没钱买饲料，猪饿死了，亏了30亿！
2019/2/2 10:42:03 股票投资论坛
本文转载自“凤凰网财经”(ID：finance_ifeng)，综合自每日经济新闻、第一财经网、新京报、中国基金报、挖贝网等，原文首发于2019年1月31日，不代表《财经国家周刊》观点。
猪年到，关于猪的新闻可算是不少，上市公司的奇葩“猪事”也来了，1 月 30 日 A 股上市公司雏鹰农牧就表示：由于资金紧张，饲料供应不及时，公司生猪养殖死亡率高于预期。18 年业绩预计亏损达 29 亿元 - 33 亿元!此前该公司还放话要以猪肉抵债，可如今猪都饿死了，这“肉偿”承诺该如何兑现？更有媒体认真计算了一波，亏了这么多钱，究竟是饿死了多少只“佩奇”……今天，让我们来走近猪背后的故事。
1 月 30 日 A 股上市公司雏鹰农牧晚间披露业绩预告修正公告，修正后预计亏损 29 亿元 - 33 亿元，上年同期为盈利 4518.88 万元。对于业绩修正原因，公司表示，2018 年 6 月开始，公司出现资金流动性紧张局面，由于资金紧张，饲料供应不及时，公司生猪养殖死亡率高于预期。
此前，到期没钱还本付息的雏鹰农牧开创了“肉偿”债权人的先河，如今雏鹰农牧的猪被饿死，那之前违约说好的“肉偿”还有肉可以偿吗？
预亏 30 亿，因买不起饲料饿死猪？
1 月 30 日消息，雏鹰农牧晚间披露业绩预告修正公告，修正后预计亏损 29 亿元 -33亿元，上年同期为盈利 4518.88 万元。
对于业绩修正原因，公司表示，2018 年 6 月开始，公司出现资金流动性紧张局面，由于资金紧张，饲料供应不及时，公司生猪养殖死亡率高于预期；第四季度生猪市场受非洲猪瘟影响，销售价格低于预期。
除了经营不善，商誉减值和资产减值也是影响雏鹰农牧业绩的原因之一。
雏鹰农牧在业绩修正公告中称，公司下属基金深圳泽赋农业产业投资基金有限合伙企业合并范围内的汕头市东江畜牧有限公司(以下简称“东江畜牧”)因当地政策规划需要拆迁部分养殖场，为了配合当地政府工作，东江畜牧第四季度的养殖效率低于预期，影响其盈利能力；且 2018 年生猪养殖市场持续低迷，叠加其养殖场拆迁因素，影响其未来的盈利能力，因此公司拟对泽赋基金投资东江畜牧所产生的商誉计提减值准备，与前次业绩预测相比，减少利润约 0.9 亿元。
由于 2018 年末公司生猪养殖成本高于生猪销售价格，为了更加真实、准确反映公司 2018 年末的资产状况，公司拟对2018年末存栏的生猪及库存商品计提存货跌价准备，与前次业绩预测相比，减少利润约 3.84 亿元。
公司合并报表范围内的产业基金主要投向生猪养殖行业上下游企业，鉴于 2018 年生猪市场受非洲猪瘟影响，盈利能力及融资能力均受到一定影响，公司对各项投资进行计提资产减值准备，与前次业绩预测相比，减少利润约 3.46 亿元。
猪年到了，猪反成背锅侠？
雏鹰农牧将原因甩锅给猪，称饲料供应不及时生猪养亡率高于预期。一句话，猪没有吃饱，饿死了。
而天邦股份将公司原本预计 2018 年盈利 1.3 亿至 2.6 亿元，变为亏损 5.5 亿元至 6.5 亿元的原因也归为猪。猪还没有来得及吃，瘦了，没有达到理想体重。
猪遭遇惨案是这么发生的。2018 年 10 月 30 日，天邦股份在第三季度报告预计 2018 年度归属于上市公司股东的净利润变动区间为 1.3 亿元至 2.6 亿元之间，与去年同期相比变动幅度为 -50.00% 至 0.00% 之间。总归是盈利，股民还是比较心安。谁也没想到这只是“假象”。
1 月 30 日晚，天邦股份抛出一份 2018 年业绩修正公告，称公司预计将亏损 5.5 亿元至 6.5 亿元，并称：
“公司在 2018 年 10 月 30 日披露的《天邦食品股份有限公司 2018 年第三季度报告》中对 2018 年度经营业绩区间的预告，是基于对 2018 年 10-12 月份市场价格及销量的预计。然而非洲猪瘟禁运措施使得产区与销区之间的价差较大，公司部分产区也受到影响，四季度的整体销售价格低于原来预计的水平。虽然公司如期完成商品猪出栏量计划，但禁运措施使得部分商品猪提前出栏，部分推迟出栏，体重偏离理想范围较大，同时还有部分种猪因为无法跨省调运而只能作为商品猪销售。以上因素导致销售成本高于原来预计的水平，公司养殖业务利润低于预期。”
总结起来，猪来没有来得及吃，就被赶出栏，导致猪比较瘦，没有达到理想体重。
总算跟雏鹰农牧不太一样。雏鹰农牧是因为公司缺钱，饲料供应不及时，公司生猪养殖死亡率高于预期，致使生猪养殖成本及管理费用高于预期。
雏鹰农牧究竟饿死了多少头猪？
到目前为止，雏鹰农牧也并没有公告相关产品交割的最新进展。我们也不禁要问，雏鹰农牧这一亏到底“饿死了”多少猪？下面，我们一起来算算：
根据猪价格网统计显示，31 日全国各省外三元猪均价为 11.25 元/公斤。我们姑且以 11 元每公斤的价格来衡量生猪的价格，一起来算一算雏鹰农牧究竟损失了多少头猪。
按照上述假定的 11 元/公斤的价格作为衡量标准，假设每头猪 50 公斤，以预亏的中位数 31 亿元计算，大概要饿死 560 万猪；
假设每头猪 100 公斤，以预亏的中位数 31 亿元计算，大概要饿死 280 万头猪。即便以 11.25 元/公斤的价格和每头猪 100 公斤来计算，31 亿元相当于 270 万头猪。
由于雏鹰农牧并未明确公布的生猪死亡率数据，具体死了多少头猪无从知晓。
深交所寄关注函，怀疑业绩“洗大澡”
雏鹰农牧收深交所关注函，要求说明公司销售生猪单价大幅下滑的具体原因及合理性。
结合 2018 年公司各产区生猪存栏量、正常死亡率、预期死亡率、存栏出栏比等情况，说明因疫情或其他情形造成生猪死亡对成本及费用的预计影响金额、判断依据；说明公司于 2018 年集中计提各类资产减值准备的原因及合理性，是否存在进行业绩“洗大澡”的情形。
曾斥巨资建“豪宅猪圈”
转折点发生在 2015 年。
此前为建猪舍，雏鹰农牧投建了大量固定资产。截至 2014 年末，雏鹰农牧固定资产和在建工程合计 41.8 亿，而彼时总资产不过 72.4 亿，前者占后者的比例超过 57.7%，也就是说，总资产中，大部分都是为猪建的“豪宅”。
雏鹰农牧是一家以卖猪肉为主业的公司，但猪资产比起“猪的房子”的资产来，实在是小巫见大巫。2014 年末，雏鹰农牧的“消耗性生物资产”也就是生猪，只有 5 亿元。到 2018 年中报，消耗性生物资产账面价值也只有 10 亿元。
5 亿元的猪住着 42 亿的房子，一家以猪肉为主营业务的公司，不去好好养猪，却建了如此多的猪圈，实在令人匪夷所思。
2015 年以后，雏鹰农牧仍乐此不疲为猪盖房子，但彼时资产负债率已经超过 60%。怎么办？雏鹰农牧此时祭出“雏鹰模式 3.0”。
其基本模式是，合作社作为养殖场的投资主体，合作社与雏鹰农牧签约养殖合作意见书后，向雏鹰农牧缴纳不少于筹建合作社总投资额的 20%，其余不足部分由合作社自筹或向金融机构融资。雏鹰农牧一方面为合作社向金融机构的融资提供信用担保，另一方面，以合作社实际授信金额的 30%-50% 向金融机构交存保证金。
其中，郑州银行给养殖合作社每户提供的最高贷款限额为 1000 万元，向雏鹰农牧收取的保证金为 30%；华夏银行为养殖合作社每户提供的最高贷款限额为 1200 万元，向雏鹰农牧收取的保证金为 50%。
从这个模式来看，雏鹰农牧几乎无需自有资金，就能橇动银行资金，团结合作社为它养猪——负债被移出表外。
公司称，这一养殖模式的升级，将大幅减少公司固定资产投入，相应减少公司财务费用，使公司回归轻资产运营模式。
但实际的结果是，至 2018 年 9 月 30 日，雏鹰农牧仍然为合作社垫付了猪舍建设款近 12 亿元。
雏鹰模式 3.0 后，资产负债率仍然在不断上升，至三季末，已上升为 74.42%，激增的负债也导致财务费用不断攀升。
不过，为了维持白马股的“形象”，雏鹰农牧仍然“任性”地向股东合计派发现金红利达 3.8 亿元。
雏鹰农牧的相当一部分利润，并不来源于卖猪肉，而是来源于“卖猪舍”。
2014 至 2017 年，雏鹰农牧的固定资产呈现异常波动。专业人士向记者表示，被命名为“雏鹰模式 3.0”的战略，实际上就是由合作社来承担雏鹰农牧由“重资产”向“轻资产”转型的“背锅侠”，从而实现资产和负债的表外转移。
2014 年至 2017 年，雏鹰农牧固定资产科目余额呈现“过山车”式起伏。专业人士告诉第一财经记者，雏鹰农牧将“猪舍”转让给合作社，合作社并不出资，而是由银行贷款出资，但银行贷款又由雏鹰农牧担保，加之，合作社与雏鹰农牧捆绑的“代养协议”和“定向收猪承诺”，雏鹰农牧由转让“猪舍”形成的收益，可以看成关联交易形成的“利润”，考虑到固定资产的“转移”还减少了巨额折旧，因此，所谓“雏鹰模式 3.0”的本质是一种“关联关系”“非关联”化的操作，目的是转移资产和负债，虚增利润。
2016 年后猪肉价格下跌，雏鹰农牧毛利率大幅下降，经营性净现金流恶化，以致债务水平居高不下。2018 年三季报显示，短期借款余额 45.65 亿元，一年内到期的非流动负债期末余额激增至 38.53 亿元。
到 2019 年，雏鹰农牧可能面临更为严峻的债务局面，除上述合计 85 亿元的债务面临偿付外，公司此前发行的债券“14 雏鹰债”“16 雏鹰 01”和“16 雏鹰 02”合计 22.98 亿的债务，于 2019 年集中到期。此外，截至 2018 年 3 月底，公司对外担保合计 16.66 亿元，担保比率 23.69%，被担保方全部为合作社。而猪舍毕竟是猪舍，流动性不比真正的“房地产”，雏鹰农牧届时何以偿债？
违约肉偿笑话成真，
雏鹰农牧真的没钱了!
2018 年 11 月 7 日晚，某财经大 V 转发一则传言，称“生猪养殖第一股”雏鹰农牧由于超短融债券违约，在发布公告前曾向投资者提出两种解决方案：其一，使用存货偿付，可使用子公司存货包括礼盒系列、火腿系列、红酒系列等，偿付按照零售价 85% 计算；其二，本金 10 年期按月偿付。
在雏鹰农牧一家官方旗舰店里，有一款火腿礼盒甚至卖到了 14000 元/5kg。
照此计算，选择第一方案的持有人可以拿到至少 2 万只火腿。如果全部债权人都接受第一方案的话，雏鹰农牧可以借此清除大量库存，并解决了债务危机。
受此消息的振奋，雏鹰农牧居然在 11 月 8 日和 9 日连续两天涨停，成交额 6 亿多元。
去年 11 月 16 日，公司正式宣布肉偿。债务的本金主要以货币资金方式延期支付，利息部分主要以公司火腿、生态肉礼盒等产品支付。
据征信系统显示，雏鹰农牧的控股股东侯建芳已被列为失信被执行人。同时控股股东侯建芳的股份被司法轮候冻结，整个公司都陷入停顿状态。
此时，距离公司上市不过 8 年。头顶着“生猪养殖第一股”、生猪养殖标杆企业的雏鹰农牧，在 2010 年顺利登陆 A 股。
封面图片：雏鹰农牧集团官网
总监制：王磊
监制：程瑛
责任编辑：王婷、杨萌
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