连续6个季度增收不增利，桃李面包实控人仍在减持
2022/8/16 20:22:23 市界
市界联合国内专注于证券与基金行业研究的第三方评价机构济安金信共同推出《上市公司竞争力分析》栏目，通过自研评价体系，从资本结构，资产质量，现金流量，发展能力等八个维度(基于行业、地域和规模不同，相应调整财务指标集合与指标权重)对各细分行业内所有上市公司进行多维度体检、评级；并对若干公司具体分析，形成报告。
在报告中，我们综合八项能力对企业进行评级，具体评级等级分为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C、D，共十档。
以下是A股休闲食品行业23家公司(中信证券行业分类)竞争力分析情况。
本期我们关注的是排在第5位的桃李面包。
通过对桃李面包八项能力进行分析后发现，公司主营业务中，97%以上的收入来自面包糕点产品，近年来，公司营收平稳增长，但自2021年来，净利润出现明显下滑。分析发现，桃李面包在全国多地设有子公司，但部分子公司亏损严重，2021年全年，桃李面包有14家主要控股参股公司出现了亏损情况，亏损总额超1亿元。
此外，2021年，桃李面包流动资产同比减少近30%，非流动资产同比增加超31%，公司相当一部分资产用在新项目基地的建设上，以扩大产能，但这也导致公司资产的流动性变弱。
公司信息
1.1 公司简介
桃李面包股份有限公司的前身是沈阳市桃李食品有限公司，成立于1997年1月23日。公司主要经营面包及糕点、月饼，是一家致力于烘焙食品生产、加工、销售的综合性公司。
公司于2015年12月在上证主板上市，简称桃李面包(603866)，法定代表人：吴学亮，总经理：吴学群。
桃李面包因被称为“面包第一股”备受关注，2021年以前，桃李面包每年的净利润都保持正增长，但是2021年一季度至今，桃李面包连续六次披露业绩报告显示营收增长但净利润下滑，特别是2021年全年，其4次披露业绩数据，净利润下滑均超10%，尽管2022年一季报和中报桃李面包净利润下滑同比控制在3%左右，但桃李面包陷入“增收不增利”怪圈是不可回避的现实。
1.2 股东信息
截至2021年底，桃李面包实际控制人为吴志刚，吴学群，吴学亮，吴学东，盛雅莉，实际控制人直接持有桃李面包59.5%的股份，较2020年底的62.52%减少3.02%。桃李面包本期股东持股集中度较高，前十大股东合计持股75.35%，与上期的75.26%持平，持股集中度在全市场中排名2718/4708。
桃李面包最终实控人为吴氏家族及其亲属，创始人吴志刚的三个儿子、夫人盛雅莉等亲属也参与公司经营。
2018年，公司管理层股票禁售解除后至今，吴氏家族及其亲属累计减持12次，吴学群，吴志刚，吴学亮，盛雅莉，吴学东等公司实际控制人的持股数从2018年的74.46%下降到2021年的59.5%，且2022年以来，吴氏家族相关人员仍在减持。
公司预警评级
2.1 预警评级
预警评级旨在及时发现规模实力、现金流量、盈利能力、运营效率、偿债能力、发展能力、资本结构、资产质量等存在的问题。
(1)预警评级
(2)预警评级趋势
(3)预警诱因分析
2021年四季度桃李面包预警评级从BB上升至BBB。当期桃李面包的能力短板分别是发展能力、偿债能力、资本结构。
竞争力排名
3.1 整体排名
与国内4708家上市公司相比，桃李面包的八项能力排名顺序如下：
能力评级释义：
1)桃李面包发展能力整体评级B，表示业绩增长率与资本规模扩张速度处于A股市场上市公司平均水平，持续发展能力一般，在全市场4708家公司中排名第3278。
2021年度，桃李面包营业总收入63.35亿元，同比增长6.24%，净利润7.63亿元，同比减少13.54%；其中，面包及糕点是公司的主要产品。2021年，面包糕点类产品销售收入61.88亿元，占到全年总营收的97.68%，其他产品还包括粽子，月饼等，但销售占比非常小。
自2021年一季度以来，桃李面包连续六次披露业绩报告显示“增收不增利”。2021年一季报、中报、三季报、年报以及2022年一季报，中报，桃李面包的净利润分别下滑16.27%、11.59%、17.16%、13.54%、2.98%和3.13%。
年报数据显示，截至2021年底，桃李面包39家参股子公司中，有14家出现净利润亏损，合计亏损金额1.04亿元，而这14家亏损子公司大部分为华中华南的企业，说明桃李面包产品在华中华南地区经营困难。
2)桃李面包资本结构整体评级BBB，表示当前资本结构较为合理，公司资金成本有较大降低的空间，面临一定资本偿还压力，在全市场4708家公司中排名第1349。
截至2021年12月31日，桃李面包总资产60.17亿元，同比增加了5.84%；其中，总负债10.82亿元，同比增加27%，占资产比重17.98%，远低于行业均值29.03%；股东权益49.35亿元，同比增加2.11%，占资产比重82.02%。
3)桃李面包偿债能力整体评级BBB，表示获利能力良好，能够偿付到期的所有负债，但存在较多债务展期，公司信誉一般，在全市场4708家公司中排名第1749。
截至2021年12月31日，桃李面包账面货币资金3.39亿元，交易性金融资产5.51亿元，一年内到期的有息借款2亿元，公司没有短期资金缺口。公司资产类往来5.67亿元，负债类往来5.69亿元。
休闲食品行业，普遍资金状况良好，2021年，除盐津铺子、黑芝麻两家公司外，其余21家公司都不存在短期资金缺口，且应付账款平均余额是应收账款平均余额的近两倍，行业普遍存在占用上游资金的情况。
4)桃李面包现金流量整体评级A，表示现金流量充足稳定，公司盈利能力较强，资信较高，投资与筹资活动较正常，在全市场4708家公司中排名第820。
2021年度，桃李面包现金及现金等价物净增加-3.76亿元，其中经营活动产生的现金净额10.14亿元，投资活动产生的现金净额-6.75亿元，筹资活动产生的现金净额-7.15亿元，公司主要资金来源于经营活动。
5)桃李面包运营效率整体评级A，表示资源管理充分有效，资产营运效率较高，资产效益高于A股市场上市公司平均水平，在全市场4708家公司中排名第882。
6)桃李面包资产质量整体评级A，表示资产质量较高，基本能够满足公司长、短期发展以及偿还债务的需求，在全市场4708家公司中排名第1390。
2021年，桃李面包平均净资产收益率15.63%，较上年(20.59%)明显下降，但仍高于行业均值11.48%。
截至2021年12月31日，桃李面包的流动资产17.08亿元，同比减少29.51%，占总资产的28.39%，远低于行业均值62.12%，流动性相对较弱。
公司非流动资产43.08亿元，同比增加31.9%，占总资产71.61% ，公司资产的流动性较差。其中，固定资产、在建工程分别是22.36亿元、11.63亿元。2021年桃李面包共有6项重要在建工程，公司通过新建项目基地，加快产能扩张。
7)桃李面包规模实力整体评级A，表示规模较大促进提高生产效率和技术进步，仍具有成本领先优势，在全市场4708家公司中排名第973。
8)桃李面包盈利能力整体评级AA，表示经营业绩处于A股市场上市公司领先水平，成本和费用控制非常合理，在全市场4708家公司中排名第517。
2021年，桃李面包毛利率26.28%，较上年(29.97%)有所下降；净利率12.05%，较上年(14.81%)下降了2.76个百分点。公司2021年毛利率低于行业均值33.21%，净利率略高于行业均值11.48%。公司毛利率下降明显，主要原因是销售促销力度增大折让率和原材料上涨的影响。
3.2 二级行业排名
与食品制造业23家上市公司相比，桃李面包的八项能力排名顺序如下：
公司财务结构分析
财务结构雷达图是基于上市公司的发展能力、运营效率、盈利能力、偿债能力、资本结构、资产质量、现金流量和规模实力等各项能力构造的，用于直观地进行财务结构的纵向分析与横向分析。
4.1 纵向比照分析
纵向分析指上市公司与其所在行业在不同期之间的结构比照，侧重比较结构突变。纵向分析包括两方面：
左图是上市公司桃李面包2021年全年与2021年三季度财务结构之间的比照；
右图是所属行业食品制造业(证监会二级行业分类)的2021年全年与2021年三季度财务结构之间的比照。
4.2 横向比照分析
横向分析指上市公司与同行业其他公司或其所在行业的同期结构比照，侧重比较结构异同。横向分析包括两方面：
左图是上市公司桃李面包与本行业龙头公司伊利股份(600887)在2021年四季度财务结构之间的比照；
右图是上市公司桃李面包与所属行业食品制造业的2021年四季度财务结构之间的比照。
三大报表透视
5.1 资产负债表分析
以下资产负债表科目出现异动：
应收账款 - 超过行业平均水平已达91.48%；
流动资产合计 - 横向异动已达53.07%；
非流动资产合计 - 横向异动已达52.95%；
应交税费 - 横向异动已达50.98%；
盈余公积 - 横向异动高达70.43%；
5.2 利润表分析
无重大异动；
5.3 现金流量表分析
以下现金流量表科目出现异动：
收到的税费返还 - 纵向异动高达100.00%；
收回投资收到的现金 - 纵向异动高达78.31%；
筹资活动现金流出小计 - 纵向异动高达71.23%；
横向异动：该公司的某财务科目与本行业该科目的偏离程度。
纵向异动：该公司的某财务科目与自身该科目历史值的偏离程度。
(除单独标注来源外，以上图片来自济安金信；文中行业均值为本期关注休闲食品行业23家公司的均值)
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