我们获得了巨大互联网红利，水大鱼大。你看看中国香港，港股之所以重新焕发生命力在于中概股的大批回归，ATMMJ(阿里、腾讯、美团、小米、京东)这些互联网企业是数据入口，数据是新型经济生态的第一生产要素，掌握了数据就掌握了财富。
恒生国企指数的成分股就是国内A股市场周期股表现平平，真正涨的是数据入口，另外一个最好的验证就是特斯拉股价的传奇表演，这个传奇的拐点就是去年10月特斯拉落地上海，股价从250美元最高涨到2300美元，AI生态中的定价规则是赢家通吃。
未来中国高速公路奔驰的特斯拉一秒钟传回的数据量，是第二名、第三名车企不可比拟的，它一定是两极张力不断拉开。
如果把特斯拉的AI、生态计算能力比作一条龙，龙归大海才能产生巨大的资本溢价浪潮，这个大海就是中国物联、智联、数联形成的数据海洋和宏大的场景世界。这是今天中国之所以在这领域中间跟对方掰手腕最硬的底牌，这是第二大国运。
今天及未来，也许全球化的红利可能正在快速消退，但是我们正在打造中国的第三个国运，一个繁荣的，有深度和广度的资本市场，希望能够天降大任。资本市场功莫大焉。
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